Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články

Když něco vypadá jako kachna…

25.1.2007 13:12

Tématu neopodstatněného nárůstu cen akcií a jejich následného pádu jsem se zde již několikrát věnoval. Nyní přichází na řadu pohled na tento problém z perspektivy vývoje tržních násobků (obecně poměru ceny/hodnoty aktiva a nějakého ukazatele jeho výkonů), konkrétně PE.

Zmíněný pohled implikuje, že za nárůstem cen akcií v principu stojí buď:

- nárůst současných zisků (PE zůstává cca stejné);
- nárůst poměru PE (poměru ceny akcie a současných zisků). Ten roste díky (i) vyšším očekávaným ziskům v budoucnu (vyššímu růstu) (ii) a/nebo jejich snížené rizikovosti (jsou-li jistější, mají pro investory větší současnou hodnotu) (iii) a/nebo snížené averzi vůči riziku (investorům začne riziko méně vadit a jsou ochotni platit za nejisté výnosy v budoucnu více – rostou ceny akcií).

Během vzniku bubliny mohou na nárůst PE mít vliv všechny zmiňované faktory. Averze vůči riziku klesá např. díky rostoucímu bohatství – rostoucí trh tak částečně „krmí sám sebe“ – zvyšuje vnímané bohatství investorů a ti jsou ochotni platit za stejné riziko více, což opět zvedá ceny akcií. Pokud mají investoři možnost si proti rostoucímu (byť jen v představách) majetku i půjčovat (včetně maržových obchodů), je tento faktor umocněn.
Snížená rizikovost (alespoň očekávaná) jde na vrub očekávanému technologickému pokroku, který sníží operační riziko firem, apod.
Nárůst PE je ale obvykle zejména odrazem očekávání vyšších zisků v budoucnu. Vždy přichází „nová doba“, která mění pohled na firmy od základů, objeví se plno nových módních výrazů popisujících doposud neznámé jevy a zákonitosti a co platilo doposud, již z nějakého důvodu neplatí.

Pohled na vývoj PE ve Spojených státech hluboko do historie ukazuje výrazné fluktuace jeho hodnoty:

Jen pro zajímavost poznamenávám, že na vývoj PE nejvíce sedí polynomická funkce. Během daného období její výstupní hodnoty klesají od cca 20 k cca 12 a pak rostou nad 25. Že by spodní úvrať jednoho skutečně dlouhodobého cyklu?

Co se týče PE, lze ho v nejjednodušším případě rozložit takto: P/E = POR / (r – g)

Tento vzorec, založený na očekávaném průměrném růstu zisků, respektive dividendy, lze použít mnoha způsoby. Z rovnice lze např. vyjádřit g – lze tudíž při dané úrovni cen na trhu a odhadu zbytku proměnných zjistit, jaký je v trhu „zabudován“ růst (ve smyslu CAGR). Zde se dostáváme k tomu, zda se alespoň zhruba dá posoudit „reálnost“ daného PE, a to zejména na celém trhu. Pro jednu firmu či skupinu firem lze argumentovat, že jde o výjimku a že její fundamenty budou skutečně natolik změněny, že je ospravedlnitelné i velmi vysoké PE. Těžko to ale lze dělat při pohledu shora napříč trhem (není ale síla, která by koordinovala chování investorů napříč celým trhem).

Pokud bude např. PE trhu 15, jeho POR 50 % a průměrná požadovaná návratnost na trh 10 %, pak investoři očekávají průměrný růst zisků na trhu téměř 7 %. 8% růst pak již odpovídá PE 25. Dostáváme se k jádru problému – i malé zvýšení očekávaného růstu postupně produkuje stále větší nárůst PE. Jinak řečeno, velké rozdíly v PE jsou s jeho stoupající velikostí způsobeny stále menším rozdílem v očekávaném růstu. Důvodem je čitatel uvedeného zlomku, který je rozdílem mezi diskontní sazbou a očekávaným růstem. Dokumentuje to následný graf – pohyb PE v závislosti na očekávané růstu:

Očekávaný růst je nominální (respektive musí ve výpočtu korespondovat s typem diskontní sazby). I když víra v „novou dobu“, kde neplatí staré zákonitosti, se ukazuje být planá, v dobách tržních bublin většinou skutečně nastává určitý strukturální posun v ekonomice. Ten může ovlivnit jak inflaci, tak zejména růst reálných zisků. Jsme tak opět u toho, že zatímco jde mluvit o určitém intervalu „rozumných“ hodnot PE, jde stále jen o názor. I malá modifikace v odhadu „férového“ PE, např. na základě uvedeného vzorce, produkuje poměrně velkou změnu jeho hodnot. Při posuzování toho, zda máme nějakém trhu bublinu, tak zůstává nejlepším nástrojem postup zespoda nahoru, zaměřený na vybrané společnosti a zakládající se na fundamentálním posouzení jejich výkonů a rizikovosti.


Váš názor
  • úvrať
    26.1.2007 11:25

    V článku se píše:"Během daného období její výstupní hodnoty klesají od cca 20 k cca 12 a pak rostou nad 25. Že by spodní úvrať jednoho skutečně dlouhodobého cyklu?" Nejde spíše o horní úvrať cyklu, pokud v současnosti registrujeme P/E 25? Článek je zajímavý, ale pro mne jako laika nesrozumitelný
    Milan
  • nerozumím těm zkratkám
    26.1.2007 11:15

    Nešlo by prosím vysvětlit, co znamenají ty zkratky: r, g, POR, CAGR?
    Milan
  • a co cena peněz
    25.1.2007 13:35

    neboli sazba centrální banky. Tu přece není možné ignorovat?
    lime
Aktuální komentáře
25.5.2018
10:33Evropa zahájila v zeleném, automobilky se vzpamatovávají z Trumpových prohlášení
10:02Eurodolar se vrací pod 1,17, trhy koncem týdne kreslí smíšený obrázek  
9:23Rozbřesk: Turecká nákaza na forexu ve střední Evropě? Racio se hledá jen těžko…
8:59Evropské burzy by mohly otevřít v plusu  
8:54Začínají platit nová unijní pravidla pro ochranu osobních údajů
8:46Banka J&T se dohodla se CITIC Group na prodeji pohledávek za CEFC
8:34Rusal postižený sankcemi USA požádal Kreml o podporu
6:19Jak se změnila pravděpodobnost recese v USA?
24.5.2018
22:02Wall Street zakončila mírně v záporu, Albemarle -7 %
18:20Růst, hodnota, povídkovost - je dobré vědět, do čeho vlastně investujeme
17:28Obrovský hněv a nepřátelství zažehnaly nadějný vývoj na trzích. Zlato roste  
17:20Index PX v plusu, KB snad přesvědčivě nad 900 Kč! Za hranicemi se to ale hemží propady
17:14Jak to bude s výplatou dividendy Komerční banky?
16:40Technická analýza: Několik políčků ropným býkům
16:14Manipulace s bitcoinem? V USA prý zahájili vyšetřování
15:20ECB: Výraznější zpomalení v eurozóně je možné
14:21Londýn může jako globální finanční centrum skončit i v případě hladkého brexitu
13:16Brusel vyřešil spor s Gazpromem, firma se vyhnula pokutě
13:06Vývojář CD Projekt: Výsledky nepřekvapují, cena ano (komentář analytika)  
11:17Euro se zvedá a trhy jsou na tom celkově lépe, ale koruně ztráty zůstávají  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:00DE - Index podnikatelského klimatu Ifo
10:30UK - HDP, q/q
14:30USA - Objednávky zboží dlouh. spotřeby, m/m
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university