Bank Rossii zastavila snižování sazeb, slabý rubl obnovil inflační tlaky

Ruská centrální banka (Bank Rossii, BR) minulý pátek na svém pravidelném měnovém zasedání rozhodla o ponechání úrokových sazeb na stávající 11procentní úrovni. Poprvé v letošním roce tak zůstávají sazby beze změny a BR zpomaluje tempo uvolňování měnové politiky.

Centrální banka skokově navýšila sazby v prosinci loňského roku (o 650 bps. na 17 %) ve snaze zachránit rubl, který procházel kvůli zlevňující ropě a sankcím Západu volným pádem. Od té doby BR snížila sazby celkem pětkrát a páteční rozhodnutí nechat úroky beze změny je prvním tohoto druhu od července loňského roku.

Zastavení měnové expanze banka obhajuje růstem inflačních očekávání, která tlačí vzhůru slábnoucí rubl. Bank Rossii se rozhodla sazby (prozatím) dále nesnižovat navzdory zpomalující ruské ekonomice (dle odhadů Rosstat HDP -4,6 % v 2Q15), která by jinak nižší sazby přivítala. Efekt depreciujícího rublu byl však silnější a prosakování slabé měny do vyšších cen (a inflačních očekávání) přimělo banku se sazbami nehýbat. Proti růstu cen by naopak měly působit stále utažené měnové podmínky a slabá domácí poptávka.

Páteční rozhodnutí Bank Rossii je dalším příkladem toho, co dělá klesající cena ropy s politikou BR, resp. kurzem rublu. Slabší rubl prodražuje nákup široké škály zboží a služeb a tlačí inflaci (včetně očekávání) nahoru. Index CPI se v srpnu m/m zvýšil o 0,2 p.b. na 15,8 % právě vlivem slabé měny, která de facto kopíruje vývoj cen ropy (Brent). Index CPI by měl, dle projekcí BR, dosáhnout hodnoty 7 % příští rok v září a do konce roku 2017 vyklesat na cílovou hodnotu čtyř procent.

Bank Rossii v důvodové zprávě z měnového zasedání explicitně zmínila, že hospodářská situace v Rusku bude i nadále mimořádně silně ovlivňována globálními cenami energií, především ropy. Měnová autorita ve svém základním scénáři počítá s cenami černého zlata okolo úrovně 50 dolarů za barel po dobu příštích tří roků. Za takových podmínek by ruská ekonomika, proti původním předpovědím, ještě více zpomalila. Pro letošní rok se čeká propad HDP o 3,9 až 4,4 procenta.

Páteční hlasování BR o ponechání sazeb beze změny bylo reakcí na levnou ropu, resp. slábnoucí rubl, který oživuje inflační tlaky. Možnosti centrální banky řídit měnovou politiku jsou tak výrazně limitovány cenovým vývojem na ropě, který v posledních týdnech není pro Rusko vůbec příznivý. Ani ve střednědobém horizontu se nerýsuje žádná změna, která by mohla pohnout s cenou ropy směrem nahoru a rozvázat tak BR ruce. Vývoj kurzu rublu na páru s dolarem na pozadí vývoje ceny ropy Brent (žlutá) zachycuje následující graf.