Trh je překoupený a pravděpodobnost oslabení české koruny po opuštění kurzového závazku se zvyšuje. Šance na uplatnění záporných sazeb se výrazně snížila. Co by mohlo oddálit konec závazku? Snad jen černá labuť. Korunu jsme připraveni korigovat v obou směrech. Co s objemnými devizovými rezervami? Sedneme si nad strategií. Umím si představit například rozdělení do dvou skupin pro likvidnější potřeby a s investičním důrazem. I to odpověděl guvernér České národní banky Jiří Rusnok v rozhovoru pro Patria.cz po jednání bankovní rady. 

Patria.cz: Vyzdvihněte prosím na úvod dva, tři klíčové parametry, které pohnuly novou makroekonomickou prognózou proti té předchozí? 

Vidíme určité zpomalení jak české, tak evropské ekonomiky ke konci minulého roku, zejména ovšem ještě ve třetím, trochu méně ve čtvrtém čtvrtletí. Jinak vidíme šanci na obnovení solidního růstu pro rok 2017, zejména v prvním pololetí. Takže podle mě to jsou nevýznamné výkyvy. Jestliže byla pro loňský rok 2,4 procenta, pokud jde o HDP, tak letos odhadujeme 2,8 procenta a příští rok přibližně stejně.

Patria.cz: Devizové rezervy ČNB v důsledku intervencí narůstají. Existuje pro ČNB hranice, na které by objem nakoupených rezerv považovala na nekonfortní, u které by zvažovala nějaký zásah? Čistě pro příklad: 100 procent HDP? Také v souvislosti či vůči usměrňování koruny po ukončení kurzového závazku...

Pro nás budou klíčové naše základní úkoly: to znamená cenová stabilita, finanční stabilita, dohled. Na tom se nic nemění, ať jsme v období před závazkem, v platnosti závazku nebo po závazku. Rezervy jsou vedlejší záležitostí, vedlejším produktem naší politiky. 

Samozřejmě si vzhledem k jejich objemu musíme sednout a udělat novou strategii, jak s nimi zacházet. Dovedu si představit, až na to bude čas, že se nad tím zamyslíme a uděláme rozdělení například do dvou základních skupin. Jedna bude pro likvidnější potřeby měnové politiky, druhá bude mít méně likvidní parametry a bude mít třeba větší investiční důraz. Ale to je daleko před námi, není to nic akutního.

Platí, že nemáme žádný strop pro měnově-politické potřeby, pokud jde o výšku rezerv. Určitě se neblížíme 100 procentům HDP a určitě se tam ani zásadně nepřiblížíme.

Patria.cz: Bylo dnes bankovní radou diskutováno téma záporných sazeb?

Záporné sazby dnes diskutovány de facto nebyly.

Patria.cz: Zůstávají tedy záporné sazby hypoteticky ve hře? Byla by ČNB ochotna přistoupit i k  výrazněji záporným sazbám, pokud by tak vyhodnotila podmínky, situaci? Pokud by ČNB zvažovala uplatnění záporných sazeb, bylo by to spíše selektivní použití nebo plošné? 

Já bych řekl, že pravděpodobnost použití záporných sazeb se výrazně snížila. Nešel bych nyní do detailů, zda by byly takové, nebo onaké.

Patria.cz: Podívejme se prosím na situaci na trhu a koruně – na jedné straně zajištění u exportérů, na druhé spekulativní kapitál, kde je situace vyhrocenější. Jak vnímáte důvody tohoto vývoje pohledem ČNB? Motivy, proč se tak a s jakou intenzitou děje? Například: nedostatek jiných investičních příležitostí? 

To, že bude narůstat příliv korunových pozic s blížícím se koncem korunového závazku, to je něco, co jsme očekávali a co jsme avizovali. Na tom není nic překvapivého. Samozřejmě v rámci superuvolněné měnové politiky ECB je zde spousta hotovosti, která hledá jakékoli příležitosti, jak se nějakým způsobem zhodnotit. To je, myslím, podle očekávání.

Ano, trh považujeme za překoupený. Pravděpodobnost výkyvů i směrem k oslabení koruny i po uvolnění závazku se podle nás zvyšuje a samozřejmě budeme připraveni trh korigovat. 

Patria.cz: Koruna po ukončení závazku nemusí nutně posílit, může také oslabit. Pokud toto přijmeme: debatuje ČNB variantu, ve které by korigovala korunu také na opačnou stranu, tedy její další oslabení? A nástroje, které by k tomu případně využila?

Pokud jde o potřebu chránit korunu před znehodnocením, máme nástrojů spoustu. Samozřejmě úrokové sazby. Máme také velké devizové rezervy. Všechny možné nástroje jsme schopni použít - i jsme o tom diskutovali a budeme připraveni to udělat.

Patria.cz: Debatuje ČNB rozsah a způsob řízení koruny po ukončení kurzového závazku, pokud jde o její volatilitu? Rozsah, ve kterém by ČNB byla ochotna nechat korunu pohybovat? Nástroje, kterými byste volatilitu na koruně chtěli tlumit?

Intenzitu jsme nedebatovali, na to je čas. Nástrojů k dispozici na straně obrany koruny proti znehodnocení máme spoustu. Minimálně ty dva základní a velmi silné, to znamená úrokové sazby i devizové intervence.

Patria.cz: V poslední době jsme svědky výrazných politických, geopolitických komentářů na měnách, například Donalda Trumpa na americkém dolaru. Připouští ČNB ještě variantu, za které by došlo k prodloužení intervencí na koruně? Existuje nějaké procento, okolnosti, faktory, za kterých by takový scénář mohl nastat? 

Nebudu spekulovat. Samozřejmě kdyby nastala nějaká černá labuť a vše se otočilo - neboť teď vypadá všechno naopak jako rozjeté ve směru konjunktury a potřeby dále spíše neuvolňovat měnovou politiku, ale zpřísňovat – tak pak samozřejmě je to nástroj, který je k dispozici a nemůžeme se ho vzdát. Pravděpodobnost toho však v tuto chvíli vidím jako minimální. 

Rozhovor vedli Josef Němeček a Jana Knechtlová.