Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články  
ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie)

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie)

19.02.2024 22:34
Autor: Cuong Manh Le, Patria Finance

Na základě silně klesajících burzovních cen elektřiny snižujeme náš výhled pro finanční hospodaření společnosti ČEZ. V důsledku toho snižujeme naše investiční doporučení z „Koupit” na „Akumulovat”. Naši cílovou cenu revidujeme na 931 Kč/akcii z předešlých 1317 Kč/akcii. Cílovou cenu odvozujeme z průměru ocenění dle metody DCF (800 Kč) a metody tržního porovnání (1062 Kč). Naše nová cílová cena nabízí potenciál 13,8% zhodnocení akcií ČEZ na 12M horizontu a zohledňuje náš předpoklad dlouhodobých cen elektřiny na úrovni 95 EUR/MWh. Poznamenáváme, že výsledek restrukturalizace / zrušení mimořádné daně z nadzisků od letošního roku by mohly být katalyzátorem pro přecenění akcií ČEZ trhem.

Tříletá zajišťovací strategie, kterou ČEZ uplatňuje ve svých provozních aktivitách by měla společnosti pomoci krátkodobě překlenout období slabších cen elektřiny (ve výsledcích za 3Q23 ČEZ reportoval pro rok 2024 zajištění ve výši 77 % při ceně elektřiny 130 EUR/MWh, pro rok 2025 ve výši 51 % ve výši 127 EUR/MWh).

Předpokládáme, že společnost za minulý rok dosáhne EBITDA zisku na úrovni 121,8 mld. . To je meziročně o 7,4 % méně, což je způsobeno jednak 1) zavedenou regulací cenových stropů, ale také 2) předpokládanými meziročně nižšími zisky ze zajišťování a tradingu.

Burzovní ceny elektřiny aktuálně pokračují v sestupném trendu. Jen od začátku roku německý 1roční forwardový kontrakt ztratil přes 20 %. S ohledem na nepříznivý vývoj na energetických trzích snižujeme náš výhled dlouhodobých cen elektřiny na ~ 95 EUR/MWh oproti našemu původnímu předpokladu 105 EUR/MWh. Při této úrovni dlouhodobých cen elektřiny by ČEZ mohl dosahovat normalizovaného čistého zisku okolo 50 mld. .

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie) 

Zdroj: Bloomberg, Patria Finance

V letech 2024-25 a dále nepředpokládáme další působení regulace cenových stropů, současně však uvažujeme normalizovanou úroveň zisků ze zajišťování a tradingu ve výši 3 mld. (vs 11,3 mld. za 9M23). To by dle našich propočtů mělo vést k EBITDA zisku ve výši 122,9 mld. v roce 2024, resp. 114,2 mld. v roce 2025.

Zejména pod tlakem daně z mimořádných nadzisků očekáváme, že společnost vykáže čistý zisk okolo 35,5 mld. v roce 2023 (uvažujeme efektivní daňové zatížení ve výši 55 %). V roce 2024 uvažujeme efektivní daňovou sazbu ve výši 60 %. Ta by měla ztlumit ziskovost ČEZu v letech 2024-25 až na úroveň 33,0 mld. , resp. 29,6 mld. .

Připomínáme však, že diskuze o možnosti potenciálního zrušení daně z „mimořádných zisků” by mezi vládními představiteli měla proběhnout v 1. polovině letošního roku. Její případné zrušení by bylo katalyzátorem pro cenu akcií ČEZ. V případě absence této  daně by čistý zisk dle našich kalkulací mohl dosahovat až 65,2 mld. , resp. 58,5 mld. v roce 2024 resp. 2025.

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie)

Zdroj: Company data, Patria Finance

Dividenda

S ohledem na stále vysoký schodek státního rozpočtu a závazek konsolidace veřejných financí očekáváme požadavek státu na vyplacení 100 % dividendy ze zisku roku 2023. Předpokládáme, že ze zisku roku 2026 a dále by společnost mohla vyplatit dividendu na úrovni ~ 76 Kč/akcii, při uvážení managementem stanovené horní hranice 80 % výplatního poměru.

