Fed otřásl výhledem pro zlato. Co čekat u něj i dalších komodit?

Žádné omezování QE v září. Nečekané rozhodnutí Fedu zatřáslo výhledem pro akciové trhy (kde vyvolalo krátkodobou euforii), měnami (propad dolaru k euru) i komoditami (růst zlata). Zatímco zlatí býci díky Fedu doufají v povytažení své oblíbené karty, stratégové a velcí hráči hovoří o jisté cestě dolů a poskytly čerstvé výhledy. Jaké jsou pro zlato i další komodity?

Fed se rozhodl v září neomezit program odkupu cenných papírů (QE) v rozsahu 85 miliard dolarů měsíčně. Za jazýček na vahách, který rozhodne o směru trhů, bylo považováno snížení o více či méně než 10 miliard dolarů, ponechání rozsahu tedy vyvolalo růst akciových trhů i zlata. V souladu s širokým očekáváním snížení QE Fedem se bezprostředně před jeho rozhodnutím zachovaly hedgeové fondy, když snížily dlouhé sázky na komoditě o 17 % na 70.113 opcí a futures v týdnu do 17. září. Dle CTFC dlouhé sázky na zlato klesly o 6,8 %, short pozice naopak narostly o 21 %. Fed ale 18. září řekl, že ke snížení QE potřebuje pevnější přesvědčení o udržitelném zlepšování trhu práce. Zlato vylétlo s tím, jak Fed povzbudil jeho roli ochrany proti inflaci. Do debat ohledně krátkodobosti skoku výše ale promlouvají také příchozí lepší data z čínské ekonomiky.

Analytici Citi po Fedu zlepšili výhled pro cenu zlata na konci roku 2013 o 4 % na 1405 USD/tr. unce. Pro rok 2014 svým výhledem pohnuli výš o celých 9 % na 1250 USD/unce a pro rok 2015 o 8 % na 1350 USD/unce. Přes zlepšení cílů na komoditě výhled zůstává pod spotovými cenami (aktuálně nad 1325 USD/unce). „Náš dlouhodobý výhled pro cenu zlata zůstává nezměněn na úrovni 1050 dolarů za unci,“ uvedli analytici Citi ve zprávě. „Naším přesvědčením je, ze rally na zlatu po Fedu bude velmi krátkodobá. Stále lepší příchozí data z ekonomiky, výhled na utažení QE v prosinci a vyšší objemy producentů jsou mezi faktory, na základě kterých očekáváme sestupný trend zlata ve zbytku roku 2013 i v roce 2014,“ míní stratégové Citi. U dat vyzdvihují zejména USA, prodeje aut a návrat spotřebitelské důvěry, které debatu o zmírnění QE stavějí do role „Kdy“ a ne „Zda“.
 
Vývoj spotové ceny zlata za poslední tři měsíce (USD/tr. unce):



Za nejzřejmější signál skutečného směru trhu považují analytici Citi negativní sentiment u fyzických ETF. Odliv od počátku roku do 17. srpna (před rozhodnutím Fedu) dosáhl 694 tun. Proti stahování investorů nicméně šla cenově citlivá fyzická poptávka. Čínské dovozy zlata od počátku roku do července z Hongkongu dosáhly 688 tun, meziročně +96 procent. Citelně slabší jsou nákupy centrálními bankami, za první polovinu roku meziročně nižší o 32 % ze 191 tun před rokem. „Neočekáváme žádné snížení QE do měnového zasedání FOMC Fedu ve dnech 17. a 18. prosince. Po něm verdikt o snížení QE a vyvolání propadu ceny zlata postupně pod úrovně 1250 USD/tr. unce,“ poskytují svůj výhled analytici Citi. Pokud jde o další komodity, u mědi čekají pro dlouhodobém výhledu ceny 6200 USD/t na konci letošního roku 7280 USD/t, příštího 6550 USD/t a roku 2015 na 6800 USD/t. Výhled pro stříbro při dlouhodobém cíli 16,5 USD/tr. unce hovoří pro letošek o 24 USD/tr. unce, rok 2014 o 20 USD/tr. unce a rok 2015 o 22 USD/tr. unce. Spolu se zlatem se dostalo zlepšení výhledu ještě ropě, horších výhledů naopak koksovatelnému uhlí i termálnímu uhlí.

