Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
ČEZ – Cena akcie stále předbíhá fundament (cílová cena a doporučení)

ČEZ – Cena akcie stále předbíhá fundament (cílová cena a doporučení)

15.8.2014 17:24
Autor: Tomáš Sýkora, Patria Finance

Cena silové elektřiny na středoevropské energetické burze v Praze v posledních týdnech mírně pookřála, například kontrakt pro rok 2016 posílil na 35 EUR/MWh ze svých několikaletých minim (33 EUR/MWh), kam se dvouletý kontrakt přibližoval v období od dubna až do června. Velkoobchodní ceny elektřiny v Praze ve svém vývoji kopírují své protějšky v Německu a výše je v posledních týdnech táhlo především rostoucí geopolitické napětí, resp. růst ceny uhlí a plynu v Evropě. Dodatečné důvody k částečnému zotavení cen elektřiny v posledních týdnech shledáváme především ve znatelném zpomalení nárůstu solárních kapacit v Německu v 1H14 (+1 GW, což znamená meziroční pokles téměř o 50 %) a také v částečném zotavení cen emisních povolenek (od lokálních minim v březnu +1,5 EUR).

Navzdory podpůrnému vývoji fundamentu i některým uspokojivým závěrům z výsledků za 2Q14 jsme 12. srpna pouze potvrdili naši šestiměsíční cílovou cenu 625 za akcii ČEZu a ponechali doporučení DRŽET. Poslední vývoj ceny akcie totiž podle nás stále „předbíhá“ jen pomalé zotavení základních fundamentů, které navíc není taženo zlepšováním na straně poptávky, ale spíše hrozbou omezení nabídky. Akcie ČEZ navíc překonaly výkonnost širokého indexu evropských utilit (STOXX 600 Utilities Index) za poslední měsíc o 6 %, za poslední 3 měsíce o 7 % a za posledních 12 měsíců dokonce o 17 %, což sice má částečně své opodstatnění (pokles rizik spojených s dříve plánovanou dostavbou Temelína, či diskuze o zvýšení výplatního poměru), ale představuje také riziko pro krátkodobou korekci.

Co se týká samotných výsledků za 2Q14, Tržby i provozní zisky EBITDA předčily očekávání na trhu (48,5 mld. vs. 48,2 mld. , resp. 18,7 mld. vs. 17,5 mld. Kč). Především ukazatel EBITDA ve výši 18,7 mld. byl příjemným překvapením, když vedle jednorázového výnosů z obchodů s komoditami (+1,1 mld. Kč) byly úspory na straně provozních nákladů přece jen znatelnější, než jsme předpokládali. Na druhé straně, společnost ČEZ zaúčtovala (nepeněžní) opravnou položku ve výši 2,1 mld. , která se týká dlouhodobého hmotného majetku větrného parku v Rumunsku. Firma také potvrdila svůj cíl pro letošní zisky EBITDA ve výši 70,5 mld. a zvýšila cíl pro upravené čisté zisky (tj. bez vlivu jednorázových operací jako odpisy majetku apod.) na 29 mld. z 27,5 mld. .

Tuzemská energetika v rámci konferenčního hovoru k výsledkům potvrdila svůj dříve indikovaný záměr snížit své fixní provozní náklady do roku 2016 až o 16 %, ve srovnání se svými původními plány. To by znamenalo dostáhnout do roku 2016 úspory fixních provozních nákladů okolo 6 mld. , z dnešní úrovně 40 mld. . Tyto plánované úspory jsme zahrnuly do našeho modelu, současně jsme ale námi očekávané významnější zotavení cen silové elektřiny odsunuli v čase až k rokům 2017 a dále, což pozitivní efekt plánovaných úspor na naše ocenění společnosti do značné mírny vykompenzovalo.

