Obvykle se předpokládá, že penzijní fond dosáhne 8% roční návratnosti. Korporátní penzijní fondy standardně investují 60 % aktiv do akcií a 40 % do dluhopisů, státní fondy mají tento poměr 70:30. Výnosy vládních dluhopisů nyní nesou kolem 3 %, část investovaná do dluhopisů tak generuje 0,9 %. Na akciovou část zbývá 7,1 %, což znamená roční návratnost akcií 10 %.
Jak je tento vývoj pravděpodobný? Návratnost akcií odráží tři faktory: dividendový výnos, růst dividend a změnu poměru ceny a dividend. Pokud dividendy zůstanou nezměněny, posun tržního výnosu akcií z 3 % na 2 % odpovídá 50% kapitálovému zisku. Elroy Dimson, Paul Marsh a Mike Staunton z London Business School spolu s ukazují, že globální reálná návratnost akcií za více než sto let dosáhla v průměru 5,5 %. Tvořil ji počáteční dividendový výnos dosahující 4,1 %, reálný růst dividend 0,8 % a změna poměru ceny a dividendy generující 0,5 % (čísla jsou podobná v USA i ve Velké Británii). Klíčový je tedy počáteční výnos.
Dividendový výnos indexu S&P 500 se nyní nalézá na úrovni 2,2 %. Přidejme 1% generované odkupy akcií (které jsou vysoce proměnlivé). Předpokládejme, že reálný růst dividend bude ve srovnání s minulostí dvojnásobný a dosáhne 2 % ročně. A buďme optimisty a věřme, že i když je výnos podprůměrný, nedojde k poklesu poměru ceny a dividendy. Dostaneme 5% reálný růst, přidejme 2,5% inflaci a máme nominální růst dosahující 7,5 %. Struktura aktiv 70:30 by tak generovala návratnost fondů 6 %.
Američané sice argumentují, že akcie si vždy vedly mnohem lépe než dluhopisy (s výjimkou posledních deseti let). V USA tomu tak bylo, ale ne v Británii. A Francie zažila šedesátileté období, kdy akcie nedosáhly pozitivního reálného růstu.
(Zdroj: Buttonwood’s notebook)