Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Čínské tlaky a nemožná akciová dvojice

Čínské tlaky a nemožná akciová dvojice

04.09.2015 18:07

Známý vtip o ekonomech říká, že pokud se deseti z nich zeptáme na tu samou otázku, dostaneme deset různých odpovědí a jedenáct odpovědí v případě, že jedním z ekonomů je Keynes. Ten vtip je v určitém smyslu pravdivý a zároveň ekonomům trochu křivdí, protože nepracují s jednoduchými mechanickými systémy, ale systémy těžko uchopitelnými a predikovatelnými. Polarizace názorů je dnes vysoká i v případě Číny, která se stále nalézá stále v popředí naší pozornosti. Před časem jsem tu psal tom, že i v této zemi se snaží o vytvoření obdoby Greenspanovy akciové opce, centrální bance PBoC se to ale ani zdaleka nedaří. Jak je na tom ale čínská monetární politika celkově? Odpověď není černobílá a může i překvapit.

Akciová dobrodružství


První graf přehledně ukazuje chování čínského akciového trhu spolu s chování čínské vlády, respektive centrální banky. Akciová rally nabrala na obrátkách na konci roku 2014, kdy došlo ke snížení sazeb o 25 bps. Když se po dvou měsících vyčerpala, přišlo snížení sazeb o 50 bps. Nastal pouze vlažný obrat, takže v březnu přišlo další snížení sazeb o 25 bps a verbální podpora trhu. Pak se vše vydalo prudce vzhůru, přesto ale přišlo ještě snížení sazeb o 100 bps a pak o dalších 25 bps. Po obratu trhu na počátku léta pak v rámci „záchranných prací“ přišla další snižování:

s1

Celé to tedy zrovna nevyznívá jako obrázek monetární zdrženlivosti. Bylo by ale příliš zkratkovité zarámovat výše uvedené do úvah o celkově nezodpovědné monetární stimulaci, nafukování bublin, apod.

Obrázek mnoha odstínů a barev

Je řada způsobů jak hodnotit (přílišnou) uvolněnost, či utaženost monetární politiky. Víme to dobře z vývoje v USA i v eurozóně a konec konců nemusíme chodit ani tak daleko a můžeme zůstat doma (viz třeba „Vladimír Tomšík (ČNB): Uvolněnou měnovou politiku nadále potřebujeme jako sůl“). Jeden z pohledů na míru uvolnění monetárních, respektive celkových finančních podmínek v dané zemi je porovnání sazeb s nominálním růstem ekonomiky: Čím níže jsou sazby relativně k růstu, tím více je prostředí stimulační a naopak. V USA je z tohoto pohledu prostředí už řadu let poměrně dost stimulační, v eurozóně byla donedávna situace spíše opačná. Vývoj v Čína je shrnut v druhém obrázku:

aaa1


Rozdíly mezi nominálním růstem a výší sazeb byly v čínské ekonomice v předkrizových letech a v letech 2010 – 2012 pozitivní a obrovské. Sazby byly ve srovnání s růstem na velmi nízkých úrovních a zde nehovoříme pouze o cyklickém jevu, ale celém nastavení starého ekonomického modelu. Ten stál (a bohužel do značné míry stále stojí) na investicích a potažmo i na transferu bohatství od domácností k firmám. Tento transfer pak probíhal i přes ony velmi nízké sazby, které odrážely celkově nízký náklad kapitálu (plus pro firmy a investice), ale také nízké úročení úspor čínských domácností (mínus pro lid a spotřebu).

Po roce 2012 se ale podmínky začaly prudce měnit (viz graf) a přestože v letošním roce došlo k několika snížením sazeb, mezera mezi růstem a sazbami se nadále rychle uzavírá. To znamená, že celkové monetární, respektive finanční prostředí se stává mnohem méně stimulační. V kontextu předchozího vývoje bychom možná mohli dokonce hovořit i o finanční restrikci. A z prvního obrázku právem zavánějícího nafukování akciových bublin je najednou obrázek mnohem více odstínů a barev.


