Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Čínské tlaky a nemožná akciová dvojice

Čínské tlaky a nemožná akciová dvojice

4.9.2015 18:07

Známý vtip o ekonomech říká, že pokud se deseti z nich zeptáme na tu samou otázku, dostaneme deset různých odpovědí a jedenáct odpovědí v případě, že jedním z ekonomů je Keynes. Ten vtip je v určitém smyslu pravdivý a zároveň ekonomům trochu křivdí, protože nepracují s jednoduchými mechanickými systémy, ale systémy těžko uchopitelnými a predikovatelnými. Polarizace názorů je dnes vysoká i v případě Číny, která se stále nalézá stále v popředí naší pozornosti. Před časem jsem tu psal tom, že i v této zemi se snaží o vytvoření obdoby Greenspanovy akciové opce, centrální bance PBoC se to ale ani zdaleka nedaří. Jak je na tom ale čínská monetární politika celkově? Odpověď není černobílá a může i překvapit.

Akciová dobrodružství


První graf přehledně ukazuje chování čínského akciového trhu spolu s chování čínské vlády, respektive centrální banky. Akciová rally nabrala na obrátkách na konci roku 2014, kdy došlo ke snížení sazeb o 25 bps. Když se po dvou měsících vyčerpala, přišlo snížení sazeb o 50 bps. Nastal pouze vlažný obrat, takže v březnu přišlo další snížení sazeb o 25 bps a verbální podpora trhu. Pak se vše vydalo prudce vzhůru, přesto ale přišlo ještě snížení sazeb o 100 bps a pak o dalších 25 bps. Po obratu trhu na počátku léta pak v rámci „záchranných prací“ přišla další snižování:

s1

Celé to tedy zrovna nevyznívá jako obrázek monetární zdrženlivosti. Bylo by ale příliš zkratkovité zarámovat výše uvedené do úvah o celkově nezodpovědné monetární stimulaci, nafukování bublin, apod.

Obrázek mnoha odstínů a barev

Je řada způsobů jak hodnotit (přílišnou) uvolněnost, či utaženost monetární politiky. Víme to dobře z vývoje v USA i v eurozóně a konec konců nemusíme chodit ani tak daleko a můžeme zůstat doma (viz třeba „Vladimír Tomšík (ČNB): Uvolněnou měnovou politiku nadále potřebujeme jako sůl“). Jeden z pohledů na míru uvolnění monetárních, respektive celkových finančních podmínek v dané zemi je porovnání sazeb s nominálním růstem ekonomiky: Čím níže jsou sazby relativně k růstu, tím více je prostředí stimulační a naopak. V USA je z tohoto pohledu prostředí už řadu let poměrně dost stimulační, v eurozóně byla donedávna situace spíše opačná. Vývoj v Čína je shrnut v druhém obrázku:

aaa1


Rozdíly mezi nominálním růstem a výší sazeb byly v čínské ekonomice v předkrizových letech a v letech 2010 – 2012 pozitivní a obrovské. Sazby byly ve srovnání s růstem na velmi nízkých úrovních a zde nehovoříme pouze o cyklickém jevu, ale celém nastavení starého ekonomického modelu. Ten stál (a bohužel do značné míry stále stojí) na investicích a potažmo i na transferu bohatství od domácností k firmám. Tento transfer pak probíhal i přes ony velmi nízké sazby, které odrážely celkově nízký náklad kapitálu (plus pro firmy a investice), ale také nízké úročení úspor čínských domácností (mínus pro lid a spotřebu).

Po roce 2012 se ale podmínky začaly prudce měnit (viz graf) a přestože v letošním roce došlo k několika snížením sazeb, mezera mezi růstem a sazbami se nadále rychle uzavírá. To znamená, že celkové monetární, respektive finanční prostředí se stává mnohem méně stimulační. V kontextu předchozího vývoje bychom možná mohli dokonce hovořit i o finanční restrikci. A z prvního obrázku právem zavánějícího nafukování akciových bublin je najednou obrázek mnohem více odstínů a barev.


