Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Zahýbe UMTS investicemi Eurotelu? (Co říká detailnější pohled na výsledky Eurotelu v roce 2003 III?)

16.4.2004 10:16
Autor: 

Jak jsme již uvedli, současná hlavní linie posuzování výsledků Eurotelu z perspektivy akcionářů Českého Telecomu jde od výnosů Eurotelu, přes jeho operační marže, investice do pracovního kapitálu a zejména do fixních aktiv k volnému cash flow, kapitálové struktuře, a výši a načasování dividend placená 100% vlastníkovi - Českému Telecomu (a následně výše dividend placená Českým Telecom). K této se přidává pohled na interakci mezi strategií obou společností a její vliv na jejich kombinovanou hodnotu.

V posledním článku věnujícímu se hlavně hospodaření Eurotelu v roce 2003 se tak zaměříme právě na investice a cash flow. Kumulativní shrnutí jednotlivých skupin cash flow Eurotelu prezentuje následující graf. Patrný je soustavný pokles investičních výdajů, který jak při 2001/2002 růstu a 2002/2003 mírné stagnaci operačního cash flow znamená zvyšování volných zdrojů pro akcionáře, popř. věřitele společnosti. Operační cash flow je přitom odrazem zde již probíraných výnosů a nákladů společnosti (včetně daní) plus (zde neprobíraných) investic/desinvestic čistého pracovního kapitálu. Pro kompletnější pohled prezentujeme i vývoj EBITDA minus CapEx minus daně. Je patrné, že i tato aproximace volného cash flow má rostoucí trend (pro vývoj EBITDA opět viz minulé články číslo I a číslo II).

Zdroj: Eurotel, Patria Finance

Situaci kolem investic společnosti shrnuje následující graf:

Zdroj: Eurotel, Patria Finance

Z něj je patrný pokles jak průměrných ročních investic na jednoho zákazníka, tak celkových aktiv společnosti na jednoho klienta, který je určen velikostí investic a odpisů na jednoho zákazníka. Při vysvětlení jevu jsou nasnadě faktory související zejména s kompletací sítě společnosti, při hodnocení celkových aktiv na klienta hrají, podobně jako při celkových nákladech na klienta, roli úspory z rozsahu (chování fixních nákladů je zde ekvivalentem chování zainvestovaných aktiv).

Ať již vztaženy na zákazníka, či např. k tržbám (což je asi nejpoužívanější ukazatel), velikost investic mobilních operátorů je jedním z faktorů, který bude nadále výrazně ovlivňovat jejich hodnotu. V konečném důsledku je dána schopností (a ochotou) managementu, podílníků a věřitelů identifikovat hodnotu tvořící projekty a investovat do nich a naopak hodnotu ničící projekty eliminovat. Toto jak v rámci investic obnovovacích, tak zejména investic expanzivních. Ne tedy velikost investic samotná, ale poměr (mezního) nákladu (zadrženého) kapitálu (tj. investic jako nevyplacených zisků) a jeho návratnosti ovlivňuje hodnotu operátorů.

Zřejmě nejdůležitějším faktorem ve druhé skupině investic - tj. expanzivních (i když je lze do určité míry vnímat i jako obnovovací) - bude v dohledné budoucnosti situace kolem, zde již také diskutované, 3G technologie. Ta bude ale testovat nejen investiční prozíravost těchto společností, ale i jejich flexibilitu co se týče průniku do nových oblastí podnikání a spolupráce s jinými odvětvími a společnostmi.

Připomeňme, že v prosinci minulého roku Eurotel a T-Mobile CR uzavřely s Českým telekomunikačním úřadem dohodu o odkladu spuštění sítí třetí generace UMTS na leden 2006. Výměnou za roční odklad stát od operátorů za licence získá 4,856 miliardy Kč v tomto roce, firmy je původně měly splácet do roku 2011. UMTS by měla být spuštěna na nejméně 90 % procentech rozlohy Prahy. Podmínky těchto licencí tak lze považovat za měkké a neměly by představovat výrazné negativní riziko pro jejich držitele. V souvislosti s takto definovanou licencí lze, do značné míry, mluvit u reálné opci, jejíž samotná hodnota nemůže (v tomto případě výrazně) klesnout pod nulu.

Jiří Soustružník


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.1.2018
22:04Wall Street mírně ztratila, Boeing -3 %
19:11Automobilky probraly elektrické šoky, ropní giganti stále sní
17:48Airbus oprášil výrobu své A380. Do šrotu ještě nepůjde
17:35Nesplaskl právě bitcoin?  
17:34Pražská burza opět v zeleném. Rekordmanem dne likérka Stock
17:24Summary: Morgan Stanley pozitivně uzavřel bankovní výsledky, Albemarle ranil úspěch konkurenta
17:01Koruně se daří, na dolar však dolehlo vyprchávání dobré nálady  
16:46Majitel Unipetrolu se spojil s ČEZ a chce rychle dobíjet elektroauta na čerpacích stanicích
15:56Technická analýza: Ropa stoupá na ceny, které byly nedávno fantasy
15:11Příběhy o všemocných centrálních bankách a bublinách nám nakonec mohou dost uškodit
14:43Průmyslníci z Filadelfie hlásí mírnější, ale stále slušnou aktivitu
13:46Reforma daní se nevyhnula ani Morgan Stanley (+1,9 %). Čistý zisk je poloviční
12:32Výsledková sezóna v USA: Kalendář pro 4. čtvrtletí 2017
12:04Ceny realit: Česko je opět první
12:00Výsledková sezóna v ČR: Kalendář pro 4. čtvrtletí 2017
11:35Jak si vede Ford? Čeká ho těžký rok a překopání strategie (komentář analytika)  
10:41Ruské soukromé bankovnictví v troskách, státní Sberbank naopak na vrcholu
9:49Asociace: Export letos zbrzdí sílící koruna, nedostatek lidí i výrobních kapacit
9:12Rozbřesk: ECB se nelíbí silné euro, těžko ho ale dokáže zastavit…
9:12Čínská ekonomika rostla poprvé po sedmi letech rychleji

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
8:00Čína - HDP, y/y
8:00Čína - Maloobchodní tržby, y/y
8:00Čína - Průmyslová výroba, y/y
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Počet nově zahájených staveb