Jaké faktory budou v druhé polovině roku určovat vývoj světových trhů? Analytici Patria Finance ve svém rozsáhlém investičním výhledu mapují klíčová rizika i příležitosti pro akcie, dluhopisy, měny a technologický sektor. Vedle přetrvávajících inflačních tlaků, rostoucích potřeb financování vlád a firem či nejistého vývoje měnové politiky se zaměřují také na další fázi AI investičního cyklu, vyhlídky amerických a evropských akcií nebo budoucnost dolaru a koruny. V sedmidílném seriálu postupně představíme jejich pohled na nejdůležitější témata, která podle nich budou určovat chování investorů ve zbytku roku, dnes se bodově podívamé na nejpodstatnější makroteze a rizika.
Ekonomika USA
Západní ekonomiky drží směr vzhůru. Spojené státy mají stále dobrou šanci udržet růst HDP nad 2 procenty, ačkoli jeho struktura se mění. Silnou podporou jsou investice do AI, ekonomice pomáhají vládní výdaje a vysoké ceny akcií udržují spotřebu bohatších domácností. U těch méně majetných předpokládáme slabší výdaje kvůli vyšší inflaci, a to i přes stále slušnou kondici trhu práce. Vzhledem k tomu, že AI má přímou vazbu na investice a skrze akcie i na spotřebu, dá se bez nadsázky říci, že na tomto tématu momentálně visí i osud americké ekonomiky.
Ekonomika eurozóny
Vyhlídky eurozóny na růst kolem jednoho procenta se postupně rozplývají s energetickým šokem a včasnou reakcí ECB. Aktuální odhady růstu HDP jsou spíše kolem 0,5 pct. Vládní podpora je hlavně německou záležitostí, ovšem německý soukromý sektor dál vnímáme jako brzdu.
Inflace
Inflační výhled se kvůli Íránu zhoršil. Inflace v eurozóně by za letošek měla dosahovat 3 procent, v USA dokonce 3,5 procenta.
Měnová politika
Měnová politika Fedu a ECB míří k utažení, které však nebude výrazné, respektive nemusí ani letos přijít. Během letoška Fed nejspíš zvedne sazby o 25 bps. Od ECB se čeká stejný krok, ale podle nás ho může banka odložit. V obou případech by měla následovat delší přestávka.
Dluhopisové výnosy
Výnosy dluhopisů momentálně klesají, ale prostor pro další snížení je podle nás malý. V půlročním výhledu čekáme v USA stabilizaci či spíše posun na mírně vyšší hodnoty. To by však pro celkový sentiment neměl být vážný problém.
Poptávka po kapitálu
Rizikem každopádně zůstává případná nerovnováha mezi poptávkou a nabídkou kapitálu. Projevit se může při politických problémech ohrožujících rozpočet či dalších velkých úpisech dluhu/akcií.
Samostatnou kapitolou jsou plánovaná IPO, v nichž se mísí testování nabídky kapitálu s budoucností AI příběhu. Vstup OpenAI a Anthropicu na akciových trh znamená rozšíření investičního tématu umělé inteligence o její klíčové poskytovatele. Po současném zaměření na hardware tak trh bude muset ohodnotit budoucnost byznys modelu samotné AI. Zejména IPO OpenAI v tomto smyslu vnímáme jako podstatné riziko. Pokud by došlo k odložení IPO, rizikové události by se odsunuly, ale narostly by nároky na dosavadní „sponzory“ obou firem a trh by byl ochuzen o přísun čerstvého kapitálu.
Volby v USA
Výsledek amerických midterm voleb bude pro trhy příznivý, pokud demokrati ovládnou pouze Sněmovnu, což je nyní náš základní scénář. V případě jejich vítězství i v Senátu předpokládáme na trzích nervozitu a zvedání rizikových prémií kvůli možnému zpochybňování výsledků, impeachmentu, rozpočtové nejistotě atp.
