Prodejci CDS kontraktů na pojištění řeckého dluhu vyplatí na kontraktech, k jejichž aktivaci došlo uplatněním CAC klauzule na privátní směnu řeckého dluhu PSI v souladu s aukcí dle ISDA finálně 78,5 centu (původní odhad 78,25 c) za jedno euro nominálu (čistého dluhu, který kryjí kontrakty). To zhruba odpovídá reálné ztrátě, kterou investoři utrpěli v rámci řecké směny dluhu PSI. Dealeři stanovili iniciační hodnotu pro dnešní aukci řeckých dluhopisů pod pravidly ISDA 21,75 procenta, uvedli administrátoři aukce Markit Group Ltd. a Creditex Group Inc. Finální sazba byla následně oznámena na úrovni 21,5 %. (Zjednodušeně řečeno se finální uznaná hodnota řeckého dluhu odečítá od plnění z CDS kontraktů).
Řecké CDS budou vypořádány následkem ztrát, ke kterým byli i nedobrovolně soukromí investoři do řeckého dluhu přinuceni restrukturalizací řeckého dluhu v rámci PSI při uplatnění donucovací klauzule CAC . Aukce tak utíná více než dva roky spekulací o tom, zda CDS jsou vhodným nástrojem k pojištění selhání u vládního dluhu. „Fakt, že to funguje, je signálem, že CDS kontrakty mohou zůstat vhodným nástrojem k zajištění proti nesplácení dluhu,“ uvedla Elisabeth Afseth, analytička Investec v Londýně. „Je to významný signál pro ostatní investory a rizika existující vůči dalším zemím v Evropě,“ dodala. Prodejci kontraktů zaplatí kupcům face value proti podkladovým cenným papírům, nebo hotovostnímu ekvivalentu. Výsledky aukce budou dostupné u Creditex a Markit. „Spuštění výplaty CDS je pro trhy zprávou více dobrou než negativní. Je demonstrací pro investory, že zde existuje efektivní zajišťovací nástroj,“ míní pak stratég Ioannis Sokos.
Na řecký dluh bylo vydáno celkem 4369 CDS „pojistek“, kryjících čistou hodnotu 3,2 miliardy eur řeckého dluhu, vyplývá z dat Depository Trust & Clearing Corp k 9. březnu.
Řecko bylo minulý týden vypuštěno z Markit iTraxx SovX Western Europe Indexu, což vyvolalo jeho pád o 100 bazických bodů a aktuálně obchoduje kolem 225 bps. Vyjadřuje míru vládního rizika.
Investoři se nyní obávají, že řeckou cestu bude nuceno následovat Portugalsko. Náklady na pojištění 10 milionů 5letého portugalského dluhu nyní činí 3,6 mil. USD + 100 tis. USD ročně. To značí 66% pravděpodobnost portugalského bankrotu očekávaného trhem, říkají data CMA.
Na nedostatky, které jsou spojeny s takzvanými úvěrovými swapy (CDS), naopak upozorňuje z jiného úhlu pohledu The Wall Street Journal (WSJ), podle kterého část investorů a právníků začíná volat po změnách, které by použití CDS vyjasnily a do budoucna také zamezily nesrovnalostem.
Částka, kterou držitelé CDS obdrží, se zpravidla odvíjí od hodnoty původních dluhopisů. V případě Řecka ale staré dluhopisy zmizely, protože vláda je nahradila novými, s nimiž jsou spojeny úplně jiné podmínky. Ty původní pak zlikvidovala.
Nové papíry, které věřitelé dostali v rámci restrukturalizace řeckého státního dluhu, jsou jen součástí balíku, v němž jsou i vysoce kvalitní dluhopisy emitované záchranným fondem eurozóny. Nové řecké dluhopisy tudíž není možné považovat za srovnatelnou náhradu těch původních. V tom je i potenciální nejistota kolem výplaty CDS.
Doložky o společném postupu jsou v poslední době čím dál oblíbenější, na příkladu Řecka lze ukázat, že vlády jednotlivých zemí si mohou použití těchto klauzulí jednoduše vynutit.
Některé nové dluhopisy, které Řecko vydalo a poskytlo věřitelům výměnou za původní obligace, mají na trhu cenu blízkou celkové hodnotě balíku, který věřitelé při restrukturalizaci obdrželi. To znamená asi 22 centů z eura. Tyto bondy pomohou stanovit i výši částky, která se bude vyplácet na CDS kontrakty. Právě podle této formulace věřitelé dostanou kolem 78 centů z každého eura. To zároveň zhruba odpovídá ztrátě, kterou držitelé řeckých dluhopisů utrpěli.
Připomeňme, že kontrakty CDS fungují zhruba následovně: někdo drží dluhopis v nominální ceně 100 eur. Zároveň si koupí "pojistku" proti riziku nesplacení dluhopisu, v tomto případě swap, která pokryje celou investovanou částku. Pokud dlužník včas a v plné výši nezaplatí, což je případ Řecka, vlastník CDS jednoduše tento swap předá tomu, kdo mu jej prodal, a požádá o proplacení. Dostane tak svých 100 eur, které původně investoval.
Stává se ale také, že CDS jsou v rukou těch, kdo žádné dluhopisy nevlastní. K CDS se mohli dostat z různých důvodů, nejpravděpodobněji ale kvůli spekulaci. Tito lidé vždy dostanou hotovost, tedy nikoli náhradu za původní nesplacené dluhopisy. Proto je také nutné správně spočítat částku, která bude v souvislosti s uplatněním CDS vyplácena.
Aby šlo vyplácenou částku spočítat, musí se nejprve uspořádat aukce. Na základě nabídky a poptávky se stanoví cena, kterou je trh ochoten za nesplacené papíry zaplatit. Výsledek aukce poslouží i pro stanovení ceny swapů. Pokud by například vyšlo, že u původních dluhopisů je trh ochoten za každé euro nominální hodnoty zaplatit 40 centů, pak by cena CDS činila 60 centů.
Aukce starých řeckých dluhopisů se bude konat dnes odpoledne. Atény už ale vyměnily více než 80 procent původních papírů, které byly v oběhu, takže k aukci už zbývají maximálně tak nestandardní obligace, které byly emitovány většinou podle jiného práva než řeckého. Držitele takových obligací totiž Řecko k žádné výměně donutit nemohlo.
(Zdroj: Bloomberg, WSJ, ISDA, Markit, čtk)