Dočkáme se cílení nominálního HDP? Už ho chce i Goldman Sachs

Se slábnoucí globální ekonomikou sílí zejména ve Spojených státech hlasy po dalším uvolnění monetární politiky. Slyšet začínají být především zastánci cílení nominálního HDP, jejichž řady nyní rozšířili ekonomové Goldman Sachs. Ti ve své poslední analýze uvádějí:

Domníváme se, že v prostředí nulových sazeb a slabé ekonomiky je nejlepším způsobem, jak dále významně uvolnit monetární politiku, cílení nominálního HDP. Jeho skutečný vývoj a vývoj cíle naznačuje graf:



Takto nastavená politika Fedu by indikovala další nákupy aktiv, díky nimž by se nominální HDP dostal na cílový trend. Argumenty ve prospěch tohoto kroku zesílí zejména tehdy, pokud se začnou objevovat jasná rizika deflace. Šlo by sice o velký posun v politice, tento krok by ale byl v souladu s dvojím mandátem Fedu zaměřeným na ceny a nezaměstnanost. Od obvyklé interpretace tohoto mandátu prováděné na základě Taylorova pravidla se cílení nominálního HDP liší ve dvou ohledech - odvíjí se od úrovně cen a ne od míry inflace. A dává větší váhu té části mandátu, která souvisí s produktem a nezaměstnaností.

Simulace založené na jednoduchém modelu ukazují, že ekonomice by cílení nominálního HDP ve srovnání s použitím Taylorova pravidla významně prospělo. Hospodářství by bylo podpořeno nižšími reálnými sazbami, odložením prvního kola zvyšování sazeb a přechodně vyšším inflačním očekáváním. Rozhodující je ale důvěryhodnost cílení.

Domníváme se, že cílení nominálního HDP má menší pravděpodobnost negativního posunu dlouhodobých inflačních očekávání než jiné návrhy týkající se dalšího uvolňování politiky. Jde o jednoduchý krok, který zvyšuje zodpovědnost Fedu za svou politiku a je s ním spojená přirozená strategie exitu. Jeho důvěru by zvýšily další nákupy aktiv; efektivitu nákupu aktiv by zase zvýšilo cílení nominálního produktu. V kombinaci těchto dvou kroků tedy spočívá větší efektivita než v případě jejich izolovaného užití. Druhý graf ukazuje vývoj nezaměstnanosti v USA v minulých letech, simulovaný vývoj v základním scénáři s cílením nominálního HDP a toto cílení kombinované s dalším QE:



(Zdroj: Goldman Sachs)