Írán
Riziko spojené s Íránem podstatně pokleslo. Sice není podepsaná finální dohoda, ale USA po předchozí zkušenosti rozhodně nemají zájem konflikt opět rozdmýchávat. Izrael sice ano, ale podle nás nebude riskovat americké spojenectví. Ačkoli Írán ještě může šponováním požadavků a hrozbami zavřením Hormuzu pohrozit, trh si mezitím vybudoval odolnost psychickou (už na zprávy reaguje velmi tlumeně) i fyzickou (navýšení produkce ropy jinde, úspory, možné otevření cesty skrz Hormuz poblíž ománského pobřeží).
Cena ropy
V souvislosti s tím se dá čekat udržení cen ropy na nižších úrovních kolem 70 dolarů. Íránská válka posunula výhled vzhůru, ale v delším období předpokládáme zlevnění.
Čína
Bezpečnostní rizika nejsou spojena jen s Íránem. Jako obvykle je třeba zmínit Čínu, která s konfliktem na Blízkém východě opět posílila a bude navyšovat moc i v oblasti jihovýchodní Asie. Podle nás je nadále pravděpodobnější varianta dlouhodobého nátlaku na připojení Taiwanu než přímý útok, ale i to by bylo pro trhy nepříjemné.
Ukrajina
Pozitivním bezpečnostním rizikem je naopak možné přerušení či ukončení války na Ukrajině. Pozice Ruska se podstatně zhoršila, což dává šanci na jednání o příměří. Zatím by to neznamenalo uvolnění sankcí, ale čekali bychom nastartování spekulací tímto směrem, stejně jako očekávání, že opadne evropská snaha navyšovat obranné rozpočty.
S&P 500
Ve prospěch akcií (index S&P 500) hovoří solidní makro výhled, udržení přílivu peněz od big techu i vlády a stále relativně příznivé nastavení měnové politiky. Valuace nevypadají příliš napjaté díky velice dobrým vyhlídkám pro zisky. Index se už dostal nad náš letošní cíl 7500 bodů, načež klesá pod něj. Fundamentálně se však vyhlídky zlepšily a v druhém pololetí vidíme prostor pro dosažení 7700 bodů. Na druhou stranu trh je po masivní rally a bude čelit revizi AI teze i dalším rizikům jako volby či poptávka po kapitálu, což nahrává udržení zvýšené volatility.
Eurodolar
Eurodolar vidíme fundamentálně výš, kolem 1,19. Poslední měsíce však vylepšily pozici dolaru díky bezpečnostním rizikům, očekávání o Fedu i tokům peněz do (především amerických) AI investic. Dolar tak může krátkodobě ještě posilovat. Přestože čekáme, že se tento pohyb v dohledné době vyčerpá, je otázkou, zda kurz ještě do konce roku stihne vystoupat až na uvedenou hodnotu. Riziko vidíme vychýlené směrem k nižším číslům.
Zlato
Charakter zlata jakožto aktiva se změnil, a to s výrazným přílivem spekulativních peněz. Jejich chování zastínilo tradiční roli zlata jako bezpečného přístavu a jeho typické reakce na reálné výnosy a dolar. Chování zlata nově odpovídá rizikovému aktivu a sledujeme na něm výběr zisků, poté co se zájem spekulantů přesunul dominantně k polovodičům. To mění i náš výhled k horšímu, od zlata čekáme slabé výkony, dokud dřívější spekulativní nárůst ceny nebude dostatečně redukován.
ČNB
ČNB v červnu zvýšila úrokové sazby na 3,75 pct, ale neměl by to být začátek série. Naším základním scénářem je stabilita po delší dobu. Dokážeme si představit ještě mírný nárůst v případě, že se bankéři budou obávat přehřívání ekonomiky vzhledem k růstu mezd a úvěrů. Na druhou stranu rychlé odeznění externího inflačního šoku dává bance prostor pro vyčkávání.
Koruna
Kurz koruny k euru za půl roku lehce posílil do prostoru 24,25 a skromné zisky předpokládáme na koruně i pro druhé pololetí, kdy by se kurz měl posunout k 24,10. Česká měna zůstává velmi stabilní a na dění na světových trzích reaguje velice tlumeně. Vzhledem k výhledu EURUSD vidíme prostor pro posílení koruny k dolaru, a to v případě úspěšného odrazu eura až na 20,30.