Slovensko
Výnosová krivka sa posunula smerom hore. Mierny rast o 1-2 bps kopíroval pohyb eurovej krivky. Na eurovej
krivke stále vnímame riziká pre posun smerom hore. Riziká preto existujú aj pre SKK krivku, ktorá sa stále nachádza pod eurovou. Rozhodnutie NBS o sadzbách by malo mať na swapový a dlhopisový trh vplyv iba v prípade prekvapenia. To je málo pravdepodobné. V piatok podvečer zverejnil Reuters hodnotenie misie MMF. Časť rady MMF vidí priestor pre ďalší pokles sadzieb. Naopak druhá časť z nich sa obáva inflačných rizík a preto navrhuje domácim tvorcom menovej politiky zostať opatrní. My sa prikláňame k názoru, že v tomto roku už neuvidíme pokles sadzieb. ECB odvedie prácu za NBS a potlačí úroky v eurozóne na 4,25%. To je úroveň, kde sa už momentálne nachádza NBS.
Polsko
Minulý týden byl opět noční můrou pro ty, kteří čekali růst cen dluhopisů. Výnosy na polském trhu končily totiž až o 15 bps (u dvouletého segmentu) výše a to díky spekulacím, že by centrální banka mohla zvýšit sazby již tento týden. Protože evropské dluhopisy zaznamenaly jen minimální změny, rozdíl mezi výnosy desetiletého polského a německého papíru se zvýšil o 15 bps na zhruba 100 bodů. K tomu přispěl jak vyšší než očekávaný květnový růst mezd, tak jestřábí komentáře významných členů Výboru pro měnovou kontrolu, které naznačily, že se uvažuje o zvýšení sazeb v červnu nebo červenci.
I když náš názor zůstává v delším horizontu na dluhopisy negativní, druhá polovina tohoto týdne by mohla přinést růst cen především na kratším konci křivky. Trh zhruba z 50% již počítá s červnovým zvýšením sazeb. Jestliže je však Výbor nyní nezvýší, bude to pro dluhopisy mírně negativní zhruba v rozsahu minulého růstu výnosů. Pokud však ponechání sazeb bude doprovázeno ostřejším komentářem, který připraví trh na červencové zvýšení, bude růst výnosů omezen. Jsme navíc přesvědčeni, že jestliže Výbor použije definovanou množinu slovních spojení a signálů korespondujícíchv s rychlou potřebou zpřísnění měnové politiky, zůstanou výnosy beze změny. Pokud ale komentář bude jen mírně jestřábí nebo dokonce neutrální, (což ale není náš scénář, protože podmínky pro zvýšení sazeb jsou prakticky splněné), lze uvažovat s růstem cen dluhopisů alespoň u kratších splatností.
Maďarsko
Maďarské dluhopisy po vyšším růstu mezd vyslaly nejasné signály o perspektivě krátkých splatností. Přitom poptávka v poslední aukci tří a patnáctiletých dluhopisů byla vyšší, než u předcházející aukce. Co se týče výnosů, závisel trh s dluhopisy na pohybech vyspělých trhů, rozdíly mezi výnosy přitom zůstávaly stabilní, zvláště pětiletý dluhopisy si zachoval rozdíl kolem 145 bps. Krátký konec křivky bude tento týden zajímavější, zvláště ve světle možného snížení sazeb na zasedání MNB a pokračující apreciaci forintu. Trh s dluhopisy sice ještě nedávno ignoroval pohyby měny, jestliže však směnný kurz EUR/HUF se přiblíží úrovni 245, mohou výnosy reagovat ostřeji a zisků maďarské měny využít.
ČSOB - Investiční výzkum