Fed v prosinci chybu neudělal. Udělal ji mnohem dříve!

Řada ekonomů se nyní domnívá, že prosincové zvednutí sazeb americkou centrální bankou bylo chybou. Vysoká volatilita finančních trhů, klesající ceny komodit a zpomalení americké ekonomiky ve čtvrtém čtvrtletí vede mnohé k názoru, že Fed zvedání sazeb uspěchal a někdo dokonce hovoří o „historické chybě“.

Já sám vnímám věci trochu jinak. Fed neudělal chybu v prosinci, ale dopouštěl se chyby po celý minulý rok tím, že neustále hovořil o zvedání sazeb a utahování monetární politiky. Trhy hledí dopředu a Fed vyvolal očekávání, která se odrazila v cenách. Fed tak učinil i přesto, že ekonomika nebyla ve stavu plné zaměstnanosti. Prosincové zvednutí sazeb bylo jen potvrzením toho, co probíhalo po celý rok. Jinak řečeno, Fed začal dusit ekonomické oživení mnohem dříve než v prosinci a škoda byla napáchána také dříve než v prosinci. Patrné je to například z toho, že k obratu na akciovém trhu začalo docházet ve chvíli, kdy se začal měnit výhled týkající se monetární politiky.

Očekávané utažení monetárních podmínek šlo rovněž ruku v ruce s poklesem inflačních očekávání zabudovaných do cen dluhopisů. Ty sice nejsou dokonalým měřítkem skutečně čekávané inflace, protože obsahují rizikovou prémii, jak ale tvrdí Narayana Kocherlakota, vývoj těchto očekávání potvrzuje příliš uspěchaný postup Fedu. Podobný obrázek ukazuje vývoj HDP ve čtvrtém čtvrtletí, vývoj maloobchodních tržeb či osobní spotřeby.

Fed se tedy unáhlil dávno předtím, než v prosinci zvedl sazby. To má dopad na americkou ekonomiku, ale jeho politika se projevuje i za jejími hranicemi. Dolar posiloval ruku v ruce s tím, jak se vyvíjely očekávané změny v monetární politice. Silnější dolar pak sebou táhl i kurz čínské měny a to pomáhá vysvětlit, proč se v srpnu objevily i problémy v čínské ekonomice. Čína se snaží řešit hluboké strukturální problémy a snaží se o to pokusy o obejití nemožné makroekonomické trojice. To znamená, že navázala kurz své měny na kurz dolaru, uvolňuje svou monetární politiku a zároveň umožňuje určitý pohyb kapitálu, aby stabilizovala svou ekonomiku.

Takové nastavení politiky je ale neudržitelné a už nyní vytváří velkou volatilitu na trzích. A bylo to i posilování dolaru, které Čínu do současné nepříjemné situace natlačilo. Číně totiž kvůli ní prudce klesají devizové rezervy a začátek tohoto poklesu se také dá vystopovat k momentu, kdy Fed začal svou rétorikou utahovat monetární politiku v USA. Jak jsem tedy již uvedl, Fed neudělal chybu v prosinci, ale dopouštěl se jí po celý minulý rok. Nyní se to začíná jasně ukazovat.

Autorem je ekonom David Beckworth.

Zdroj: MacroMarketMusing