Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Tak trochu moc

Tak trochu moc

23.10.2013 19:59

Americké akcie reprezentované indexem S&P 500 se od jara snaží o odvážný kousek. Jejich valuace ve formě PE opakovaně testuje hranici 14,5, což jsem zvýraznil v následujícím grafu. Do roku 2013 toto PE takto testovalo hranici 13, současné snahy o proražení nové hranice jsou ale mnohem frekventovanější a pády dolů mnohem omezenější: 

js1
 
Na začátku léta jsem při podobné situaci jako dnes vyhlašoval korekci a po jejím dostavení se konec korekce. Nyní by šlo udělat to samé, nejdříve se ale musíme zamyslet nad tím, zda se situace od té doby nezměnila. Z hlediska PE to znamená potenciální změnu výplatního poměru POR (poměru dividend a zisků), rizikových prémií a/nebo očekávaného růstu zisků. POR na krátkodobé vlny vliv nemá. Kleslo od počátku léta riziko a rizikové prémie? Možná do určité míry ano. Trh má za sebou úlevu z toho, že k americké sebedestrukci nedošlo a před sebou máme několik týdnů, či dokonce měsíců před tím, než se celé fiskální dohadovací kolečko bude opakovat. A americká ekonomika možná dokonce upevnila své oživení, což by mělo dopad jak na riziko, tak na očekávaný růst zisků. K určité stabilizaci dochází i v Číně (koho zajímá, že směrem k dlouhodobé větší nestabilitě). A v Evropě byla omezena extrémní rizika a dostavila se dokonce někdy mohutně oslavovaná černá růstová nula.

Čtenář může dokonce namítnout, že rozhodující je nyní na trhu likvidita. Může být, ale to nic nemění na tom, že pohyb cen relativně k ziskům (tedy změna PE) vždy znamená změnu rizikových prémií a/nebo očekávaného růstu. Může se stát, že tato změna v implikovaných proměnných nedává smysl, ale to je to, o čem se vlastně bavíme. A s onou likviditou a taperingem je to ošidné. Trh podle mne stále do značné míry uvažuje stylem „čím hůře, tím lépe“. Konkrétně „jen ať se to tolik nelepší, jinak Fed začne dávat nohu z plynu a pak i brzdit“. Je to ale skutečně strach z toho, že pacientovi přestaneme dávat umělé dýchání – protože začal dýchat sám. Nebo je to iracionální slepota a doufání v to, že je možné ho dopovat kyslíkem i poté, co se rozdýchal sám. Ale abych uzavřel současné přemítání o PE: Možná nejsme ve stejné situaci jako před prázdninami, ale mě se zdá, že posun k úrovni 15 je zejména s ohledem na to předkrizový vývoj stále přece jen trochu moc. Z pohledu na minulé roky musím ale konstatovat, že mám znatelný sklon ke konzervatismu.

Trápit vás dnes ale výše uvedeným ještě nepřestanu. Pan Yardeni ke grafu dodává, že zisková očekávání pro rok 2014 dosahují 122,38 USD na akcii a pro rok 2015 134,56 USD. Můžeme tak konstatovat, že při neměnném PE by ceny akcií díky ziskům (pokud se očekávání naplní) vzrostly meziročně o cca 10 %. Tedy optimismus i pokud PE neporoste. Úvahám zde rád dodávám dlouhodobější rozměr, dnes k tomu poslouží druhý graf. Ten ukazuje, jak se v letech 1976 – 2012 v průměru měnila očekávání zisků (jejich růstu) pro daný rok. Klesající křivka neříká nic jiného, než že tato očekávání jsou obvykle s tím, jak rok postupuje, korigována: 

js2
 
Z grafu je konkrétně vidět, že obvykle se na počátku roku čeká asi 14 % růst zisků. Během roku se ale ukazuje, že to je trochu moc. Na konci roku pak zjišťujeme, že zisky porostou asi tak o 5 %. Tedy asi třetinu původních očekávání. Oněch výše zmíněných 10 % bychom tak měli posuzovat jak na základě fundamentu (částečně jsem se tomu věnoval v „Načase předat štafetu“), tak na základě naší psychologie, jejíž vzorec fungování je v tomto případě popsán druhých grafem. Oněch 10 % tak také může být trochu moc. Že by nakonec nějaká 3 %?

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.


Váš názor
  • ujel nám vlak
    24.10.2013 12:55

    Nic si z toho nedělejte, pane Soustružníku. Mně taky...
    prizdis.áč
  •  
    24.10.2013 12:52

    Díky!
    Kalka.
Aktuální komentáře
17.10.2017
22:13Dow Jones se podíval nad 23.000 bodů a eurodolar pod 1,18. Výsledky dohnaly Netflix
20:10Pokud mají obnovitelné zdroje tak zářnou budoucnost, proč valuace solárních akcií padají?
18:15Růst pražské burzy v úterý vedly Erste či ČEZ
17:04Na překvapivě dobrou notu. Jak čte analytik Patrie výsledky Goldman Sachs?
17:00Investiční den s Patrií: Další třesk čekám z dluhového trhu, říká analytik Soták
16:53Dolar sílí proti měnám i drahým kovům  
15:39Morgan Stanley obstála vůči těžkým trhům i dobrým výsledkům loňska (komentář analytika)  
15:32Americký průmysl naplnil očekávání a odrazil se vzhůru
14:34Tržby i zisk Goldman Sachs vyšší než se čekalo, obavy z FICC překonány
13:53Hypoteční banka, a.s.: Oznámení o výplatě úrokových výnosů
13:24Zisk i tržby Morgan Stanley nad odhady, přesto povzdech nad těžkými trhy
12:43Tahle země není pro mladý: italská mládež v hospodářské krizi
12:08Nálada německých investorů je na vzestupu, ukázal respektovaný ZEW index
11:43České firmy jsou nejoptimističtější ve střední Evropě
11:19Proč se vlastně tak urputně snažit o dosažení 2 % inflace?
11:13Evropské indexy mírně ztrácejí, Airbus +3 % díky vstupu do kanadského Bombardieru  
10:43Netflixu rostou akcie i uživatelé. Peníze ale pálí neúměrným tempem (komentář analytika)  
9:35Jen těsně naplněná předpověď: Sociální demokraté druzí v rakouských volbách
9:13Rozbřesk: Propad registrací aut v EU a nová post-exitová maxima koruny
9:04Pozornost trhů si v úterý vezmou výsledky Goldman Sachs, makrodata z Evropy i USA a stále Španělsko  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:30UK - Průměrná týdenní mzda za 3M, y/y
14:30USA - Počet nově zahájených staveb