Na tržní sentiment udeřil nečekaně silný výprodej dluhopisů, negativní trend se upevňuje

Finanční trhy se znovu dostávají pod tlak prudce rostoucích dluhopisových výnosů, které se po krátkém uklidnění vrátily k růstu. Impulsem je pokračující zdražování ropy, která se obchoduje nad 105 dolary za barel, stále zřetelněji se však ukazuje, že trhy neřeší pouze inflaci. Investory znepokojují také rostoucí rozpočtové deficity, rekordní nabídka nového dluhu a stále větší kapitálové nároky spojené s budováním infrastruktury pro umělou inteligenci. Kombinace vysokých výnosů, drahé energie a nejistoty kolem fiskální politiky tak vytváří prostředí, které představuje riziko nejen pro akcie, ale i pro stabilitu globálních dluhopisových trhů.

Během včerejšího odpoledne se postupně dostávaly dluhopisy na hlavních trzích pod tlak. Spouštěčem byla stoupající cena ropy, která poslední dobou bývá určujícím faktorem pro pohyby na dluhopisových trzích. Později se ovšem výprodej dluhopisů rozjížděl dál a nabral nečekanou razanci. Americký 10Y výnos stoupl o 15 bps, načež dnes pokračuje dál nahoru. Výrazně se ale zvedaly i další splatnosti napříč křivkou a podstatně narostly i výnosy na dalších vyspělých trzích - nebezpečně opět vypadá například Japonsko. Dnešek přitom úlevu nepřináší už kvůli ropě, jejíž cena se vydala ještě výš a Brent se obchoduje nad 105,50 USD.

Akcie zareagovaly na rostoucí výnosy už včera a pokračují v negativním vývoji také dnes. Indexy DAX a CAC40 padají o 0,6 pct, mírné ztráty sledujeme na AEX a FTSE100. Futures pak věstí Nasdaqu start o další procento dole. Eurodolar se sesunul níž na 1,1375, klesá i zlato a na nepříznivý sentiment ve světě reaguje oslabením také česká koruna. Ta se vůči euru obchoduje už nad 24,40.

Zásadní otázkou nyní je, zda nárůst dluhopisových výnosů bude pokračovat. Už nyní jsou úrovně výnosů nepříjemně vysoké, ale varovné je především tempo pohybu. 10Y splatnost v USA se jen za letošek zvedla skoro o celý procentní bod a tempo je vražedné i z pohledu tohoto desetiletí. Odpovídá tomu, co se dělo při inflační vlně v 70. letech. Trh se sice dokáže na chvíli zklidnit (jako třeba minulý týden), ale následuje návrat k nebezpečnému růstovému trendu. Pokud bychom měli takto pokračovat i v následujících měsících, podstatně naroste riziko dluhových krizí a tlak na urgentní nápravu rozpočtů.

Jako už několikrát musíme upozornit, že za výnosy podle nás nestojí pouze ropa a strach z inflace. Sice jde o důležitý spouštěč, takže vyřešení blízkovýchodní krize by hodně pomohlo, ale v pozadí stojí jiný problém. I při včerejším výprodeji bylo vidět, že růst reálného výnosu (u dluhopisu kompenzujícího inflaci, TIPS) jen těsně zaostává za růstem výnosu nominálního. Pokud by však ve hře byl pouze strach z inflace, kapitál by se naopak měl stahovat do TIPS a jejich výnosy by nerostly. Není tedy pochyb, že na trhu současně vládnou rostoucí obavy z fiskální politiky, přílišné nabídky dluhu, a to i ze strany soukromého sektoru. Zde se dostáváme k rostoucím potřebám financování výpočetních kapacit pro AI, které budou čím dál víc naplňovány právě emisemi dluhu.

Dále je také už poměrně jasné, že americká vláda nemůže dluhopisový trh efektivně uřídit slovními intervencemi, posunem splatnosti dluhu (treasury twist) nebo tlakem na jiné země (Japonsko), aby dluh neprodávaly. Trh je naopak zranitelnější zásahy spekulantů. A nejen jejich. Situace může využívat třeba Čína, která by prodejem amerických papírů vylepšila pozici svého prezidenta při vyjednávání s Donaldem Trumpem. To je sice jen spekulace, ale na druhou stranu trh zkrátka vidí bezradnost vlády, která před volbami nemůže ohlásit rozpočtové úspory, nebo dokonce vyšší daně, aby tlak na dluhopisy otupila. A centrální banka nemůže kvůli inflaci pomoci s nákupy dluhopisů do své bilance. Bezpečný výnos kolem 5,14 % (10Y) vypadá poměrně atraktivně a teoreticky by měl řadu investorů už lákat. Jenže problém je, že tito investoři nyní nevědí, kolik jim z toho výhledově ukousne inflace, a navíc samozřejmě vidí trend směrem vzhůru, který znamená, že když počkají, dostanou nejspíš ještě víc.

Co se týče schůzky Trump - Xi, informace by měly být dostupné už dnes. Zatím došlo na vstřícné kroky jako zvětšení čínských nákupů amerických zemědělských komodit a prodloužení obchodního příměří do 10. ledna z americké strany. Snaha vyhnout se další eskalaci tu tedy je, ale na pokrok v důležitých tématech to samo o sobě nestačí.