Na finančních trzích se již delší dobu objevovaly spekulace o tom, kdy bude Česká republika následovat Polsko a Maďarsko a vstoupí na trh jenových eurobondů. Také o uvedení delších než stávajících splatností sem tam padla zmínka. A je to tu. Obojí v jednom a navíc s trochou mystéria.
Ministerstvo financí ČR v minulých dnech prodalo emisi státních dluhopisů denominovaných v japonských jenech. Nominální hodnota jednoho dluhopisu činí 1 milion jenů, objem emise 30 miliard jenů (cca 6,0 miliard Kč). Splatnost je 30 let a roční kupon 2,75 %, tj. 30 bodů nad příslušným swapem. Celou emisi koupil za par jediný institucionální investor.
Nabízí se minimálně dvě otázky. Kdo koupil část českého státního dluhu a je půjčka drahá nebo levná? K odpovědi na první otázku nás přiblížil náměstek ministra financí Eduard Janota, který uvedl, že do českých jenových eurobondů zainvestovala americká pojišťovna. Kupovat dlouhodobá aktiva v jenech má smysl především pro toho, kdo má dlouhodobé závazky v této měně. Jedná se tedy nejspíše o životní pojišťovnu působící na japonském trhu. V seznamu japonské asociace životních pojišťoven jsou tyto americké společnosti (nebo jejich dceřiné společnosti): AIG Edison Life Insurance Company, AIG Star Life Insurance Co., Ltd., American Family Life Assurance Company of Columbus, American Life Insurance Company, Hartford Life Insurance K.K., MassMutual Life Insurance Company a The Prudential Life Insurance Co., Ltd.
S cenou šestimiliardové půjčky to jednoduché není. Důvodem obtíží je doba splatnosti. Přepočítat eurobond emitovaný v jenech na hypotetický korunový dluhopis není složité, když použijeme kotace IRS a basis swapů. Mechanismus přepočtu (a zároveň také mechanismus hedgingu emise eurobondů) je následující: závazek v podobě kuponu konvertuje emitent úrokovým swapem na závazek určený proměnlivou krátkodobou sazbou (zpravidla tří- nebo šestiměsíční sazba na peněžním trhu). Následuje cross-currency basis swap pro konverzi na platby krátkodobé korunové úrokové sazby. A posledním krokem je IRS swap z šestiměsíčního Priboru na 30letý syntetický dluhopis. V případě japonských úrokových swapů problém není, pro český trh ale nikdo třicetileté swapy nepočítá. Nejdelší kotovanou splatností je 20letý swap se sazbami 3,65/3,71. Při použití hrubé aproximace prostřednictvím prolongace našeho modelu úrokových sazeb a výnosů, aktuálních kotací jenových IRS swapů a basis swapů vychází, že pomyslný dluhopis sestavený z českého jenového eurobondu a příslušných swapů by měl výnos 4,05 %. Výnosová křivka dluhopisů v eurech dosahuje na metě třiceti let aktuálně hodnoty 4,02 %.