Výnosy dluhopisů stoupají, akcie jsou pod tlakem. Není to jen o ropě a obavách z inflace

Evropské akcie vstoupily do týdne v negativní náladě, zatímco investoři stále více řeší kombinaci rostoucích cen komodit, vyšších dluhopisových výnosů a pokračujícího zpřísňování měnové politiky. Významným tématem zůstává rovněž návrat japonského kapitálu na domácí trh, který může v příštích měsících dále přispívat k růstu výnosů na globálních dluhopisových trzích.

Akcie v Evropě jsou převážně v červeném a to samé platí pro americké futures - Wall Street je nyní nastavena na negativní start po prodlouženém víkendu. Indexy DAX a CAC40 ztrácejí asi půl procenta, FTSE100 je -0,3 pct a AEX se vymyká mírným růstem o 0,1 pct. Efekt korporátních zpráv na celkový sentiment je malý, hlavní pozornost se drží ropy, dluhopisů a centrálních bank.

Nadále se píše o možné dohodě Íránu a Ománu na režimu pro plavbu skrz Hormuzský průliv. Otázkou je však postoj Spojených států. Ropa mezitím stoupá a Brent se dostává přes 99 dolarů. Další nárůst sledujeme také na evropském plynu a rostou i ceny mědi. Spolu s tímto vývojem se pak vezou výš výnosy dluhopisů, přičemž americká 10Y splatnost pokračuje dál nahoru po překonání 4,80 pct.

Komodity jsou jedním z proinflačních faktorů a zároveň aktivem, do kterého investoři utíkají v zájmu zajištění proti inflaci. Tím se jakoby pohybujeme v kruhu. Neplatí to ale úplně. Stále totiž dochází i k nárůstu reálných výnosů, jejichž postup živí vyhlídky zvýšené nabídky dluhopisů. Kromě fiskální politiky neschopné jakékoli změny kurzu si pro kapitál chodí i soukromý sektor, který vnímá stále ještě stlačené rizikové spready a před sebou vidí riziko dalšího zdražování financování.

Důležitou roli samozřejmě hrají centrální banky, které směřují k utahování politiky. Tento týden by měla sazby zvedat ECB, příští týden japonská BoJ. Fed se nejspíš přidá v říjnu, ale může překvapit zvýšením sazeb už na svém zářijovém zasedání konaném příští úterý a středu. Mají banky možnost zarazit nárůst dlouhých výnosů? Podle nás mohou postup výrazně zbrzdit tím, že se razantněji postaví inflaci a stlačí tím inflační prémie. Proti nárůstu reálných výnosů však mohou zakročit stěží. Nástrojem by bylo QE, což by ovšem znamenalo podporu inflace. Tento úkol se tedy bez aktivity vlád těžko zvládne.

Samostatnou kapitolou zůstává Japonsko. Vládě se intervencemi podařilo posílit jen, podle nás pomohla také očekávání před vyššími sazbami BoJ. Jen se proti dolaru obchoduje u 154,20. To ale neznamená, že se přeruší návrat japonského kapitálu ze světa. Vyšší sazby a pevnější měna podpoří ústup z carry obchodů, což znamená prodeje zejména amerických dluhopisů. Na trhu v podstatě dochází k postupné nápravě anomálie, kdy v předchozích desetiletích japonský kapitál mířil masivně ven ze země a jen sloužil jako měna financující pákové obchody na globálních trzích. Důležité je, aby návrat zpět nebyl moc prudký a trh zvládal nahrazovat japonský kapitál. Zatím velké otřesy naštěstí nesledujeme, ale celý proces podporuje a ještě bude podporovat postupný nárůst výnosů na západních trzích.

Eurodolar dnes dopoledne míří mírně dolů na 1,1615, zlato zlevnilo asi o půl procenta a obchoduje se pod 4400 USD. Na koruně žádná podstatná změna - nadále se obchoduje proti euru u 24,20.