Rozbřesk: ČNB s nekonvenčními nástroji nebude spěchat

Tomáš Holub z ČNB včera podobně jako guvernér mírnil obavy trhů z opětovného zavedení kurzového závazku (intervence proti koruně 2). Jakoukoliv debatu nad nekonvenčními nástroji v tuto chvíli označil za hypotetickou. Česká koruna tak díky tomu dobývá zpět ztracené pozice a vrací se ke 27,30 EUR/CZK.

ČNB by podle našeho názoru přistoupila k nekonvenčním měnově-politickým nástrojům ve chvíli, kdy by došlo na alternativní “černý” scénář, ve kterém se epidemie opakovaně vrací a vede k novým uzavírkám ekonomiky. Pak by mohl opět zesílit odliv peněz z Česka, což by mohlo zvýšit rizikové prémie pro financování vlády i podnikového sektoru.

V takovém případě však považujeme stejně “nový kurzový závazek” i “záporné sazby” jako málo pravděpodobné nástroje. Daleko pravděpodobnější by v takovém případě podle nás byla česká forma kvantitativního uvolňování zaměřená na krocení delších výnosů. Ta by efektivněji držela měnové podmínky přiměřeně uvolněné.

I pokud by nedošlo na černý scénář, může ČNB po vyčerpání tradiční munice zkusit pomoci ekonomice skrze program “funding for lending” (do zástavy za poskytnutou likviditu by si mohla brát úvěry poskytnuté v rámci nového programu COVID III). To by však připadalo v úvahu až ve chvíli, kdy by se garantované úvěry rychle rozjely a některé finanční instituce narážely na likviditní mantinely - v takové situaci dnes ani zdaleka nejsme. Jak ukazuje i následující srovnání, objem likvidity v českém finančním sekotru (měřen podílem aktiv centrálních bank na HDP) je relativně vysoký (zejména v důsledku kumulace devizových rezerv v minulosti).

Dnes na trzích bude pozornost přitahovat zejména první výsledek podnikatelských nálad (PMI) za květen. Čísla z eurozóny ukáží, jak moc se po historickém dubnovém propadáku vrací podnikům krev do žil.

TRHY
CZK a dluhopisy
Česká koruna pozvolna maže ztráty a posouvá se ke 25,30 EUR/CZK. S tím, jak strach z nového kurzového závazku pomalu mizí a na globálních trzích převládá optimismus, může se česká měna pokusit ještě o rozšíření zisků. Hranice 27,00 EUR/CZK však zatím pro ní bude pravděpodobně těžko překročitelnou bariérou.

Zahraniční forex
Všeobecně dobrá nálada podpořená německo-francouzským návrhem na fiskální stimul a možná i obavy z toho, co by v zápisu z posledního zasedání Fedu umožnilo, aby se eurodolar dotknul hranice 1,10. V zápise z jednání z FOMC se především neobjevily žádné apely na zavedení záporných úrokových sazeb, což je pro dolar vzpruhou do budoucna.

Dnešek bude z pohledu dat velmi zajímavý, neboť dopoledne bude eurozóna reportovat důležité indexy podnikatelských nálad (PMI) a odpoledne naopak přijdou další týdenní data z amerického trhu práce. Ve všech případech se zřejmě dočkáme zlepšení.

Ropa
Cena ropy Brent včera prolomila hranici 35 dolarů za barel, podpořena druhým týdnem v řadě, ve kterém klesaly zásoby surové ropy ve Spojených státech. Ještě o něco výrazněji klesly zásoby přímo v Cushingu, což potvrzuje zlepšující se kondici fyzického trhu. Proces rebalancování nabídky a poptávky tak nabírá na síle společně s tím, jak se globálně restartuje spotřeba ropy a zároveň OPEC+ tlumí vlastní produkci. Předběžná čísla z jednotlivých členských zemí naznačují vysokou míru disciplíny, a to dokonce i v případě tradičních hříšníků - například Rusko dosahuje již v prvních 20 květnových dnech téměř 100 % plnění kvót.