Pohledem na společnost bych rád pokračoval v pohledu na sektor zboží krátkodobé spotřeby, který během posledního měsíce převzal pozici tržního otloukánka od energetiky a materiálů. Akcie této konkrétní defenzívy si ovšem nevedou zle ani dlouhodobě, ani z krátkodobého pohledu. Přestože je jejich rizikovost znatelně níže, než u celého trhu, pětiletá návratnost je ve srovnání s ním více než dvojnásobná. K tomu přidejme dividendy – současný dividendový výnos se pohybuje kolem 1,8 %:
Zdroj: FT
McCormick se specializuje na koření a další ochucovadla a jak ukazuje následující graf, toto zaměření jí umožňuje dosahovat sice mírného, ale přece jen pozitivního dlouhodobějšího růstu tržeb. Se zisky už je to složitější, protože ty jsou rozházenější. Ziskovost minulého roku se může pohybovat na jakémsi dlouhodobějším standardu a firmě zajistila návratnost vlastního jmění na hodně vysokých (z obecného a zejména odvětvového hlediska) 25 %:
Zdroj: FT
Tok hotovosti McCormicku je silný, provozní cash flow znatelně převyšuje investiční potřeby na úrovni CapEx. To je u podobných společností zvykem a nemusíme tu tedy řešit ani problémy jako je životaschopnost rozvahy, či počítat, jak dlouho je ještě firma schopna utáhnout své dluhy. má konkrétně poměr čistého dluhu k EBITDA pod hodnotou 2, takže rozvaha je skutečně dosti silná.
Zdroj: FT
Provozní cash flow postupně roste a minulý rok dosáhlo dokonce výjimečných 590 milionů dolarů. Po CapEx tak firma generovala asi 460 milionů dolarů, z čehož poplatila další investice a dividendy spolu s odkupy. Pomoci si ale musela i novým dluhem (zejména kvůli ostatním investicím). Cash flow po CapEx, které zde díky nízkému dluhu můžeme v principu považovat za volné cash flow k dispozici pro akcionáře, dosáhlo v roce 2014 370 milionů dolarů a v roce 2013 asi 365 milionů dolarů. Analytický konsenzus pak pro rok 2016 hovoří o dalším mírném růstu tržeb a znatelném růstu ziskovosti. Ovšem u provozního cash flow bych podobný vývoj nečekal, protože v roce 2015 mu znatelně pomohl pracovní kapitál. Na krátkodobý standard volného cash flow tak spíše ukazují ony roky 2014 a 2013 – necelých 400 milionů dolarů.
S takovým předpokladem se můžeme detailněji podívat i na valuaci. Současná kapitalizace dosahuje 12,75 miliard dolarů. Beta akcie se pohybuje kolem hodnoty 0,5, takže požadovaná návratnost bude dosahovat jen asi 4,5 % - tyto „akciové dluhopisy“ se obecně nenakupují kvůli vysokým výnosům, ale kvůli bezpečnosti. Pokud by firma krátkodobě i dlouhodobě generovala volné cash flow pro akcionáře ve výši 400 milionů dolarů, jeho současná hodnota by dosahovala 8,7 miliardy dolarů. S nějakým růstem tohoto cash flow tedy trh evidentně počítá (kapitalizace je vyšší) a konkrétně by to mělo být asi 1,3 % (tedy méně než dlouhodobá inflace, respektive inflační cíl řady centrálních bank). Pokud by krátkodobé cash flow dosáhlo jen 350 milionů dolarů, dlouhodobý růst by se musel pohybovat na 1,8 %.
McCormick je tedy silnou společností se zdravou rozvahou a volným tokem hotovosti. Malá beta naznačuje, že riziko je pro dlouhodobější investory nízké. Možnost prudšího poklesu hodnoty/ceny akcie by z fundamentálního pohledu hrozilo, pokud by firma nebyla schopna krátkodobě generovat volné cash flow na úrovni let 2014/2013 (s opakování roku 2015 počítat nemusíme) a/nebo nedosáhla jeho dlouhodobého růstu mezi 1 – 2 %. Poslední týdny pak naznačují, že investoři vidí budoucnost firmy stále optimističtěji, ale soudě podle valuace tyto naděje podle mne nedosáhly iracionality.