Moneta Money Bank (MONET) představuje příležitost k diverzifikaci aktiv v bankovním sektoru v regionu SVE. Ocenění banky na základě IPO ceny s 9,2-9,6násobkem očekávaného PE v letech 2016/17 vypadá celkem zajímavě. MOMB je solidně kapitalizovaná banka s jednoduchou bilancí, náklady pod kontrolou, nadprůměrnou ziskovostí a šancí na výplatu relativně vysokých dividend. Na druhou stranu je mnohem více senzitivní na vývoj čisté úrokové marže v retailovém segmentu než ostatní konkurenční banky, což je jedním z největších rizik v krátko a střednědobém horizontu. Kromě toho rizikově očištěná čistá úroková marže pravděpodobně má již svůj vrchol za sebou a rekordní zisk za 2015 se tak v následujících několika letech pravděpodobně opakovat nebude. MONETu doporučujeme KUPOVAT s 6M cílovou cenou na úrovni CZK 83/akcie, což znamená 22% potenciál růstu oproti IPO ceně.
• MOMB plánuje vyplácet nejméně 70 % čistého zisku na dividendách. V našem modelu předpokládáme 80% výplatní poměr, který by bance umožnil držet úroveň Tier I kapitálu poblíž 18%. Tento výplatní poměr by znamenal více než 8% dividendový výnos.
• Ziskovost banky je tažena výrazně nadprůměrným podílem spotřebitelských úvěrů, které tvoří 57 % všech úvěrů v retailové divizi a 28 % celého úvěrového portfolia. Banka je tak výrazně více senzitivní na změnu úrokových marží zejména v segmentu spotřebitelských úvěrů než například konkurenční .
• Aktuálně banka vstupuje do období, kdy pokles tržních úrokových sazeb nebude tlumen snižováním nákladů na riziko a propad marží se tak přímo odrazí i na celkové krátko a střednědobé ziskovosti banky. Letošní čistý zisk by tak podle našich odhadů měl meziročně klesnout o cca 16 % a v roce 2017 o další 4 % r/r.
• Podobný business model jako MOMB má švýcarská Cembra Money Bank, kterou úspěšně poslala na burzu před 3 lety. Cembra se aktuálně obchoduje na 13-14násobku očekávaného PE, což představuje cca 30% prémii vůči MONETě.
• Vzhledem k tržní kapitalizaci a velikosti free floatu by váha banky v indexu PX měla dosahovat přibližně 9 %. Zároveň je podle nás velmi pravděpodobné zařazení titulu i do dalších regionální indexů (CECE EUR, MSCI apod).
• Hlavní rizika spatřujeme zejména v potenciálně pomalejším než očekávaném růstu české ekonomiky, potenciálně vyšších nákladech na riziko, silnějšímu a eventuálně delšímu tlaku na čisté úrokové výnosy banky a v neposlední řadě vyšším než očekávaném zdanění bank a zavedení dalších regulací.
Více v přiloženém reportu v anglickém jazyce ZDE.