Výsledky společnosti MTelekom byly kousek jak nad naším odhadem, tak nad konsensuálním odhadem. Důležitější je fakt, že společnost předpokládá v letech 2006 a 2007 více jak 3% růst tržeb. Konsolidované tržby za 4Q05 vzrostly o 6 % na 161,3 mld. HUF proti 151,7 mld. HUF ve 4Q04 a proti naší předpovědi 158,7 mld. HUF. Konsolidované tržby za celý rok 2005 dosáhly 620,7 mld. HUF, tzn. 3,2% meziroční nárůst proti našemu odhadu 618,1 mld. HUF, když se mobilnímu odvětví, které meziročně vzrostlo o 8,4 % na 289,6 mld. HUF daří snižovat tlak, který je vyvíjen na sektor pevných linek. Tržbám z pevných linek se daří pomalý obrat, když meziročně poklesly o 0,9 % na 331,1 mld. HUF proti zhruba 5% poklesům v posledních dvou letech. Stabilizace dané části tržeb z pevných linek vnímáme pozitivně, když tyto meziročně poklesly o 0,5 % na 105,7 mld. HUF proti 3,3% poklesu v roce 2004.
Toto potvrzuje náš názor, že přestup z tržeb za provoz na tržby za přístup ke službám by měl zpomalit pokles pevných linek, když se provoz přesouval zejména na mobilní a IP platformy nebo jiné sítě a meziročně poklesnul o 10,3 % a linky i nadále přicházejí o zákazníky (5 % v roce 2005). Navíc zhruba 66 % zákazníků pevných linek společnosti je využívá nyní paušálních tarifů, což zabraňuje dalšímu propadu tržeb z pevných linek a poklesům tarifů a zrušených linek. Širokopásmové připojení i nadále přispívá k růstu pevných linek, když vzrostlo o 25 % na 63,7 mld. HUF při meziročním 19% růstu instalovaných DSL linek. Mobilní tržby vzrostly o 8,4 % díky 4% nárůstu zákazníků a 10% růstu provolaných minut na jednoho zákazníka a vyrovnaným průměrným tržbám na jednoho zákazníka ve výši 4 917 HUF. Pokles o 7,7 % v prodeji vybavení vnímáme jako fakt, že většina zákazníků je ještě na počátku cyklu jejich mobilních sad a tedy v nejbližší době se nahrazování starých mobilních telefonů novými zvýšením tržeb rozhodně neprojeví.
Nicméně je zde také 31% pokles nákladů na získání zákazníků (SAC), což hodnotíme velmi pozitivně vzhledem k snaze Vodafone navýšit svůj tržní podíl. I když tento trend hodnotíme kladně, střednědobě předpovídáme vyrovnaný vývoj SAC protože se domníváme, že TMH bude muset zvednou svoje náklady na udržení stávajících zákazníků, aby neztrácela svůj podíl na trhu ve prospěch Vodafone. EBITDA se zvýšila zhruba o 50 bazických bodů na 249,9 mld. HUF, 40,3% marže, proti našemu odhadu 39,8 %. Pod EBITDA byly výsledky společnosti v souladu s našimi odhady a proto čistý zisk byl o 1,4 % napřed před naším odhadem a dosáhl 80,13 mld. HUF v porovnání s naší předpovědí 79,01 mld. HUF a konsensuálním odhadem 79,5 mld. HUF.
Zatímco jsou tyto dobré výsledky za rok 2005 v souladu s konsensem, očekáváme, že pozitivní projekce budou mít větší vliv na dnešní obchodování, když by mohlo vyvolat změnu hodnocení směrem nahoru. Dále se domníváme, že trh bude čekat na zprávy týkající se dividend na tento rok, které by mohly být zveřejněny při konferenčním hovoru dnes odpoledne. Opakujeme naše doporučení Koupit akcie MTelekom a opakujeme náš odhad fundamentální ceny 1 150 HUF.