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie)

Zdroj: Patria Finance

Ve střednědobém horizontu předpokládáme, že se ukazatel čistého dluhu/EBITDA mírně zvýší k hodnotě 1,75 (vs cílový interval 2,5-3x), což by v kombinaci se silnou rozvahou ČEZu mělo společnosti poskytnout dodatečný prostor pro zvýšení dividendy případně k navýšení kapitálových výdajů.

Potenciální restrukturalizace

Otázka restrukturalizace ČEZu zůstává i po roce stále nezodpovězena. Představitelé vládní koalice zastávají rozdílné názory o budoucnosti ČEZ. Navíc předpokládáme, že na podobu restrukturalizace bude mít značný vliv i rozsah dostavby jaderných zdrojů.

Pokud se restrukturalizace nakonec odehraje, mohlo by to být dle jednoho z níže uvedených scénářů:

1) Rozdělení ČEZu – akcionáři budou nuceni si vybrat mezi prodejem svého podílu za předem stanovenou cenu nebo výměnou svého podílu, případně se budou moci proti vytěsnění bránit soudně. V současnosti se návrh zákona tzv. „LEX ČEZ II” nachází před 2. čtením v poslanecké sněmovně. Pokud by k přijetí návrhu došlo, pak by pro rozdělení společnosti bylo potřeba pouze 75 % přítomných akcionářů oproti v současnosti uzákoněným 90 % všech akcionářů. V tomto případě by si stát téměř jistě mohl rozdělení ČEZu schválit sám z důvodu nízké participace minoritních akcionářů na valné hromadě.

V minulém týdnu však ústavně-právní výbor jednomyslně doporučil tuto pasáž z návrhu Zákona o přeměnách obchodních společností a družstev odebrat, což by mohlo indikovat, že se vláda tímto směrem nakonec nevydá.

2) Výkup – vláda provede výkup podílů minoritních akcionářů ve společnosti V případě výkupu podílů minoritních akcionářů předpokládáme, že by stát musel minoritní akcionáře motivovat k prodeji svých podílů dobrovolnou nabídkou k odkupu akcií, která by zahrnovala určitou prémií k tržní ceně společnosti a současně zohledňovala její dlouhodobý ziskový potenciál (nezatížený uvalenými regulatorními opatřeními).

3) Vláda odstoupí od plánu restrukturalizace - třetí varianta zahrnuje, že stát od svých restrukturalizačních plánů odstoupí.

Celkově by z našeho pohledu byl nejpřívětivější variantou pro minoritní akcionáře výkup celé společnosti, při ceně na úrovni alespoň „fair value”. Stále však nelze s jistotou vyloučit, že návrh zákona „LEX ČEZ II” nebude schválen a stát se nevydá cestou rozdělení společnosti. V tom případě by akcionáři čelili nucenému výběru mezi předem stanoveným peněžitým protiplněním a podílem v druhé části entity. V tomto kontextu je nutné upozornit, že by se protiplnění mohlo pohybovat i níže, než předpokládáme. 

Věnujte pozornost následujícímu upozornění pro investory:

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie) 

ČEZ – Pod tlakem klesajících cen elektřiny (nové doporučení a cílová cena Patrie)

 

Čtěte více:

