Slovensko
Výnosová krivka sa pohla smerom dole a ignorovala
prudké pohyby eurovej krivky. Slovenské výnosy viac
poklesli na dlhom konci ako na krátkom a krivka sa viac
spoštila. Keďže eurová krivka sa v závere týždňa pohla
prudko hore, spredy sa zúžili. Pri splatnosti 10 rokov sa
zredukovali z 25 na 12 bps, pri splatnosti 5 rokov zo 40
na 25 bps a pri 1 roku spread poklesol približne o 4 bps.
Nepredpokladáme, že SKK krivka sa bude vracať prudko
hore a nasledovať tak eurovú krivku. Pohyb slovenských sadzieb by mal v tomto týždni závisieť najmä od kurzu
EURSKK. Ak sa mu podarí pred štvrtkovým zasadaním
Banovej rady prelomiť bariéru 38,00 SKK/EUR, trh začne
výraznejšie špekulovať na uvoľnenie menovej politiky. Trh
FRA kontraktov stále počíta s poklesom sadzieb o 25 bps na
2,75 %. My v tomto týždni redukciu sadzieb zatiaľ
nečakáme. Zníženie sadzieb bude aktuálne až s výraznejším
posilnením koruny.
Polsko
Výnosy dluhopisů minulý týden mírně poklesly především
díky překvapivě slabé květnové průmyslové výrobě. Ihned
po otevření začátkem týdne na úrovni 4,91%, 4,90% a
4,98% pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy se nálada na
trhu dluhopisů zhoršila, a to díky obavám investorů z
poslední verze návrhu rozpočtu pro příští rok. Brzy se ale
ukázalo, že obavy byly zbytečné a že vládní návrh se blíží
očekávání trhu. Méně příznivé údaje o květnové inflaci (
2,5% y/y při očekávaných 2,3% y/y) posunuly pak
výnosovou křivku vzhůru a byly i jedním z důvodů nižšího
zájmu investorů o aukci pětiletého dluhopisu.
Ani zmíněný neuspokojivý výsledek aukce však nezměnil
očekávání dalšího snížení sazeb. Stanislaw Owsiak, člen
měnového výboru a představitel jeho umírněné části,
prohlásil, že pro rozhodování měnového výboru budou
rozhodující slabé hodnoty statistik ekonomického růstu,
průmyslové výroby a květnových maloobchodních tržeb.
V druhé polovině týdne se investoři zaměřili znovu na
vývoj na vyspělých trzích a na průmyslovou výrobu. Klima
na trhu se dále částečně zlepšilo po odloženém hlasování o
důvěře ministru financí. Průmyslová výroba, která v květnu
vzrostla o pouhých 0,9% y/y, tj. výrazně méně, než bylo
očekávání trhu 3,3%, stejně jako deflace výrobních cen se
ukázaly být katalyzátory růstu cen dluhopisů. Díky tomu
klesla krátce před ukončením pátečního obchodování
výnosová křivka průměrně o 13 bps.
Tento týden nebude podle našich předpokladů pro polské
dluhopisy příznivý. Důvodem bude především politický tlak
před již zmíněným hlasováním o důvěře. Stejně tak bude
mít negativní dopad i očekávaný růst maloobchodních
tržeb.
Maďarsko
Invertovaná výnosová křivka se v průběhu minulého týdne
viditelně posunula směrem dolů, přičemž zároveň se i
mírně napřímila. Zisky maďarských vládních dluhopisů
vynikají zejména ve srovnání s nepříznivým vývojem na
trzích dluhopisů v západní Evropě. Kombinace býčí nálady
na maďarském trhu a růstu výnosů na dlouhém konci
evropské křivky tedy vedla k tomu, že úrokové rozpětí u
dluhopisů se splatností deset let se zúžilo o 30 bazických
bodů a dosáhlo dvouměsíčního minima.
Pozitivní sentiment na trhu, který vedl k výrazné kompresi
výnosů, byl zjevně vyvolán zvýšenou aktivitou
zahraničních investorů, kdy vidina dalšího snížení základní
úrokové sazby vedla ke spekulativním nákupům z jejich
strany. Nyní, poté co MNB již snížila základní sazbu, může
pro některé zahraniční hráče nastat čas vybírání zisků. To
by pak v následujících dnech, podle našeho názoru, mohlo
vést k růstu výnosů podél celé výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum