GM výsledky za 2Q ohromila, rýsuje se šance na štědřejší kapitálovou politiku?

Americká automobilka General Motors (DIP) dnes představila hospodářská čísla za druhé čtvrtletí letošního roku. Tržby meziročně klesly o 3,5 % na 38,2 mld. USD a zaostaly za konsensuálním odhadem na úrovni 40,4 mld. USD. Viníkem snížení je negativní kurzový vliv v podobě silného dolaru. Ostatně vliv je patrný při srovnání výkonnosti jednotlivých geografických divizí. Zatímco klíčový severoamerický trh hlásí meziroční nárůst o 3 %, zahraniční regiony shodně dosáhly slabších čísel, než před rokem.

Dominantní postavení (a úspěch v probíhajícím čtvrtletí) severoamerické divize potvrzuje taktéž pohled na provozní čísla. Zisk EBIT dosáhl 2,8 mld. USD proti odhadovaným 2,55 mld. USD, což znamená takřka 100 %ní nárůst proti loňsku. Nicméně loňská perioda byla zasažena mimořádným nákladem spojeným se svoláním vadných vozidel (zhruba 1,2 mld. USD). I přesto, pokud bychom o tuto položku loňský provozní zisk navýšili a obdobně očistili letošní/loňská čísla o restrukturalizační náklady (zhruba 200 mil. USD), růst zisku by dosáhl stále solidních 7 %. Provozní marže vyšplhala na 10,5 %, což odpovídá úrovním dosahovaným u výrobců luxusních automobilů (Daimler, BMW). Jen se tak potvrzuje úspěch maržově-atraktivnějších modelů SUV, trucky, které ve vozovém parku GM zaujímají čím dál větší podíl. Výsledkem je růst průměrné ceny vozidla, kterou na základě měsíčních čísel o prodejích na americkém trhu odhady vyčíslují na zhruba 5 %.

Šance na štědřejší kapitálovou politiku?

Výčet pozitiv však s úspěchem severoamerické divize nekončí. Naopak. Ke spokojenosti zavdává důvod také pohled na peněžní tok. Volný peněžní tok vyšplhal na 3,3 mld. USD (při provozním CF 5,1 mld. USD) a celková hodnota hotovosti se posunula na 17,63 mld. USD. Ještě v předchozím čtvrtletí hodnota dosahovala 16 mld. USD. Jestliže toto zjištění doplníme o údaj týkající se návratnosti investovaného kapitálu (ROIC) ve výši 23,4 % (19,5 % v 1Q) otevírá se před námi prostor k zajímavým spekulacím. GM totiž již dříve avizovala svůj záměr vrátit veškerý „přebytečný“ volný peněžní tok investorům v situaci, kdy ROIC>20 % a objem hotovosti překročí 20 mld. USD. Za stávajícího vývoje se tak zdá, že naplnění těchto cílů nemusí trvat přespříliš dlouho a investoři by se tak mohli již v průběhu příštího roku dočkat přilepšení v podobě štědřejší kapitálové politiky (vyšší dividendy a/nebo další akciové odkupy).

Dalším pozitivem je taktéž komentář vedení k situaci na trhu v Číně. Největší odbytiště vozů GM v červnu poprvé za dva roky hlásilo pokles prodejů a i s ohledem na to světové automobilky včetně amerického giganta přistupují k tamějšímu plošnému snižování cen. GM nicméně dnes uvedla, že navzdory náročným podmínkám na zdejším trhu udržuje svou silnou pozici. Alespoň částečně tak uklidnila investory, kteří po sérii nepříznivých zpráv (snižování cen, pokles prodejů) začali projevovat obavy o budoucí úspěchy automobilky na čínském trhu.

Celkově výsledky vnímáme pozitivně. Lepší čísla severoamerické divize, které jsou patrné především při pohledu na marži a výrazné zlepšení ukazatele návratnosti ROIC odrážejí příznivou úpravu produktového mixu. Tvorba volného peněžního toku a rostoucí objem hotovosti (s cílovou hodnotou 20 mld. USD) pak nahrávají úvahám o přívětivější kapitálové politice příštího roku. Akcie v premarketu připisují 6 %.