Slovensko
Ceny dlhopisov sa v minulom týždni posunuli smerom
hore hlavne pod vplyvom domácich faktorov. Silná
koruna a odmietnutie časti dopytu v repo tendri sa podpísali
pod pokles výnosov hlavne na krátkom konci krivky, keď
ročné výnosy spadli o 10 bps. Dlhý koniec krivky bol viacmenej
stabilný a poklesol cca o 2 bps.
V tomto týždni sme bez výraznejších impulzov, ak
neberieme do úvahy utorňajší repo tender. Obchodníci budú
čakať hlavne na závere mesiaca, keď zasadá NBS.
Posilnenie koruny na nové historické maximum a následná
revalvácia centrálnej parity opäť oživili otázku znižovania
úrokových sadzieb. Trhové kotácie majú v sebe započítaný
pokles sadzieb o 50 bps v najbližšom období a ďalších 25
bps počas nasledujúcich trhoch mesiacov.
Napriek tomu, že
stále očakávame uvoľnenie menovej politiky v druhom
polroku, berúc do úvahy súčasnú situáciu trhu sa
pravdepodobnosť skoršieho zníženia sadzieb zvýšila.
Guvernér Šramko pre agentúru Bloomberg však povedal, že
inflačné riziká bránia NBS bojovať s korunou
prostredníctvom zníženia sadzieb.
My si však myslíme, že
silná apreciácia kurzu významne znižuje obavy z nesplnenia
inflačného kritéria. Preto by NBS mohla sadzby znížiť skôr,
než sa čaká, aby vyvážila výrazné sprísnenie menových
podmienok cez kurz, ktorého sme svedkami v súčasnosti.
Na najbližšom zasadnutí NBS 27. marca tak sadzby zrejme zostanú bez zmeny, hoci to pravdepodobne bude tesný
výsledok.
Polsko
Statistiky minulého týdne přinesly sice jen málo
nečekaných změn, o překvapení se však postaraly výroky
členů Výboru pro měnovou politiku (inspirované
zmíněnými daty). Nejzajímavějším pak bylo bez pochyby
čtvrteční vyjádření Andrzeje Wojtyny, které krátký konec
výnosové křivky dluhopisů zvýšil o 5 bps, mírně pak ve
středu křivky, delší konec ale zůstal prakticky beze změny.
Podle zmíněného vyjádření trh chybně interpretoval
únorové zasedání Výboru jako více holubičí než to lednové.
Jako důsledek pak výnosová křivka ve čtvrtek mírně
zploštěla, ačkoliv z hlediska celého týdne výnosy výrazně
vzrostly v nejlikvidnějším pětiletém segmentu, a to kvůli
globální averzi k rizikovějším aktivům a oslabení zlotého
vůči euru.
Dnešní průmyslová výroba by měla naznačit vývoj
jednotkových pracovních nákladů, a to by mělo být klíčové
pro krátký konec výnosové křivky. Silný růst mezd a
rekordní zvýšení zaměstnanosti spolu s odhadem
průmyslové výroby by měly zvýšit očekávání rychlejšího
růstu úrokových sazeb a tedy i další zvýšení výnosů
především na kratším konci křivky. Delší konec křivky
naopak může reagovat na posílení zlotého a křivku zploštit.
Trh s dluhopisy ale mohou opět ovlivnit členové Výboru
pro měnovou politiku, kteří budou zřejmě komentovat
makroekonomické statistiky.
Maďarsko
Minulý zkrácený týden (ve čtvrtek a v pátek byl
v Maďarsku státní svátek) byl pro dluhopisy velmi klidný,
když ani klíčová statistika - spotřebitelská inflace, která
skončila v podstatě na konsensu, neměla na maďarský
dluhopisový trh v podstatě žádný vliv.
Zajímavější byla
středeční aukce 5 a 10letých benchmarků, která ukázala, že
investoři stále Maďarsku věří. Díky vysoké poptávce
zvýšila agentura pro správu dluhu objem prodávaných
5letých dluhopisů z 45 mld. HUF na 50 mld. HUF. Bez
problémů byl upsán i celý objem (40 mld. HUF) 10letých
dluhopisů. Po úspěšné aukci dluhopisy s delšími
splatnostmi mírně posílily. Celkově za minulý týden výnosy
poklesly, ale pouze mírně, do 5 bazických bodů.
Tento týden nebude z hlediska domácích událostí příliš
zajímavý. Určitou pozornost by v úterý mohlo přitáhnout
zveřejnění lednového růstu mezd, nicméně se
nedomníváme, že ani výrazně vysoký růst mez by mohl
oživit spekulace ohledně zvyšování sazeb maďarskou
centrální bankou.
Domníváme se, že krátký konec výnosové
křivky by tak tento týden přílišné výkyvy vykazovat neměl,
pro dlouhý konec bude určující regionální sentiment.
ČSOB - Investiční výzkum