Růst volného cash flow je nadále tažen zejména úsporami na straně investičních výdajů (12% poměr CapEx k výnosům se zdá ve světle HI výsledků dosažitelný), které spolu s nákladovými úsporami v oblasti pevných linek a mírným růstem tržeb Eurotelu kontrují tlak na tržby v oblasti linek pevných a růst nákladů u mobilního operátora. Následující grafy shrnují pohled na oba operátory z perspektivy tvorby cash flow (při y-o-y srovnávání 2003/2004 nutno brát v úvahu akvizici Eurotelu; volné cash flow zde použité je skutečné FCF, ne podle metodologie použité při kalkulaci odhadu EV):
Zdroj: Český Telecom, Eurotel, Patria Finance
Klesající operační cash flow 2001-2003, které je obecně fcí tržeb, marží a investic do pracovního kapitálu je více než vyváženo klesajícími investičními výdaji, volné cash flow tak znatelně roste. Je evidentně prioritou managementu tyto zdroje nyní použít na redukci zadlužení, které vzrostlo po akvizici Eurotelu. Jeho vývoj ukazuje následující graf:
Zdroj: Český Telecom, Patria Finance
Z hlediska dividend v období po roce 2004 je pak otázkou (i) nakolik bude toto FCF změněno pohybem výnosů, marží a investic, (ii) jaká bude (možná již novým vlastníkem) odhadovaná optimální míra zadlužení (tato, a trajektorie, po které se k ní dostane může být významně modifikována způsobem privatizace - např. na principu LBO) a (iii) možné další akvizice, o kterých bude také asi rozhodovat až nový vlastník. Je to tedy zejména bod 1., o kterém mluví detailní HI čísla, jimž se zde budeme ještě věnovat.
Jiří Soustružník