Podívejme se pravdě do tváře, hodnota 10,000 bodů na indexu Dow Jones je zhruba stejně signifikatní jako 5,000 nebo 7863 - sama o sobě neříká zhola nic o jednotlivých akciích a ještě o kousek méně o jejich hodnotě. Slouží jako ideální nadpis (ano, i naše komentáře tak v minulých dnech začínaly), jinak je ale skutečná informační hodnota tohoto faktu mizivá. Je to stejné, jako by investoři hodnotili dluhopis jenom podle toho, že obchoduje na ceně 100% - bez informace kolik je kupon a kde se pohybují úrokové sazby prostě není možné usoudit, je-li tento dluhopis atraktivní nebo ne.
Stejně tak jsou na tom akcie - jedna úroveň ceny může při dané ziskovosti firmy vypadat jako přehnaná, naopak jiná (a třeba mnohem vyšší cena) může být ve vztahu k ziskovosti firmy zcela ospravedlnitelná. To, že lidi v mnoha případech zajímá více cena indexu jako je Dow Jones a ne hodnota akcií tento index tvořících je jenom důkazem, jak vysoce spekulativními trhy na Wall Street stále zůstávají. Skoro se chce říci, že investoři v mnoha případech "znají cenu všeho a hodnotu ničeho".
Mnoho investorů (a velmi pravděpodobně i mnoho našich čtenářů) se bude rozčilovat, že "nyní je všechno jinak". Není. Trhy a instrumenty na nich obchodované se sice vyvinuly, investoři jsou však pořád ti stejní lidé jako byli před 50 nebo 100 lety - uvažují velmi podobně, jsou zmítáni stejnými emocemi a dělají stejné chyby.
Co s tím? Pojďme se podívat na některé ukazatele hodnoty a zkusme z nich něco vyčíst. Poměr P/E je u indexu Dow Jones mezi 20-25, u S&P500 je to na hodnotě 25-30, index Nasdaq má P/E na oběžné dráze s hodnotou 195. Hlavním problémem P/E je, že samo o sobě nic moc neříká - pokud nejsme schopni alespoň trochu přesně spočítat současné a budoucí zisky firem. Proto bude možná vhodnější porovnávat toto P/E ve vztahu k jiným veličinám.
Pokud vezmeme P/E indexu Dow Jones na hodnotě 21, znamená to kromě jiného, že své investované peníze dostaneme zpět za přesně 21 let (samozřejmé nyní odmyslíme od cca 2% dividendy). Těchto 21 let však bude realitou jenom v situaci, kdy firmám nebudou růst zisky - pro index S&P500 je tato perioda o něco delší, u indexu Nasdaq by se splacení mé investice nedočkali ani moji vnuci. Proto je tak důležité odhadovat, kolik asi bude očekávaný růst zisků firem - ten by výše uvedené periody výrazně zkrátil. Warren Buffett je v tomto ohledu velmi skeptický a podle vlastních slov na současném trhu mnoho hodnoty nenachází. Pokud si někdo myslí, že nízké úrokové sazby automaticky znamenají vyšší P/E - podívejte se na Japonsko. Pokud jsou sazby nízko protože ekonomika stagnuje, vysoké P/E znamená vyšší riziko.
Z jiného pohledu můžeme porovnat celkovou tržní kapitalizaci indexu v poměru k hrubému domácímu produktu dané země. V současnosti je tento poměr pro index Dow Jones cca 105%. K roku 1995 - kdy začínala internetová bublina - to bylo nejvýše 80%. Za posledních 55 let byla průměrná tržní kapitalizace Dow Jones cca 55% HDP.Pokud bychom se tedy měli vracet na výše uvedené hodnoty, Dow Jones by čekal propad o 25% resp. 50%. Děsivá představa.
Tak jako tak, dnešní Dow je nastaven na svět bez problémů a zádrhelů. Nic z toho ale okolo sebe nevidíme - ani všemocný FED si není podle včerejších informací jistý, zda k růstu trhu pracovních sil dojde dříve než v roce 2005. V tomto prostředí kupuje instrument s P/E na hodnotě 195 jenom šílenec.
Petr Žabža
(připraveno na základě CNBC.com)