Maďarsko včera využilo příležitosti, kterou mu nabídla ECB s Fedem, a skrze nečekané snížení oficiálních úroků se zapojilo do měnových válek. Leckoho by mohlo napadnout, zdali nebude mít ve stření Evropě následovníky.
Ještě než k této úvaze přejdeme, si ovšem ve zkratce připomeňme, co vlastně maďarská centrální banka (MNB) včera udělala. MNB předně snížila hlavní depozitní sazby o 15 bazických bodů, takže hlavní (tříměsíční) poklesla na 1,20 % a vedlejší (jednodenní) poklesla dokonce do záporu na 0,05 %. To trh nečekal, přičemž ještě zajímavější bylo snížení jednodenní zápůjční sazby (v naší terminologii lombardní) z úrovně 2,10 % na 1,45 %. Dodejme, že MNB doplnila svoje rozhodnutí velmi holubičím varováním, že další kroky v tomto duchu budou následovat, což je v tuto chvíli opravdu velmi pravděpodobný scénář.
Přejděme nyní k tomu, zdali se včerejším rozhodnutím MNB opravdu mohou inspirovat i ostatní centrální banky v regionu. První na tahu bude přitom již příští týden ČNB. Připomeňme, že s tím jak se rozšířil diferenciál mezi sazbami ČNB a ECB, vzrostly spekulace na to, že i české oficiální úrokové sazby by mohly jít do záporu. Nicméně hlavní figury ČNB z bankovní rady daly vcelku jasně najevo, že se jim myšlenka záporných úroků nelíbí a tak ať již MNB včera udělala cokoliv, úrokové sazby české centrální banky se asi příští týden nesníží.
Z regionu nám tedy zbývá polská centrální banka (NBP). Ta má aktuálně nejvyšší úroky z celé střední (a západní) Evropy, přičemž Poláci bojují již delší dobu s deflací (poslední číslo -0,8 % meziročně). Vezmeme-li v úvahu to, že zlotý v polední době výrazně posílil, tak z logiky měnových válek opravdu není důvod, aby NBP držela úrokové sazby tak vysoko (1,5 %). Proto se začínáme přiklánět k názoru, že v dubnu či květnu by nakonec polské oficiální úrokové sazby mohly jít dolů. Nutnou podmínkou je však to, aby prostor v podobě pozitivního sentimentu na trzích s rizikovými aktivy, který holubičí Fed a ECB nedávno vytvořily, ještě nějaký ten týden vydržel.
Region
Zasedání maďarské centrální banky (MNB) nakonec trhy překvapilo, neboť se MNB rozhodla na nic nečekat a snížila oficiální úrokovou sazbu o 15 bps na 1,2 %. Kromě toho navíc srazila depozitní sazbu do lehkého záporu (-0,05 %) a jednodenní výpůjční sazbu (“lombardní” sazbu) snížila asymetricky o 65 bps na 1,45 %. Snahou je patrně opět podpořit zejména ceny vládních dluhopisů (což se včera povedlo). MNB může podle nás snížit sazby až asi na 0,85 %, ale otázkou je, kolik dalších snížení bude proveditelných vzhledem k politice Fedu. Z pohledu forintu jde o negativní zprávu.
Zlotý dění v Maďarsku nakonec víceméně ignoroval a včera dokonce lehce posiloval. Otázkou však je, zda se nové vedení centrální banky i ve světle rozhodnutí MNB a zejména podpořené poměrně rychlým posílením zlotého nerozhoupe k podobnému kroku. jeho pravděpodobnost přitom v poslední době roste.
Dluhopisy
Překvapivé rozhodnutí MNB se včera projevilo pozitivně na cenách maďarských dluhopisů, což je patrně jedním z cílů MNB. Výnosová křivka šla dolů po celé délce, přičemž krátký konec o něco více (asi o 10 bps na třech letech) ve srovnání s koncem dlouhým (asi 8 bps na 10 letech). Americká výnosová křivka šla naopak mírně vzhůru, k čemuž patrně přispěla série jestřábích komentářů z Fedu (Harker, Evans).
Další zajímavou událostí z pohledu dluhopisů budou asi až zítřejší data z USA (zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby). Růst delších výnosů však může držet na uzdě případný pokles cen ropy.
Komodity
Cena ropy Brent se včera odpoutala od tříměsíčních maxim. Přispěla k tomu jednak data Amerického petrolejářského institutu, která poukázala na možný poměrně výrazný růst zásob ropy v USA v minulém týdnu (oficiální data EIA budou zveřejněna dnes v 15:30). Kromě toho trh nemusely potěšit zprávy o tom, že Libye se asi nepřipojí k dohodě o zmrazení produkce. Podobně jako Írán totiž produkuje mnohem méně ropy než v minulosti, i když v jejím případě je to dáno vnitropolitickými problémy trvajícími již několik let. No a konečně ropě neprospívá asi ani série jestřábích výroků z Fedu. Celkově tyto faktory podporují náš názor, že cena ropy může v následujících týdnech klesat.