Podává ECB obědy zadarmo?

Předtím, než ECB v prosinci rozjela program financování LTRO, panoval na trzích strach z vlny bankrotů v evropském finančním sektoru. Po spuštění LTRO se snížila volatilita cen akcií a dokonce se dostavil i 11% růst trhu. Minulý týden pak proběhlo druhé kolo LTRO, na kterém se měly podílet všechny banky, které by mohly mít problémy s financováním do roku 2015.

Co bychom na tom celém mohli najít špatného? Několik věcí. Někdo poukazuje na nebezpečí vzniku zombie bankovního systému, který by žil z umělé podpory centrální banky. Program také vystavuje ECB nebezpečí kapitálových ztrát, které by mohly podkopat její kapitál. K tomu by samozřejmě došlo jen v extrémní situaci, která nenastala ani v případě řecké krize.

Centrální banka se nikdy nemůže ocitnout v situaci, kdy by nebyla schopna plnit své závazky, tedy alespoň ty, které jsou denominovány v její domácí měně. Soukromý sektor není schopen přinutit centrální banku k tomu, aby vyměnila bankovky či depozita komerčních bank za jiná aktiva. A v každém případě může centrální banka vytvořit nové peníze, takže neexistuje hrozba její nedostatečné likvidity. Může mít ovšem záporný kapitál, protože nové peníze zvyšují její aktiva i závazky. Růst její rozvahy by ale měl přinést vyšší zisky, které by měly vyvážit možné ztráty z programů poskytování likvidity.

Dodatečné zisky ECB by však měly být příjmem vlád členských zemí eurozóny. Pokud existuje riziko, že budou krýt ztráty, je to stejné, jako riziko budoucího zvyšování daní. Angela Merkelová však podle všeho preferuje takto velmi silně zamaskované kvazi fiskální transfery. K tomu se přidává potenciální riziko inflace. Mnozí ekonomové odhadují, že ztráty ECB na LTRO a dalších programech by mohly dosáhnout 2 bilionů eur předtím, než by se tvorba peněz stala nadměrnou a hrozila by vyšší inflace. Jde o tak vysokou částku, že tyto programy jsou považovány za „inflaci nezvyšující”.

ECB by ale mohla inflaci zvednout tím, že vytvoří hodně peněz již v krátkém období, i když se dlouhodobě může stále držet hranice 2 bilionů eur. Neříkám, že tak již činí. Nečiní. Musíme být ale opatrní, abychom nezačali LTRO považovat za oběd zadarmo.

(Zdroj: Blog Gavyna Daviese)