Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
2 nebo 4

2 nebo 4

21.06.2013 18:14

Mimořádné situace si vyžadují mimořádné řešení. Aplikovat bychom to mohli i na nejednu vyspělou ekonomiku. Čelí totiž často „vyspělým“ problémům ve formě polopasti likvidity, pomalého oživení, vysokého dluhu, vysoké nezaměstnanosti, křehkého bankovního systému… Můžeme proti tomu mít řadu praktických, ale i filozofických a až ploše moralizujících námitek, jedním z nejefektivnějších léků na podobné problémy ale byl a stále je růst. Návrhy na mimořádná řešení – pokusy o zvýšení růstu, na poli monetární politiky se dají zhruba rozdělit na dvě oblasti: nové cíle a staré cíle, ovšem vyšší. Konkrétně tedy cílení NHDP, nebo zvýšení inflačního cíle. Zejména při zmínce o druhém se většině profi i hobby ekonomů asi stále otevírá pomyslná kudla v kapse. Z hlediska emocí je to z části pochopitelné, protože nízkou inflaci jsme si museli vybojovat, její růst je pak příliš často spojen s dobou ekonomického temna. Kudlu ale zavřeme a podívejme se na věc otevřenýma očima.

Většina centrálních bank stále cílí inflaci kolem 2 %. Zvýšení cíle podporuje několik těžkých vah, včetně pana Krugmana, či Blancharda (což samo o sobě moc neznamená, jen jim nechci upřít jejich práci). Například podle Bernankeho ale Fed tuto možnost jednohlasně odmítá, protože vyvolané náklady by „pravděpodobně byly vyšší než přínosy“. Přínosy se aktuálně týkají zejména toho, že sazby nelze snižovat pod nulu. To se stává problémem v případě, kdy ani téměř nulové sazby nevedou k požadovanému růstu produktu a poklesu nezaměstnanosti. Dá se čekat, že kdyby byla inflace dlouhodobě o něco výše*, byly by výše i nominální sazby (reálné by zůstaly cca stejné). Do období útlumu či recese bychom tak vstupovali s vyššími sazbami a tudíž větším potenciálem pro tradiční stimulaci sazbami. Musím poznamenat, že pro skalní a nekritické odpůrce QE by to měl být argument pro vyšší inflační cíl.

Pokud trochu extrapolujeme argumenty, které nedávno uvedl i Laurence Ball, bavíme se vlastně o tom, jak pravděpodobné jsou opakované pády do pasti likvidity. Tedy situace, kdy je tradiční inflace ve výši cca 2 % příliš nízko na to, aby se dalo stimulovat sazbami. Pan Mishkin poukazuje na to, že návrat podobné situace trval 70 let a při takovéto frekvenci by přínosy vyšší inflace nebyly moc velké. Je ale otázka, zda jsme nevešli do další fáze vývoje vyspělosti, kdy budou frekvence pasti likvidity významně zvýšeny celkovým problémem s nedostatkem poptávky. Moc bych za to nedal, že ano.

Jasné se mi pak zdají dvě věci: Zvýšení inflačního cíle, třeba na často zmiňovaná 4 %, se stalo relevantním tématem pro diskusi. K implementaci ale nedojde. Stalo by se tak v případě, kdy by se pasti likvidity staly frekventovaným problémem. Druhou jasnou věcí je to, že zde někdy popisované deflinflační prostředí zapouští pevné kořeny, což ukazuje třeba následující graf. Jako by nebylo dost spekulací o tom, jaký vliv bude mít na inflaci QE, kroky BoJ, apod., nyní se začíná hovořit o tom, že rostoucí význam má pozitivní nabídkový šok, který je patrný zejména v USA. Což je mimo jiné voda na mlýn cílení NHDP, protože jedním z jeho hlavních přínosů je „správná“ reakce na podobný vývoj.
2a4
K problematičnosti zvýšení inflačního cíle někam na 4 % bych na závěr dodal dva ne tak často slyšené argumenty. První z nich souvisí s tím, jak na vyšší inflaci reagují akcie. Těm obvykle prospívá mírná inflace, pokud ale vystoupá výše, je to pro akcie negativní. Nejde mi to prosazovat maximalizaci růstu cen akcií. Reakce akcií na vyšší inflaci ale podle mne poukazuje na to, že fungování ekonomiky se posouvá mimo pomyslné optimum.

Druhý argument souvisí s efektem, který má vyšší inflace na naše vnímání ekonomické reality. Již si nevybavuji jméno studie, která se tím zabývala, závěry mi ale v paměti utkvěly. Ukazovala totiž, že lidé nevnímají stejně růst mezd jako růst cen. První je totiž většinou vnímáno jako naše zásluha – odměna za to, jak dobře pracujeme (nebo že vůbec pracujeme?). Inflace je ale vždy „trestem“ zvenčí, samozřejmě nespravedlivým. Pokud tedy rostou v ekonomice ceny i mzdy o 2 % za rok, vnímáme to tak, že dostáváme spravedlivé zvýšení odměn o 2 %, ale dostává se nám i příkoří ve výši 2 % růstu cen. Jinak řečeno, růst mezd u nás mentálně nekompenzuje růst cen. V ekonomice, kde vše poroste 4 % tempem, pak podle této logiky bude míra nespokojenosti vyšší než v ekonomice s 2 % růstem. Možná, že to je vlastně ten pravý důvod pro ony otevírající se kudly.


