Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Vulcan Materials – jak (ne)investovat do kamenů

Vulcan Materials – jak (ne)investovat do kamenů

21.01.2016 17:45

Dnes bych se s vámi rád podíval na investici do kamenů. Nejde ale o kameny vzácné, ale o naprosto běžné „šutry“ – štěrk, kamenná drť, písek. Jinak řečeno, jde o stavební materiál, respektive společnost Vulcan Materials, která jej těží, vyrábí a prodává. Je jedna z posledních ze seznamu tipů od Goldman Sachs pro rok 2016, které jsme se ještě nevěnovali. A také je mimořádná v tom, že její akcie dovedla i v jinak hodně problematickém roce 2015 generovat vysokou návratnost (více než 25 %). Nicméně ke konci roku a na počátku letošního roku přišla i zde znatelná korekce:

Vulcan 1.png

Zdroj: FT

VM je tedy stavební firma a má betu ve výši 1,4, což jasně ukazuje, že jde o cyklický titul. S ohledem na to, v jaké cyklické fázi se nyní pravděpodobně nachází ekonomika a akciové trhy v USA bychom měli k podobným akciím přistupovat opatrně (i když zrovna nemáme ambici na nějaké přesné časování trhu). Nás zde ale hlavně zajímá, jak je na tom fundament firmy.

Dlouhodobější pohled na tržby ukazuje stagnaci a následný růst v letech 2013 a 2014. Zisky se až v roce 2013 dostaly do černých čísel, v roce 2014 pak prudce vzrostly. VM je pak jednou z mála firem, kterým se tu věnujeme a které i při zběžném pohledu evidentně nepokrývají svůj náklad kapitálu: ROE je na 4,15 % a ROI na 2,3 %. Nicméně platí, že stejně jako vysoké návratnosti neznamenají automaticky atraktivní akcii, nízké návratnosti neznamenají automaticky kandidáty na short. Klíčovou informací naopak je, že analytici očekávají znatelný růst tržeb jak v roce 2016, tak v roce 2017. A zisky (na akcii) by se měly v roce 2015 meziročně více než zdvojnásobit a téměř stejného výkonu by měly dosáhnout v roce 2017.


Vulcan 2.png

Zdroj: FT


V posuzování fundamentu je klíčová schopnost vytvářet hotovost na provozní úrovni, respektive na provozní úrovni po investicích do provozních aktiv (CapEx). VM má hodně volatilní provozní cash flow i investice. Nůžky mezi oběma se nejvíce sevřely v roce 2014, kdy firmě po CapEx zbylo jen asi 35 milionů dolarů. V předchozím roce to bylo asi 80 milionů dolarů a v roce 2012 téměř 150 milionů dolarů. Výsledky do Q3 2015 ale naznačují, že na provozní úrovni došlo k prudkému zlepšení.

Vulcan 3.png

Zdroj: FT

Čistý dluh firmy dosahuje asi 1,65 miliard dolarů, EBITDA roku 2014 byla na úrovni 800 milionů dolarů. Nejde tedy o nějakou superkonzervativní rozvahu, ale taky o žádnou divočinu. Kapitalizace VM dosahuje nyní 10,9 miliardy dolarů. Jak bylo uvedeno, z čísel za posledních pět let je v podstatě nemožné odvodit nějaký standard volného toku hotovosti. Pokud bychom vzali za vděk průměrem, dosahovalo by „standardní“ provozní cash flow 245 milionů dolarů a CapEx 155,6 milionů dolarů. Po CapEx by tak firma zbývalo 90 milionů dolarů a tato částka by při neměnném dluhu patřila akcionářům.

Jak bylo uvedeno, beta firmy se pohybuje kolem 1,4 a požadovaná návratnost tak bude ležet na 9,9 %. Pokud by výše odvozené volná cash flow dlouhodobě stagnovalo, byla by jeho současná hodnota 905 milionů dolarů. Kapitalizace je ale více než desetkrát vyšší! Na ní se dostaneme s dlouhodobým růstem CF znatelně nad 9 %. Tedy v podstatě na úrovni požadované návratnosti, což je z valuačního hlediska říše, kde je možné vše. Kdyby byl krátkodobý standard volného cash flow na dvojnásobku (tj., na 180 milionech dolarů) musel by dlouhodobý růst dosahovat asi 8,2 %. Takže si moc nepomůžeme.

Suma sumárum: Očekává se, že VM bude schopná poměrně dramaticky zlepšovat své výsledky a rok 2015 to potvrzuje. Zdá se mi ale, že optimismus tu trochu předběhl realitu a valuace se zdá být hodně našponovaná. Možnosti jsou pak dvě: Buď bude zlepšení výsledků větší, než implikují výše zmíněná čísla. Nebo se přizpůsobí cena akcie. Na seznamu od GS jsou podle mne nyní zajímavější akcie – viz předchozí příspěvky.



Čtěte více:

Investiční výhled Patria na rok 2016 - Ekonomika
21.01.2016 11:44
Na začátku nového roku přináší Patria aktuální investiční výhled pro j...
ECB znovu řinčí zbraněmi, euro slábne
21.01.2016 13:55
ECB ponechala základní sazby beze změny. Mario Draghi na tiskové konfe...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
23.09.2023
8:00Víkendář: Dvě třetiny hodnoty Tesly z autonomního řízení?
22.09.2023
17:24Monetární politika v následujících letech - mezi mírně pod a mírně nad je velký rozdíl
17:01Wall Street roste a zelenat se před víkendem začíná i Evropa  
17:00J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s.: Shrnutí výsledků fondu J&T ARCH INVESTMENTS SICAV, a.s. ve 2Q 2023
15:04Průzkum Reuters: V září ČNB sazbami nehne, ale do konce roku hlavní na 6,50 %  
14:50Ceny domů a bytů v Německu se ve čtvrtletí snížily nejvíce od roku 2000
13:10Než otevře Wall Street: Activision Blizzard, Palantir, Vertex Pharma  
12:49Perly týdne: Která aktiva jsou nastavena na tvrdé, měkké a na žádné přistání?
12:38Nová pokuta přes 9 miliard korun pro Intel. Evropská komise musela ustoupit verdiktu Soudního dvora
11:47Británie signalizovala, že schválí spojení firem Microsoft a Activision
11:02Podnikatelská aktivita v eurozóně v září dál klesá, tempo se ale zmírnilo
10:59Monopol Space X a nové firmy v odvětví uvažující jinak než stará škola
10:35Raiffeisenbank a.s.: Výplata dluhopisu ISIN XS2321749355
10:10Smíšená data z Evropy a stabilní pozice Bank of Japan. Dluhopisy mají dopoledne navrch  
9:46UNICAPITAL Invest III a.s.: Oznámení o výplatě výnosu dluhopisů
9:20Rozbřesk: Česko s inflací v titulcích. Stojí za ní spíše dražší služby než potraviny
8:55BoJ pokračuje v uvolněné politice, evropská cena zemního plynu po odvolání stávky v Austrálii klesá  
8:44Japonská centrální banka pokračuje v mimořádně uvolněné měnové politice
6:47Chavez: Umělá inteligence je v základu stále jen matematika, lidí bude stále třeba
21.09.2023
22:02Zámoří pokračovalo v propadu po jestřábím zasedání FEDu  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
Nebyla nalezena žádná data