Procházka po ostří nože


Fed a dokonce i ECB to mají ve srovnání s PBoC podstatně jednoduší. Strukturální problémy americké ekonomiky jsou piknikem ve srovnání s těmito problémy v eurozóně. A čínský boj s pastí středních příjmů a neochotou komunistických „elit“ vypustit si svůj vlastní rybník je podle mne zase o několik řádů jinde než „detaily“ typu nefungující monetární unie v Evropě. Jak ukazuje výše uvedené, je tak hodně složité nějak plošně hodnotit to, jaká je vlastně politika PBoC.

Na jedné straně se PBoC pouští do hodně velkých dobrodružství na akciových trzích, na straně druhé drží penězovod relativně utažený. PBoC kráčí po ostří nože a nejsem si jist, zda je její optimalizační úloha vůbec řešitelná. Je to patrné na stále více se projevující „nemožné trojici“ (viz „Nemožná trojice platí i pro Čínu, dolarový blok musel povolit“). A také na nemožné akciové „dvojici“. Tedy na tom, že nelze zároveň pumpovat trh nahoru a zároveň se snažit ochlazovat jiné přehřívající se sektory v ekonomice. Podobně jako u přechodu od investic ke spotřebě jde o to provést celou transformaci s co nejmenšími ztrátami. O malých ztrátách si ale mohou někteří čínští akcioví investoři mohou už jen nechat zdát. Jak je na tom asi dnes ten džentlmen, jehož fotku jsem zde před časem ukazoval jako významný indikátor bublinovatelnosti čínského trhu?

aa3


Čtěte více:

Americká data přinesla hlavně rozpaky, dolar končí týden s částečnými úspěchy
04.09.2015 17:37
Čekání na čísla z amerického trhu práce bylo nervózní a rizikovým akti...
Evropa zakončila týden v červeném; Lufthansa přidává +5 %
04.09.2015 17:39
Evropské akciové trhy zakončily poslední seanci týdne v záporném terit...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
27.09.2022
15:40Cílené útoky na plynovody Nord Stream 1 i Nord Stream 2? Úniky na více místech, potvrzeny silné podmořské výbuchy
15:36UNIMEX GROUP, uzavřený investiční fond, a. s.: Pololetní zpráva k 30.6.2022
13:46Akcie mohou jít nahoru i přes korekce ziskových očekávání, domnívá se ekonomka. Probíhají strukturální změny
12:09Summers: Postup Fedu je vítaný, Velká Británie začíná připomínat rozvíjející se zemi
11:54Nálada německých exportérů v září znovu klesla, je nejníže od května 2020
11:38EPH Financing CZ, a.s.: Oprava výroční zprávy společnosti za rok 2021
11:31RMS Mezzanine, a.s.: Konsolidovaná pololetní zpráva společnosti za 1. pololetí roku 2022
11:14Světová banka kvůli zpomalení růstu v Číně zhoršila výhled růstu východní Asie
11:07Po negativní sérii si trhy vybírají oddechový čas, akcie a dluhopisy opatrně rostou  
11:02NET4GAS, s.r.o.: Sdělení skupiny NET4GAS a jejích společníků k současné situaci na trhu
11:00Evropské trhy se nadechují nad vodou, ale sentiment zůstává nejistý  
9:05Rozbřesk: Fiskální experimenty nové britské vlády se nelíbí libře, koruna vyhlíží zasedání ČNB
8:51Vláda schválila návrh rozpočtu se schodkem 295 miliard korun. Navýšil se o výdaje na zastropování cen energií
8:50Nový návrh rozpočtu, sázky na libru pod paritou s dolarem a po včerejším výprodeji nádech  
6:13Měnové intervence nahrávají spekulantům, dolar obvykle sílí až do vrcholu u krátkodobých výnosů obligací
26.09.2022
22:02Na trhu převládají obavy, pozitivní zprávy pouze pro provozovatele kasin  
17:48Spekulace o zásahu BoE a lehké odpolední zlepšení nálady  
17:23Co ukazuje posledních 120 let na akciích?
17:08Italské volby překreslí politickou mapu. Co budou znamenat pro zemi? Komu a čím nahánějí strach?
16:55Dobrá nálada obrat v trendu neznačí, daří se technologiím  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Prodeje nových domů