*Je nutné si uvědomit, že zde nejde o nastavení vyššího cíle, jehož cílem je zvýšit agregátní poptávku v deflaci. Pokud centrální banka důvěryhodně slíbí, že zvýší inflaci, mělo by to samo o sobě podpořit poptávku (vytáhnout ekonomiku z deflační pasti, či hrozby). Poté banka ani nemusí cíl naplnit, což ale všichni vědí, takže se roztáčí jedno ze sebenaplňujících se proroctví. Uvedené přemítání o vyšším inflačním cíli se týká cíle, který musí být každopádně naplněn tak, aby ekonomika vstupovala do té horší fáze cyklu se skutečně vyšší inflací a nominálními sazbami.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
05.08.2021
22:01Indexy v zámoří se opět přiblížily rekordům  
17:55Vláda USA usiluje o to, aby polovina nových aut byla do roku 2030 na elektřinu
17:41Domácí zprávy pozitivní pro korunu, akcie míří dál nahoru  
17:14Další obrat mezi hodnotovými a růstovými akciemi
14:36ČNB zvedla hlavní sazbu opět o čtvrt bodu. Nová prognóza předjímala větší zvýšení
14:01ČSOB v pololetí skoro zdvojnásobila zisk. Velký zájem byl o hypotéky, rostly vklady i aktiva ve správě
13:34Britská centrální banka měnovou politiku nezměnila, varuje před vyšší inflací
13:12Provozní zisk Zalanda klesl, tržby splnily odhady. Akcie odepisují přes 7 procent
11:29Akcie Bayeru padají. Lepší prognózu zastínila horší čísla divize, která kdysi pojala Monsanto
11:15Evropské akcie drží směr, koruna posiluje před ČNB  
11:13Rolls-Royce dosáhl překvapivě vysokého zisku, u výhledu je ale opatrný
10:48Adidas se díky obnově poptávky po pandemii vrátil k zisku
10:28Větší tržby i objednávky. Dobré výsledky Siemensu posílají akcie nahoru
10:14Korunu, forint bude zřejmě pohánět stabilní dávkování vyšších sazeb, naznačuje průzkum  
10:05Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení úrokové sazby dluhopisu Č.ZBROJOVKA VAR/2022, ISIN CZ0003513533
9:55Petr Dufek: Spotřebitelé se vracejí do obchodů
9:49Česká zbrojovka, a.s.: Oznámení o svolání řádné valné hromady Společnosti
9:14Tržby obchodníků v červnu vzrostly o 7,2 %, rychleji, než se čekalo
9:12Rozbřesk: ČNB dnes nejspíš zvýší sazby, koruna před zasedáním sílí
9:07Uber navzdory zdvojnásobení tržeb zůstal ve ztrátě

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
adidas AG (06/21 Q2, Bef-mkt)
American International Group Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Banca Monte dei Paschi di Siena SpA (06/21 Q2)
Beyond Meat Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cardinal Health Inc (06/21 Q4, Bef-mkt)
Carvana Co (06/21 Q2, Aft-mkt)
Cloudflare Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Constellation Pharmaceuticals Inc (06/21 Q2)
Continental AG (06/21 Q2)
Credit Agricole SA (06/21 Q2, Bef-mkt)
Datadog Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Dropbox Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
FireEye Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Illumina Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Moderna Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Monster Beverage Corp (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novavax Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Novo Nordisk A/S (06/21 Q2, Bef-mkt)
Plug Power Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Rolls-Royce Holdings PLC (Bef-mkt)
SeaWorld Entertainment Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Shake Shack Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Shop Apotheke Europe NV (06/21 Q2, Bef-mkt)
Square Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
TripAdvisor Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
ViacomCBS Inc (06/21 Q2, Bef-mkt)
Virgin Galactic Holdings Inc (06/21 Q2, Aft-mkt)
Zalando SE (06/21 Q2)
Zoetis Inc (06/21 Q2)
7:00Deutsche Lufthansa AG (06/21 Q2)
7:00Deutsche Post AG (06/21 Q2)
7:00KBC Group NV (06/21 Q2)
7:00Siemens AG (06/21 Q3)
7:30Bayer AG (06/21 Q2)
8:00DE - Průmyslové objednávky, y/y
8:00Glencore PLC (06/21 Q2)
8:00Outokumpu Oyj (06/21 Q2)
9:00CZ - Maloobchodní tržby, y/y
12:30Cigna Corp (06/21 Q2)
13:00Duke Energy Corp (06/21 Q2)
13:00UK - Jednání BoE, základní sazba
14:00Kellogg Co (06/21 Q2)
14:30CZ - Měnové jednání ČNB, zákl. sazba
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
14:30USA - Zahraniční obchod, mld. USD