 

Morgan Stanley vydala čerstvou analýzu, podle které drží svůj pesimistický výhled pro zlato s ohledem na QE. Pro rok 2014 očekává průměrnou cenu zlata mezi 1200 až 1350 USD/tr. unce. „Krátkodobým efektem odloženého omezení QE je slabší americký dolar a nižší úrokové sazby po delší dobu. To je krátkodobou podporou pro drahé kovy i základní kovy,“ uvedla Morgan Stanley. S výhledem pro zlato by dle svých slov pohnula pouze v případě, že by (na základě dalších faktorů) bylo evidentní, že USD skončí rok 2013 kolem současných úrovní. To by podle analytiků vyústilo v očekávání, že přikročení k omezení QE by se posunulo dál do roku 2014.

Také analytici Goldman Sachs uvedli, že odklad snížení QE Fedem vytvořil „riziko krátkodobého růstu ceny zlata“. „Skok vidíme jako velmi omezený, již nyní dochází k návratu ceny zlata na úrovně před rozhodnutím Fedu. Spekulativní pozice na COMEXu rovněž ustoupily, promlouvá poptávka emerging markets. Goldman Sachs tak potvrdila pro tuto chvíli neutrální očekávání pro vývoj zlata a jeho pokles se vstupem do roku 2014.

Zajímavý je skok ve výhledu pro zlato ze strany jedné z klíčových ruských bank Alfa Bank. Ta jej srazila na 1400 USD/tr. unce z 1800 USD/tr. unce, což dopadlo i na její výhled pro lokální těžaře. U Polyus Gold vyslovila očekávání negativního volného cash flow.

Čerstvý průzkum CNBC hovoří o tom, že 62,5 % oslovených respondentů očekává ještě v tomto týdnu růst ceny zlata. Čtvrtina naopak, že zlato rozšíří svůj 2% páteční pokles. „Euforie na zlatu může ještě chvíli pokračovat s tím, jak část spekulativních investorů teprve čeká zlikvidování svých pozic ve futures a opcích,“ míní analytici UBS Dominic Schnider a Giovanni Staunovo. „Testování námi stanovené horní hranice 1425 USD/tr. unce na tříměsíčním horizontu nemůže být vyloučeno, zejména s vlivem čínské poptávky a debat ohledně dluhového stropu v USA,“ dodali analytici UBS. Růst napětí v tomto směru čekají s konce fiskálního roku (konec září) a nutností schválení rozpočtu pro rok příští. To s sebou opět nese debatu nad zvýšením dluhového stropu. Také analytici UBS ale za mez, po kterou může zlato oživovat, vidí omezení QE ze strany Fedu. „Pouze slabá data z ekonomiky by omezení QE ze strany Fedu posunula do roku 2014, s takovým scénářem ale příliš nepočítáme,“ dodali analytici UBS. Krátkodobý pohled UBS na zlato je „neutrální“, dlouhodobý „medvědí“.

Přehled klientských pozic IG markets na konci týdne ukázal, že 75 % sázek je dlouhých. „Já býčí pohled na zlato nemám, ale sentiment mezi klienty je jiný,“ míní Kelly Teoh ze singapurské firmy. V tomto týdnu čeká konsolidaci zlata v pásmu 1345 až 1360 USD za unci.

Aktuální technický pohled na zlato:



Vedle debaty o brzkosti částečného omezení QE se hlavní stratég pro oblast komodit Eugen Weinberg zaměřuje na celkové trvání QE v kontextu posílené šance Janet Yellenové na nástupnictví po Benu Bernankem v čele Fedu. „Pokud bude zvolena, pravděpodobnost věčného QE roste. Toto považuji za nejvíce pozitivní faktor pro vývoj zlata na středním a dlouhém horizontu,“ uvedl.

(Zdroj: CNBC, Bloomberg, Citi, Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank, IG Markets)