Po novém roce české dluhopisy zažívají již druhý týden
nevídaný úspěch. Výnosová křivka se jako celek posunula o
dalších 5-20 bps dolů. Největší zájem byl přitom o delší
splatnosti. Své zisky ale rozšířily i splatnosti kratší, a to
navzdory tomu, že v eurozóně kratší splatnosti po silném
indexu ZEW prošly negativní korekcí a delší splatnosti
spíše stagnovaly. Relativně dobře dopadla také aukce
tříletého dluhopisu 2,30/2008, když poptávka 1,6 krát
předčila nabízené množství.
Za výrazně pozitivní náladou
na českém dluhopisovém trhu stojí kombinace více faktorů.
Výrazně posilující koruna v kombinaci s nízkou
spotřebitelskou inflací a v neposlední řadě také meziročním
poklesem výrobních cen postupně snížila očekávání růstu domácích úrokových sazeb. Relativně dobré hospodaření
domácího státního rozpočtu zase vyvolává u investorů
obavy, že ministerstvo může ohlášenou emisní strategii
v průběhu roku seškrtat. Především o delší splatnosti je tak
velký zájem. Spread mezi výnosem českého a německého
desetiletého dluhopisu se tak v pátečním obchodování
dostal až pod 10 bps.
Následující týden nečekají dluhopisový trh z domácího
prostředí žádná důležitá čísla. České dluhopisy však dostaly
z počátku týdne nečekaně pozitivní impuls, když ČNB
změnila ze dne na den rétoriku o 180 stupňů. Hned
v pondělí trhy zaskočili víceguvernéři ČNB (Niedermayer a
Singer) nečekaně holubičími výroky. Oba dva se shodli na
tom, že posilující koruna snížila potřebu dalšího růstu
úrokových sazeb. Překvapení je to především v případě
tradičně jestřábího Niedermayera. Singer šel pak ve svých
úvahách ještě dále a označil šance růstu a poklesu sazeb
v budoucnosti jako přibližně vyrovnané s tím, že si dokáže
představit další rozšíření spreadu mezi českými a eurovými
úrokovými sazbami.
I tak se domníváme, že prvotní silná
reakce trhů, ve které většina splatností značně posílila,
může být přehnaná. Jako pravděpodobnější stále vidíme
spíše stabilitu nebo určitý nárůst sazeb v roce 2006. Během
nadcházejícího týdne mohou české investory také zajímat
reakce klíčových trhů na prosincová inflační čísla
z eurozóny a USA, která by mohla více napovědět o
načasování dalšího utažení měnových kohoutků v eurozóně
a blížícím se konci růstu úrokových sazeb v USA.
ČSOB - Investiční výzkum