Výroba elektřiny 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E
Zajištěná cena (EUR/MWh)* 52,5 51,5 44 39 36,5 41,5

* Zajištěná cena pro budoucí roky je odhadem analytiků Patria Direct   

Vedení společnosti ČEZ také na tiskové konferenci potvrdilo zájem o Slovenské elektrárne. Slovenské elektrárne jsou zhruba třetinové velikosti ČEZu, se 5,74 GW instalované kapacity a s výrobní flotilou více převáženou k produkci z jádra (70 %) a vody (20 %), na úkor fosilních paliv (9 %). Hodnotu této energetiky odhadujeme zhruba na 2,5 mld. EUR. ČEZ by tak v případě úspěchu v tendru mohl za 66% podíl Enelu zaplatit až 1,75 mld. EUR (50 mld. Kč). Akvizice této velikosti by zřejmě měla vliv na diskuzi o budoucím výplatním poměru ČEZ a předpokládáme, že investoři by preferovali vyšší dividendu před akvizicí, která dále zvýší podíl zisků závislých na velkoobchodní ceně elektřiny, a mohli by tak na případnou akvizici reagovat spíše negativně, navzdory proklamovaným synergiím obou energetik. My prozatím počítáme se zvýšením výplatního poměru dividend z čistého zisku do pásma 70-80 % letos na podzim.


 


Váš názor
  • hodnota SE
    15.8.2014 18:03

    Vážený pane Sýkoro, pokud odhadujete hodnotu 100% SE na 2,5 mld. EUR (beru jako ekvity hodnotu, nikoli EV hodnotu), pak nechápu vaše ocenění ČEZ a opačně. Odhadovaná EBITDA SE za rok 2013 je 500 mil EUR, dluh po navýšení úvěru na dostavbu JE Mochovce dosahuje téměř 4 mld. EUR a to nemluvím o "nebetyčném" riziku dalšího nabobtnání dluhu díky obrovským problémům při dostavbě JE Mochovce. Rozpočet této dostavby činí již 3,8 mld. EUR na výkon 940 MW. ENEL aktuálně přiznal v interní zprávě slovenskému MPO riziko dalšího navýšení na 4,5 mld. EUR (původní rozpočet 2,8 mld. Kč) a ani to zřejmě nebude konec. Navíc vůbec není jisté zda za současných podmínek na trhu bude elektrárna v dohledné době spuštěna. Budu počítat. Pokud hrozíte, že by čez zaplatil za 66% SE 1,75 mld. EUR pak tvrdíte, že ČEZ by kupoval SE při EV/EBITDA 2013 = 12 s obrovskými riziky, které jsem popsal výše (viz. riziko dostavby Temelína vs JE Mochovce, o kterém sám píšete). Jen předesílám, že při tomto ocenění by akcie ČEZ měly stát necelých 1200 - 1300 Kč.
    Mikes
    • Re: hodnota SE
      18.8.2014 9:09

      v textu jde samozřejmě o předpoklad EBITDA 2014 nikoli 2013, stejně jako EV/EBITDA 2014
      Mikes
Aktuální komentáře
12.12.2017
18:18Evropa má skrytého technologického šampiona, vydělává až moc
17:08Praha zpět v zeleném, pomohl ČEZ a KB
17:07Odpoledne patří dolaru a zlepšení tržního sentimentu  
15:50Česká zbrojovka a.s.: Oprava notářského zápisu o průběhu schůze vlastníků dluhopisů konané 21. 11. 2017
15:48ZEW: Pokles důvěry v německou ekonomiku překonal odhady
15:43ČEZ, a.s. - Zápis z valné hromady ČEZ OZ UIF 16.8.2017
15:30Tesla dostala největší objednávku na svůj Semi, Pepsi jich koupí 100
15:26Výbuch rakouského plynového terminálu odřízl Itálii, Slovinsko a Chorvatsko. Ceny komodity prudce rostou
14:32Polovodiče, mikročipy a Micron: stojí ještě za to? (pohled analytika)  
14:13Maloja Investment SICAV a.s.: Výroční zpráva za období 1. 11. 2016 - 31. 8. 2017
13:34Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů
13:09Tenoučká prasklina zalomcovala trhy s ropou
12:26Americká studie: Brexit oslabí Velkou Británii i vliv USA v Evropě
11:56Nové byty v Praze meziročně zdražily o 15 procent, tvrdí analýza Deloitte
11:32Přichází přelomový rok pro fúze a akvizice
11:11Evropské indexy mírně rostou, Gemalto +33 %
10:19Koruna kvůli pomalejší inflaci už tolik neláká, dražší ropa má omezený vliv na komoditní měny  
9:28V areálu v Záluží hořelo, Unipetrol omezil provoz
9:13Rozbřesk: Inflace nahrává jen pomalému růstu sazeb, koruna postrádá jestřábí hlas
8:53Evropské futures v zeleném, asijské trhy v červeném. Kam se přidá Praha?  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data