Ve druhé polovině minulého roku dominoval globálním trhům vývoj v eurozóně, ostatní témata neměla větší význam. Podobně tomu bylo i v lednu a únoru tohoto roku, kdy se silná rally na dluhopisových trzích periferie eurozóny pojila s rally na akciových trzích. V posledních týdnech se však vazba mezi eurozónou a globálními trhy rizikových aktiv přetrhla. Jak ukazuje následující graf, spready dluhopisů zemí periferie se vrátily do krizového módu, globální akcie ale oslabily jen mírně.
Je jasné, že investory i přes zhoršující se výhled periferie uklidnily programy LTRO poskytované Evropskou centrální bankou. Klíčovou otázkou tak zůstává, jde-li pouze o přechodný stav, nebo zda se jedná o fundamentální posun a eurozóna již nebude mít takový vliv na globální posuny averze k riziku. V tomto smyslu je důležité poznamenat, že ECB poskytla bankám a zemím na periferii likviditu, tyto kroky však měly minimální vliv na jejich solvenci.
Prezident ECB Mario Draghi doposud nenaznačil, zda chystá nějaký další program typu LTRO. Od názoru MMF, že by ho bylo třeba, se dokonce distancoval. Trhy ale nyní vědí, že ECB v případě krizového vývoje preferuje masivní poskytování likvidity. Riziko bankrotu v evropském bankovním systému je tak silně omezeno. K tomu se přidává možná budoucí pomoc vládám ze strany MMF a ESM. Přestože možnost další velké krize je výrazně menší, určité riziko zde stále existuje.
Může totiž dojít k dalším ztrátám hodnoty dluhopisů, které banky drží v rozvahách. Domácí banky si asi nebudou samy pod sebou řezat větev tím, že by prodávaly dluhopisy své vlády a snižovaly tak jejich ceny. Zahraniční investoři to ale učinit mohou. A ti stále drží 35 – 40 % španělských a italských dluhopisů, takže mohou vyvolat velké problémy. Programy LTRO navíc neřeší kapitálové a regulační požadavky, které dusí evropský bankovní systém. Ten bude možná muset snížit své zadlužení, což by zejména na periferii vedlo k poklesu dostupnosti úvěrů. MMF odhaduje, že takový vývoj by mohl posunout mělkou recesi v eurozóně do hluboké, což by eurozónu rychle vrátilo do centra pozornosti globálních investorů.
(Zdroj: Blog Gavyna Daviese)