Slovensko
Slovenská výnosová krivka sa v minulom týždni posunula
smerom dolu, keď výnosy poklesli približne o 18 bps.
Na začiatku týždňa síce výnosy ešte rástli, pričom hlavne
krátky koniec krivky ovplyvňovali silnejúce očakávania
ohľadom možného zvýšenia sadzieb centrálnou bankou.
V strede týždňa však prišlo na trhu ku korekcii. Stáli za tým dva dôvody – jednak posilňujúca sa koruna a jednak pokles
eurovej krivky. Vstup do ERM-2 sa odrazil aj na bondovom
trhu. Ročné sadzby poklesli približne o 40 bps, dlhopisy
s 2-ročnou splatnosťou asi o 32 bps a dlhý koniec krivky
približne o 20 bps.
Najdôležitejšou udalosťou tohto týždňa bude zasadnutie
centrálnej banky. Hoci ešte v minulom týždni časť trhu
počítala s možnosťou zvýšenia úrokových sadzieb, po
pondelňajšom posilnení koruny už sadzby FRA žiaden
takýto pohyb nezahŕňajú. Napriek tomu však bude
zaujímavá tlačová konferencia a sprievodné vyhlásenie
NBS, ktoré môžu vniesť viac svetla do ďalších krokov
centrálnej banky.
Takmer s určitosťou možno povedať, že sadzby zostanú
nezmenené. Inflácia bola mierne pod očakávaniami
centrálnej banky a tá sa už predtým vyjadrila, že bude čakať
hlavne na možné sekundárne efekty zvyšovania cien a
nebude bezprostredne reagovať na rast inflácie. Takisto
bude dôležitá štruktúra silného rastu ekonomiky, ktorá bude
zverejnená 8. decembra. Podľa našich informácií však za
rastom stáli hlavne investície a lepší čistý export.
Ak sa potvrdia, odpadli by tak obavy ohľadom možných
dopytových tlakov.
To či a kedy príde k zmene menovej politiky bude
vo veľkej miere závisieť hlavne na vývoji kurzu koruny.
Pokiaľ bude koruna pokračovať i v nasledujúcich týždňoch
a mesiacoch v zhodnocovaní, môže sa stať, že sadzby
zvýšené nebudú. Na druhej strane však posledné vyjadrenia
šéfa ECB Tricheta o pripravenosti banky zvyšovať sadzby
môže skrátiť obdobie ich rastu aj na Slovensku.
Polsko
Minulý týden byl pro polské dluhopisy výjimečně úspěšný.
Otevíraly na výnosech 4,89 % u dvouletého dluhopisu,
5,34 % u pětiletého dluhopisu a 5,53 % u desetiletého
dluhopisu. Výnosy přitom na krátkém konci výnosové
křivky za týden spadly o 15 bps, zatímco na dlouhém konci
až o 30 bps. Za pozitivním vývojem stál na jedné straně
dobrý vývoj na klíčových zahraničních trzích, na straně
druhé posilující zlotý. Další vzpruhu zaznamenaly
dluhopisy po lepším výsledku jádrové inflace. Trhy pak
nereagovaly na výroky představitelů výboru pro měnovou
politiku (MPC) Haliny Wasiliewske-Trenker ani jejího
kolegy Anrzeje Slawinskeho. Náladu zhoršilo až čtvrteční
vystoupení Mariana Nogy, který naznačil, že prostor pro pokles sazeb je minimální. Zisky dluhopisů by
pravděpodobně byly také vyšší, pokud by investory
nepřekvapily nečekaně úspěšné maloobchodní tržby.
V reakci nakonec výnosy kratších splatností vzrostly o
10 bps, zatímco u delších o 3 bps.
Domníváme se, že v úterý zveřejněný HDP a především
jeho struktura budou hrát ve prospěch středečního snížení sazeb o 25 bps. Trhy všeobecně očekávají, že snižování
úrokových sazeb se konat nebude, a proto, pokud jsou naše
předpoklady správné, můžeme tento týden očekávat
výrazný propad výnosů. Dluhopisy mohou také dostat
dodatečnou podporu, pokud vláda představí dodatečná
úsporná opatření v rozpočtu na rok 2006.
Maďarsko
Dluhopisy minulý týden těžily z oživení amerických a
evropských dluhopisů, kterým pomohl jak mírně „holubičí“
zápis ze zasedání FOMC, tak slabé výsledky německého
indexu IFO. Ačkoliv měla agentura AKK na počátku
minulého týdne problém upsat jednoměsíční pokladniční
poukázky, zlepšená nálada v průběhu týdne zajistila úspěch
pěti a desetiletého dluhopisu, která byla vysoce přeupsána.
Obchodování v průběhu minulého týdne tak mimo jiné
ukázalo, že 7 % hranice představuje pro výnosy ve středním
a dlouhém konci výnosové křivky poměrně silnou
rezistenci.
Poté co trh absorbuje informace z včerejšího zasedání
bankovní rady a čerstvě publikované inflační zprávy, obrátí
opět pozornost k trhům dluhopisů ve vyspělých zemích,
zejména k evropskému trhu, který bude s napětím čekat na
zasedání ECB. Všeobecně se očekává, že ECB zvýší svoji
repo sazbu o 25 bazických bodů. Spíše než samotné
rozhodnutí ECB o nastavení oficiální úrokové sazby bude
tisková konference, jež bude následovat po zasedání rady
guvernérů. Pro maďarské dluhopisy bude klíčové zda ECB
naznačí, že zvyšování repo sazby je pravděpodobné i na
počátku roku 2006. Pokud by ECB doprovodila svůj krok
jestřábím komentářem zareagují na to maďarské dluhopisy
velmi negativně a zisky z minulého týdne mohou být
snadno vymazány. V opačném případě bude trh
pravděpodobně dále redukovat svá očekávání ohledně růstu
základní sazby MNB.
ČSOB - Investiční výzkum