Cena silové elektřiny na středoevropské energetické burze v Praze v posledních týdnech mírně pookřála, například kontrakt pro rok 2016 posílil na 35 EUR/MWh ze svých několikaletých minim (33 EUR/MWh), kam se dvouletý kontrakt přibližoval v období od dubna až do června. Velkoobchodní ceny elektřiny v Praze ve svém vývoji kopírují své protějšky v Německu a výše je v posledních týdnech táhlo především rostoucí geopolitické napětí, resp. růst ceny uhlí a plynu v Evropě. Dodatečné důvody k částečnému zotavení cen elektřiny v posledních týdnech shledáváme především ve znatelném zpomalení nárůstu solárních kapacit v Německu v 1H14 (+1 GW, což znamená meziroční pokles téměř o 50 %) a také v částečném zotavení cen emisních povolenek (od lokálních minim v březnu +1,5 EUR).
Navzdory podpůrnému vývoji fundamentu i některým uspokojivým závěrům z výsledků za 2Q14 jsme 12. srpna pouze potvrdili naši šestiměsíční cílovou cenu 625 Kč za akcii a ponechali doporučení DRŽET. Poslední vývoj ceny akcie totiž podle nás stále „předbíhá“ jen pomalé zotavení základních fundamentů, které navíc není taženo zlepšováním na straně poptávky, ale spíše hrozbou omezení nabídky. Akcie navíc překonaly výkonnost širokého indexu evropských utilit (STOXX 600 Utilities Index) za poslední měsíc o 6 %, za poslední 3 měsíce o 7 % a za posledních 12 měsíců dokonce o 17 %, což sice má částečně své opodstatnění (pokles rizik spojených s dříve plánovanou dostavbou Temelína, či diskuze o zvýšení výplatního poměru), ale představuje také riziko pro krátkodobou korekci.
Co se týká samotných výsledků za 2Q14, Tržby i provozní zisky EBITDA předčily očekávání na trhu (48,5 mld. Kč vs. 48,2 mld. Kč, resp. 18,7 mld. Kč vs. 17,5 mld. Kč). Především ukazatel EBITDA ve výši 18,7 mld. Kč byl příjemným překvapením, když vedle jednorázového výnosů z obchodů s komoditami (+1,1 mld. Kč) byly úspory na straně provozních nákladů přece jen znatelnější, než jsme předpokládali. Na druhé straně, společnost zaúčtovala (nepeněžní) opravnou položku ve výši 2,1 mld. Kč, která se týká dlouhodobého hmotného majetku větrného parku v Rumunsku. Firma také potvrdila svůj cíl pro letošní zisky EBITDA ve výši 70,5 mld. Kč a zvýšila cíl pro upravené čisté zisky (tj. bez vlivu jednorázových operací jako odpisy majetku apod.) na 29 mld. Kč z 27,5 mld. Kč.
Tuzemská energetika v rámci konferenčního hovoru k výsledkům potvrdila svůj dříve indikovaný záměr snížit své fixní provozní náklady do roku 2016 až o 16 %, ve srovnání se svými původními plány. To by znamenalo dostáhnout do roku 2016 úspory fixních provozních nákladů okolo 6 mld. Kč, z dnešní úrovně 40 mld. Kč. Tyto plánované úspory jsme zahrnuly do našeho modelu, současně jsme ale námi očekávané významnější zotavení cen silové elektřiny odsunuli v čase až k rokům 2017 a dále, což pozitivní efekt plánovaných úspor na naše ocenění společnosti do značné mírny vykompenzovalo.
| Zajištěná cena (EUR/MWh)* |
52,5 |
51,5 |
44 |
39 |
36,5 |
41,5 |
* Zajištěná cena pro budoucí roky je odhadem analytiků Patria Direct
Vedení společnosti ČEZ také na tiskové konferenci potvrdilo zájem o Slovenské elektrárne. Slovenské elektrárne jsou zhruba třetinové velikosti ČEZu, se 5,74 GW instalované kapacity a s výrobní flotilou více převáženou k produkci z jádra (70 %) a vody (20 %), na úkor fosilních paliv (9 %). Hodnotu této energetiky odhadujeme zhruba na 2,5 mld. EUR. ČEZ by tak v případě úspěchu v tendru mohl za 66% podíl Enelu zaplatit až 1,75 mld. EUR (50 mld. Kč). Akvizice této velikosti by zřejmě měla vliv na diskuzi o budoucím výplatním poměru ČEZ a předpokládáme, že investoři by preferovali vyšší dividendu před akvizicí, která dále zvýší podíl zisků závislých na velkoobchodní ceně elektřiny, a mohli by tak na případnou akvizici reagovat spíše negativně, navzdory proklamovaným synergiím obou energetik. My prozatím počítáme se zvýšením výplatního poměru dividend z čistého zisku do pásma 70-80 % letos na podzim.