ČEZ zvyšuje celoroční výhled pro EBITDA. Zisk meziročně srazila daň z neočekávaných zisků
09.11.2023 8:20
Skupina ČEZ zakončila třetí čtvrtletí roku s očištěným ziskem 9 mld. ...
ČEZ, a.s.: Výsledky hospodaření za I.-III. čtvrtletí 2023
09.11.2023 9:08
ČEZ, a. s. (IČ 45274649) Společnost ČEZ, a.s. zveřejňuje Vnitřní info...
Komentář k výsledkům ČEZ: Výhled zisku EBITDA vylepšen díky obchododování s komoditními deriváty
09.11.2023 11:44
ČEZ dnes ráno před otevřením trhu oznámil výsledky hospodaření za 3. č...
Martin Novák pro Patria.cz: Posun celoročního výhledu ČEZ nám přijde zásadní
09.11.2023 18:50
Zlepšení výhledu ČEZ pro hospodaření za celý rok 2023 je z našeho pohl...
Nová cílovka pro ČEZ od Morgan Stanley, Evropa zahájí nový týden pozitivně
22.01.2024 8:52
Evropské akciové trhy zahájí nový týden růstem, futures indexu Stoxx 5...
Pavol Mokoš: Tři vítězné sektory v USA a vyhlídky pro ČEZ
22.01.2024 14:22
Vývoj na amerických trzích letos navázal na konec loňského roku, uvádí...
Vítr na ČEZ: Záměr 100% kontroly státu ještě za této vlády ministr Rakušan rychle dementoval, akcie se posunuly výše
30.01.2024 11:09
Rozruch mezi investory a dalšími účastníky kapitálového trhu způsobil ...
Nová fáze jaderného tendru ČEZ: Až čtyři jaderné bloky místo jednoho, a to od EDF či KHNP. Westinghouse nesplnil podmínky
31.01.2024 15:11
Tendr na výstavbu nového jaderného bloku v lokalitě Dukovany se dostáv...
Vrací se doba levných peněz? Sledujte FRESH s Janem Burešem a Dominikem Rusinkem. Hostem Pavel Řežábek, hlavní ekonom ČEZ
14.02.2024 10:00
Sledujte další díl pořadu FRESH. Dnes 14. 2. od 10:00 jsem vysílali ž...
Jaromír Strnad: Nesmrtelný americký trh, pražské banky a klesající ČEZ
16.02.2024 14:10
Americká lednová inflace klesla pomaleji, než trhy očekávaly. To, spo...

Váš názor
  •  
    01.03.2024 12:05

    V předpokladech cen energií nevnímám změnu za poslední rok-půlrok, stejně tak ve výhledech ekonomik EU i Cz - Patria je vždy vnímala spíše pesimisticky. Původní doporučení lze tedy zpochybnit a změna doporučení přichází se zpožděním což je u těchto "oficiálních analytických" běžné.
    dakalash
Aktuální komentáře
23.04.2024
16:43Korekce na amerických akciích ještě neskončila, varují stratégové
14:19WEBINÁŘ za okamžik: Jak na DIP? A na čem čeští investoři letos nejvíce vydělali? 23. dubna od 16:00
14:07Moneta vyplatí z loňského zisku dividendy 4,6 miliardy, tedy devět korun na akcii
13:52Komentář analytika: Slabší prodeje Pepsico v Severní Americe byly kompenzovány silným růstem na mezinárodních trzích  
13:43Sázky na akcie staré ekonomiky pomohly fondu překonat benchmark
13:38MONETA Money Bank, a.s.: Uveřejnění informace z valné hromady 23. 4. 2024
12:36Prodej iPhonů v Číně v prvním čtvrtletí klesl nejvíce od roku 2020
11:28Česká národní banka příští týden podle Michla možná ještě sníží úrokové sazby
11:13České firmy by většinou uvítaly zavedení eura, ukázal průzkum Deloitte
10:55Světové ceny potravin by letos podle ekonomů z Oxford Economics měly klesnout
10:49Koruna nehledí na podpůrné komentáře, zatímco akcie ve světě se dál zvedají  
10:35Robustní ceny elektromobilů od Renaultu a nižší náklady kompenzují pomalejší poptávku na trhu
9:06Rozbřesk: Česko v pasti NIMBYsmu. Holub z ČNB preferuje snížení sazeb o 50bps
8:50ČNB nemusí se snižováním sazeb spěchat, v USA údajně hrozí prohloubení výprodejů a futures jsou zelené  
6:38FX Strategie: Fed zpomalí tempo kvantitativního utahování, a to přibrzdí dolar v krasojízdě. Přijde smršť důležitých makro-dat  
22.04.2024
17:32Téměř rekordní relativní nezájem o dluhopisy, akcie tančí na hudbu budoucnosti
16:48Techy se zvedají, ale Wall Street se nedaří nahrazovat páteční ztráty  
14:37Vstup na burzu by investiční firmu CVC mohl ocenit až na 15 miliard eur
13:32Týdenní výhled: Korporátní výsledky, nervozita kolem velkého techu. Nová data asi růst výnosů nezažehnají  
11:35Akcie se zvedají z pátečního propadu, sentiment však zůstává křehký  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
9:30DE - PMI v průmyslu
10:00EMU - PMI v průmyslu
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
16:00USA - Prodeje nových domů