Ochrana akcionářů v Evropě: jsme na dobré cestě?

Rozvinutý a likvidní kapitálový trh je jedním z nejlepších indikátorů dobře fungující ekonomiky. I Česká republika si zažila svoji unikátní zkušenost kupónové privatizace a na její efekty jsme poukazovali naposledy v komentáři „Koncentrace vlastnictví na českém kapitálovém trhu“. Rozvinutý kapitálový trh ale ke svému fungování potřebuje řadu institucí, které se vyvíjejí velmi pomalu a často v oklikách. Jedním z nejdůležitějších identifikátorů rozvinutosti kapitálového trhu je ochrana akcionářů (rozumí se těch malých), neboť efektivní ochrana malých akcionářů zvyšuje jejich ochotu na kapitálovém trhu investovat.

Měření ochrany akcionářů je samozřejmě problematické. Jak změřit tak rozdílné věci jako „kumulativní hlasování“, „poison-pills“ či „povinné dividendy“? V letošním roce nicméně vynikl další pokus, jak porovnávat ochranu akcionářských práv v různých státech (viz http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=897479). Autoři rozdělili ochranu akcionářů do několika skupin. Nejdůležitější je členění na ochranu tzv. „aktivních akcionářů“, tj. těch, kteří se účastní valné hromady, a na ochranu „pasivních akcionářů“.

Je zajímavé, že ochrana „aktivních akcionářů“ je obecně vyšší v zemích s kontinentálním stylem práva, tj. ve Francii a Německu. Naopak v ochraně „pasivních akcionářů“ je důslednější „anglosaská“ Británie a ochrana se zvyšuje i ve Spojených státech. Jak v Německu tak ve Francii je struktura akcionářů mnohem koncentrovanější, takže valné hromady mají výraznější vliv na ovládání firem než v Británii či Spojených státech, kde malí akcionáři jsou natolik malí, že na valné hromady ani nechodí.

Vysoká koncentrace vlastnictví v ČR tak ještě více zvýrazňuje potřebu ochrany malých akcionářů v našem prostředí. Náš trh se zkrátka více podobá trhu německému než učebnicovému anglosaskému typu kapitálového trhu.

Vedoucí katedry Evropské ekonomické integrace a hospodářské politiky na Institutu ekonomických studií FSV UK. V letech 1998 až 2001 hlavní ekonom Patria Finance.
(autor je externím spolupracovníkem Patria Online, jeho názory nereprezentují oficiální stanovisko společností skupiny Patria)