Globální akciové trhy prudce rostou. Americké indexy pokračují v rally a evropské indexy Stoxx Europe 600, FTSE 100 i španělský IBEX minulý týden dosáhly rekordních hodnot. Někteří investoři však varují, že se na obzoru rýsuje vlna rostoucích rizik – od slábnoucí spotřeby, přes zpomalující růst zisků, až po možný růst výnosů na dluhopisovém trhu, který by mohl akcie tvrdě vrátit zpět na zem, a to dříve, než se očekává.
Riziko první: Slabší spotřebitel
Nicholas Brooks, vedoucí ekonomického a investičního výzkumu ve správci aktiv ICG , uvedl, že nedávné zpomalení nabírání nových zaměstnanců v USA by mohlo vést ke snížení spotřeby, což by zasáhlo růst rychleji, než trhy předpokládají. Mezitím minulý týden oznámil největší kolo propouštění ve své historii, které ohrožuje pracovní místa až 30 000 zaměstnanců. Také a Meta patří mezi zhruba 200 technologických firem, které letos snižují stavy. Brooks na CNBC podotkl, že jakékoli narušení současné ideální kombinace klesající inflace, nižších úrokových sazeb a solidního růstu by mohlo vyvolat „výraznou“ korekci akcií.
Riziko druhé: Rostoucí míra nesplácení
Podle Leeho Robinsona, zakladatele a investičního ředitele Altana Wealth, naznačuje širší ekonomické problémy také rostoucí míra nesplácení kreditních karet a půjček na auta v USA. Robinson uvedl, že nedávné krachy Tricolor a First Brands v USA vyvolávají vážné otázky ohledně trhu s půjčkami na auta. „Zatím to investoři vnímají jako jednotlivé škody, nikoli systémové riziko. Spready se rozšířily, ale jen mírně,“ napsal Robinson v e-mailu. „Největší makroekonomický závěr z toho všeho je, že spotřebitelé s nižšími příjmy mají problém – jednoduše si nemohou dovolit splácet půjčky na auta. Vnímáme to jako varovný signál pro zdraví americké ekonomiky.“
Riziko třetí: Sebenaplňující se recese
Náhlé zpomalení spotřeby je součástí širšího scénáře „zamrznutí růstu“, uvedl Charles-Henry Monchau, investiční ředitel Syz Group. „Spotřebitelé s nízkými a středními příjmy v USA zatížení rostoucími cenami a vysokými náklady na financování by mohli omezovat své výdaje. Investiční cyklus do AI by mohl ztratit svou dynamiku, jakmile firmy začnou propouštět kvůli ochraně marží, a sníží kapitálové výdaje, až se ukáže, že očekávání byla příliš vysoká,“ varoval Monchau na CNBC.
Při takto napjatých valuacích by zklamání u zisků spolu s nižší poptávkou kvůli uzavřenějšímu postoji Číny a fiskálním tlakům na Západě mohlo spustit prudký výprodej, varoval Monchau. „Korekce o 15–20 % by mohla stačit k tomu, aby se zpomalení proměnilo v sebenaplňující recesi,“ dodal.
Riziko čtvrté: Inflační vlna
Druhým rizikovým scénářem je podle Monchaua „inflační vlna“. Štědrá fiskální politika a obnovený růst firemního i domácího zadlužení podle něj roztočí ekonomiku na plné obrátky a vyvolá prudký nárůst inflace. „V tomto scénáři centrální banky, zejména Fed, zůstanou příliš dlouho nečinné a budou se zdráhat utahovat měnovou politiku. Zároveň by eskalace obchodních konfliktů mohla narušit dodavatelské řetězce a jakýkoli geopolitický šok by mohl výrazně zvýšit ceny energií.“
Brooks z ICG uvedl, že investoři sázející na snížení sazeb Fedu na 3 % v příštím roce by mohli být zaskočeni, pokud přetrvávající inflace a růst cen kvůli clům přimějí Fed k tvrdšímu postoji. „Přehodnocení očekávání ohledně sazeb Fedu by pravděpodobně zasáhlo trhy s úrokovými sazbami a tvrdě dopadlo i na akciové trhy,“ napsal Brooks.
Riziko páté: Vzpoura investorů na dluhopisovém trhu
Mezitím se zdá, že trpělivost investorů do amerických státních dluhopisů začíná docházet. „Dluhopisové trhy bývají klidné, až najednou nejsou,“ řekl Brooks. Upozornil, že „neudržitelný“ nárůst amerického vládního dluhu, který je podle něj nejvyšší od druhé světové války, představuje největší střednědobé riziko pro trhy. „Pokud nedojde ke změně fiskální politiky, která by důvěryhodně nasměrovala americký dluh na udržitelnější trajektorii, je pravděpodobné, že otázkou není jestli, ale kdy se investoři na dluhopisovém trhu vzbouří,“ dodal.
Také Monchau varoval před rizikem růstu výnosů dluhopisů. „Při současných historicky vysokých valuacích akcií by skok na výnosech dluhopisů pravděpodobně způsobil propad akcií, zejména u růstových a technologických titulů, které táhly současný býčí trh,“ dodal.
Riziko šesté: Obchodní války
Obchodní války zůstávají živým rizikem. Henry Neville, portfolio manažer ze společnosti Man Group, poznamenal, že americký prezident Donald Trump zvýšil efektivní celní sazbu USA z 2 % na 19 %, což je nejvyšší úroveň za téměř století. „Pokud mu fandíte, řeknete o něm, že se dynamicky rozhoduje. Pokud ne, řeknete TACO,“ uvedl Neville v komentáři k trhu, s odkazem na zkratku „Trump Always Chickens Out“, neboli že Trump vždycky vyměkne. „Ať tak či onak, nedostatek konzistence vyvolává nejistotu – a ta něco stojí,“ dodal. „Nic není zadarmo, a podle mě to budou americké firmy, které nakonec zaplatí alespoň část účtu.“