Slovensko
Obchodovanie s dlhopismi bolo veľmi pokojné a na trhu
panovala nízka likvidita. Zo strany obchodníkov nie je v
závere roka záujem otvárať nové pozície. Dlhopisy
kopírovali hlavne vývoj na zahraničných trhoch a
nereagovali na zverejnené ekonomické čísla. Výrazné
pohyby sme však nevideli, výnosová krivka sa po celej
dĺžke posunula smerom hore len o 1-2 bps. V pondelok sa
uskutočnila aukcia štátneho dlhopisu SLOVGB 5,3 %/2019.
Celkový dopyt dosiahol len 3,02 mld. Sk, pričom ARDAL
akceptoval 2,72 mld. Sk. Akceptované výnosy sa
pohybovali od 3,55 % do 3,94 %, čo bolo v súlade s našimi
očakávaniami. Priemerný výnosy narástol na 3,874 % z
3,635 % v predchádzajúcej aukcii tohto bondu v novembri.
V tomto týždni nie sú na programe žiadne dôležité domáce
udalosti, obchodníci budú sledovať hlavne región a
globálne trhy. Pokojný charakter obchodovania môžeme
očakávať i v nasledujúcich týždňoch, hlavne pokiaľ bude
stabilný vývoj na devízovom trhu.
Polsko
Výnosy na dlouhém konci výnosové křivky vzrostly
minulý týden v průměru o 10 bps. Na vině byl negativní
vliv Maďarska, kterému Fitch snížil úvěrový rating. Polské
dluhopisy vstoupily do minulého týdne úspěšně, když
sledovaly zpevňující německé bundy. Špatné zprávy
z Maďarska odstartovaly regionální výprodeje a do konce
týdne tak dluhopisy již jen ztrácely. Trhy tak nereagovaly
ani na víceméně pozitivní vyjádření členů Výboru pro
měnovou politiku (MPC). Stanislaw Nieckarz naznačil, že
Polsko nepotřebuje tak vysoké úrokové sazby, jako má
dnes, na dosažení daných inflačních cílů, zatímco jeho
kolegyně z MPC Halina Wasiliewska-Trenker již tradičně
naladěná na jestřábí notu tento týden ve svých vystoupeních
mírně zvolnila. I tak se konsolidace v regionu a určitá
pozitivní korekce předchozích ztrát dostavila až během
pátku. Trhy nakonec uzavíraly na úrovních 4,90 %, 5,29 %
a 5,31 % pro 2-letý, 5ti-letý a 10ti-letý dluhopis.
Tento týden je pro dluhopisy posledním do konce roku
atraktivním na ekonomické události. Počítáme, že
listopadové CPI dopadne v souladu s tržními očekáváními
(1,3 % y/y), a mělo by tak trhům ve středu dodat spíše
pozitivní signál. I tak asi nelze očekávat výraznější zisky,
když s největší pravděpodobností dobré výsledky ukáže i
listopadová průmyslová výroba. Trhy navíc budou i nadále
očekávat stabilní úrokové sazby, s čímž nová inflační čísla
jen těžko něco změní. Za zmínku stojí i listopadový
průzkum REUTERS, který ukázal, že všech
15 dotazovaných analytiků očekává stabilitu sazeb během
celého roku 2006
Maďarsko
Dění na trhu dluhopisů minulý týden dominovaly dvě
události: snížení ratingu země od agentury Fitch a
publikování emisního kalendáře na rok 2006.
Změnu ratingu lze pochopitelně očekávat, avšak její přesné
načasování lze určit jen obtížně. Agentura Fitch měla u
maďarských ratingů negativní výhled, a tak jejich snížení
mohlo přijít kdykoliv. Vzhledem k tomu, že ke snížení
došlo v momentě kdy na trhu převládala silně negativní
nálada, dopad takové akce ze strany Fitch na ceny
dluhopisů byl tentokrát výraznější.
Ačkoliv trh dluhopisů tušil, že v příštím roce dojde k
výraznému navýšení nabídky, detaily emisního kalendáře
publikovaného agenturou ÁKK (viz výše) ho nemile
překvapily. Stát hodlá zdvojnásobit emisi forintových
dluhopisů, přičemž ve větší míře hodlá nabízet státní
pokladniční poukázky. Tyto informace měly velmi
negativní dopad na trh, který předpokládal, že stát přece
jenom vydá větší množství eurobondů, čímž uleví
domácímu trhu. Nestalo se tak a výnosy citelně vzrostly –
zejména na krátkém a ve středním segmentu výnosové
křivky.
Přestože kalendář domácích ekonomických událostí na
tento týden obsahuje publikování listopadové inflace,
nemyslíme si, že půjde o klíčový ukazatel, který pohne
trhem. Inflace momentálně přestává být faktorem, který
determinuje nastavení základní úrokové sazby i tržní
očekávání, resp. výnosy. V této souvislosti bude pro
maďarský trh dluhopisů daleko důležitější znění komentáře
Fedu k zasedání FOMC. Ten může silně ovlivnit směr
pohybu zahraničních portfolio investic. Naznačí-li Fed, že
americké oficiální sazby půjdou za úroveň 4,50 % může to
výprodej na domácím trhu dále prohloubit, zvláště ve
středním a dlouhém segmentu výnosové křivky.
ČSOB - Investiční výzkum