Po červnových turbulencích se v červenci na dluhopisové trhy vrátil klid. Volatilita poklesla, sazby a rizikové spready se snížily, v některých případech dokonce výrazným způsobem. U mnoha tržních segmentů byl navíc patrný obrat v toku peněz, například v případě dluhopisů s vysokým výnosem. Tento vývoj není překvapivý, předchozí turbulence pramenily podle našeho názoru spíše z technických než z fundamentálních faktorů. Hlavní hrozbu pro dluhopisové investory představuje inflace a růst klíčové sazby Fedu. Ani jedna z těchto oblastí nadále není hrozbou, nedošlo ani k růstu rizik spojených s defaulty. V dohledné budoucnosti by se pak situace měnit neměla.
Tam, kde vystrašení individuální investoři prodávali, institucionální investoři nakupovali. Pak došlo k tomu, že ti první začali následovat ty druhé. Možná si vzpomněli na to, proč původně dluhopisy kupovali: Kvůli stabilitě, příjmům a v některých případech i kapitálovým ziskům. Za celkové zklidnění situace nemůže nikdo jiný než Fed a Ben Bernanke. Po jeho nejasném projevu, který pronesl po červnovém zasedání FOMC, přišlo potřebné vysvětlení a upřesnění. To mělo několik klíčových bodů:
1. „Tapering“ neznamená utahování. Trhy věří, že Fed zvolní tempo nákupu aktiv v září, Bernanke ale ubezpečil, že Fed pouze sníží rychlost, na brzdu šlapat nebude. Podle současného konsenzu budou nákupy ve výši 85 miliard dolarů měsíčně sníženy na 60 – 65 miliard dolarů měsíčně.
2. Bernanke také zdůraznil rozdíl mezi programem nákupu aktiv a nastavením sazeb. Jde o dva rozdílné nástroje, které se nebudou pohybovat souběžně. Jak Fed zdůraznil, mezi ukončením nákupů aktiv a zvýšením sazeb uběhne dlouhá doba. Pimco nyní očekává, že se sazby začnou kvůli dlouhodobě nízké inflaci a růstu zvedat až na počátku roku 2016.
3. Rozhodování Fedu nebude záviset na konkrétním datu, ale na datech. Když nákupy aktiv v září 2012 začaly, nezaměstnanost se nacházela na 8,1 %. Po poklesu nezaměstnanosti o 0,5 % začal Fed pouze zvažovat, že tempo nákupů aktiv poklesne. Jinak řečeno, rozhodnutí o změně jeho politiky bude záviset na tom, jaká data z ekonomiky půjdou.
Dluhopisové trhy dnes už uvedené body chápou a jejich efekt bude na trhu cítit ještě nějakou dobu.
Autorem je Tony Crescenzi.
(Zdroj: Pimco)