Procházka po ostří nože


Fed a dokonce i ECB to mají ve srovnání s PBoC podstatně jednoduší. Strukturální problémy americké ekonomiky jsou piknikem ve srovnání s těmito problémy v eurozóně. A čínský boj s pastí středních příjmů a neochotou komunistických „elit“ vypustit si svůj vlastní rybník je podle mne zase o několik řádů jinde než „detaily“ typu nefungující monetární unie v Evropě. Jak ukazuje výše uvedené, je tak hodně složité nějak plošně hodnotit to, jaká je vlastně politika PBoC.

Na jedné straně se PBoC pouští do hodně velkých dobrodružství na akciových trzích, na straně druhé drží penězovod relativně utažený. PBoC kráčí po ostří nože a nejsem si jist, zda je její optimalizační úloha vůbec řešitelná. Je to patrné na stále více se projevující „nemožné trojici“ (viz „Nemožná trojice platí i pro Čínu, dolarový blok musel povolit“). A také na nemožné akciové „dvojici“. Tedy na tom, že nelze zároveň pumpovat trh nahoru a zároveň se snažit ochlazovat jiné přehřívající se sektory v ekonomice. Podobně jako u přechodu od investic ke spotřebě jde o to provést celou transformaci s co nejmenšími ztrátami. O malých ztrátách si ale mohou někteří čínští akcioví investoři mohou už jen nechat zdát. Jak je na tom asi dnes ten džentlmen, jehož fotku jsem zde před časem ukazoval jako významný indikátor bublinovatelnosti čínského trhu?

aa3


Čtěte více:

Americká data přinesla hlavně rozpaky, dolar končí týden s částečnými úspěchy
4.9.2015 17:37
Čekání na čísla z amerického trhu práce bylo nervózní a rizikovým akti...
Evropa zakončila týden v červeném; Lufthansa přidává +5 %
4.9.2015 17:39
Evropské akciové trhy zakončily poslední seanci týdne v záporném terit...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
18.11.2018
14:34VW investuje přes bilion korun do elektromobilů a dalších technologií
9:20Česko uctilo 17. listopad. Ceny Paměti národa dostali političtí vězni a přeživší holokaustu
8:04Víkendář: Jak bojovat s agresivitou čínského státního kapitalismu
17.11.2018
16:20Bloomberg: Čtvrteční propad libry byl jen předehrou
8:15Víkendář: Směrem k nacionalistickému žebráctví a vydírání Evropy
16.11.2018
22:02Nvidia před víkendem ztratila pětinu hodnoty
17:48Konec kryptohorečky poslal tržby Nvidia strmě dolů (komentář analytika)  
17:40Vrací návrh brexitové dohody Britům kontrolu?
17:36O2 překvapuje pokračujícím poklesem, Nvidia padá o 17 procent  
17:01Konec týdne s nejistým směrem. Zásah dostaly polovodiče i dolar  
16:53Galerie KODL představuje mimořádná umělecká díla
16:48Technická analýza: Euro dobývá ztracené pozice
16:12Marek Trúchly: Poklesy na O2 využíváme spíše k nákupu (video)
15:09Volkswagen (-3 %) přesune do Kvasin výrobu vozů Passat
14:39Čínské lákadlo, americká rozštěpenost a naše citlivost
12:31Perly týdne: Piketty proti českému miliardáři, bitcoinová trampolína a u nás nové volby
11:14Výhled Applied Materials výrazně zaostává za konsensem (komentář analytika)  
11:10Fed nyní zvyšuje sazby, ale nakonec se vrátí ke kvantitativnímu uvolňování
10:39Libra se po pádu konsoliduje, koruna dál balancuje kolem 26,00  
9:42Ceny průmyslových výrobců v říjnu vzrostly nejvíc od ledna 2012

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data