Slovensko
Výnosová krivka sa posunula smerom hore. Trh zažil
divoké obchodovanie a veľké pohyby. Začiatkom týždňa
vysoká inflácia vytlačila krivku hore. Najviac sa posunul
hore krátky koniec (1 až 3 roky) a kulminoval v stredu.
Vtedy boli dvojročné sadzby na úrovni 4,37 %, asi o 27 bps
vyššie ako koncom predchádzajúceho týždňa. Okrem vyššej
inflácie vytlačil úroky vyššie aj oslabujúci devízový kurz.
Tieto dve veličiny (sadzby a kurz koruny) sa často pohybujú jedným smerom. Vo štvrtok však prišla korekcia
smerom dole o 10 bps. Za celý týždeň tak nárast 2 ročných
sadzieb predstavuje asi 17 bps. Ku korekcii prispela
silnejšia koruna ako aj nižšia americká inflácia, ktorá
zredukovala očakávania rastu úrokových sadzieb v USA.
Mierny pokles eurových sadzieb vo štvrtok a v piatok tiež
prispel ku korekcii na slovenskom trhu. Dlhý koniec
(10 rokov) za celý týždeň išiel hore asi o 7 bps.
Týždeň je
bez čísiel a tak sadzby budú reagovať najmä na pohyb
sadzieb v eurozóne a pohyb kurzu koruny. Slabší devízový
kurz zvyšuje šancu na ďalší rast kľúčových sadzieb NBS.
Čakáme sprísnenie menovej politiky v predvolebnom
období o ďalších 25 bps (náš základný scenár). Časť trhu
verí dokonca v sprísnenie menovej politiky ešte o 50 až
75 bps. Na eurobondovom trhu začala Agentúra pre
riadenie dlhu a likvidity roadshow 15-ročných eurobondov
v objeme 1 mld. EUR. Nedávny nárast spreadov po
turbulenciách na trhu nezodpovedá súčasnému ratingu a
ekonomickým fundamentom (zdravý ekonomický rast a
členstvo v ERM-2). Spredy sa pohybujú zhruba na úrovni
z apríla 2005 ešte pred vstupom do ERM-2 a preto
ponúkajú celkom zaujímavú príležitosť.
Polsko
Výnosy polských dluhopisů po většinu minulého týdne
klesaly, a to díky zlepšené celkové náladě vůči emerging
markets. Týden přitom začínal na úrovni 4,14 %, 4,70 % a
4,90 % pro dvou, pěti a desetileté dluhopisy. Postupný
návrat kapitálu na trhy střední Evropy znamenal i zvýšenou
poptávku po polských dluhopisech, kterým u delších
splatností klesl do čtvrtka výnos až o 20 bps. Středeční
údaje o inflaci, dopadly o něco lépe, než se čekalo, neměly
na trh žádný praktický dopad, protože byly kompenzovány
vyšším tempem růstu mezd. V pátek, po zveřejnění
výrazného růstu průmyslové výroby, výnosy dluhopisů
začaly růst, když přitom ignorovaly slabší index výrobních
cen. Hlavní příčinou jejich růstu však byly poznámky členů
výboru pro měnovou politiku Miroslawa Pietrewicze a
Stanislawa Nieckarze. Oba shodně prohlásili že prostor pro
uvolňování měnové politiky je omezen. K navýšení výnosů
nakonec přispěl i růst průmyslové výroby v USA, který
ovlivnil pohyb výnosů globálně směrem vzhůru.
Rostoucí riziko předčasných voleb by mělo v první
polovině týdne opět posílit výnosy především u delších
splatností. Navíc očekáváme, že čtvrteční maloobchodní
tržby budou pro trh s dluhopisy nepříznivé, protože by,
podle našich odhadů, měly být vyšší, než je konsensus.
Maďarsko
Trh dluhopisů se minulý týden ocitl na houpačce, když
ceny nejprve následovaly forint a tudíž prudce padaly, aby
se v zápětí dostavila pozitivní korekce. Díky této korekci
byla také bez problémů upsána emise pěti a desetiletého
dluhopisu.
Hodí se připomenout, že v momentě největšího propadu
forintu trh také velmi silně spekuloval na zvýšení základní
úrokové sazby již toto pondělí, avšak posílení forintu tato
očekávání rychle zchladilo.
Malá část trhu přece jenom spekulovala na to, že by MNB
mohla v pondělí snížit základní úrokovou sazbu, a tak
rozhodnutí ponechat sazby nezměněny může dluhopisům
přinést krátkodobý pozitivní stimul. Nicméně domácí trh
bude i nadále převážně v zajetí vývoje na trhu dluhopisů
v EMU a USA. Vodítkem může být zejména evropský trh,
kde stále není zřejmé jak rychle a jak daleko může ECB
zvyšovat svoji repo sazbu.
ČSOB - Investiční výzkum