Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Akcie: Bublina a do deseti let dvojnásobek?

Akcie: Bublina a do deseti let dvojnásobek?

12.9.2014 17:49

Zatímco americké akcie se z prázdninového zaváhání docela slušně vzpamatovaly, akcie v Evropě jsou na tom o něco hůře. Překvapovat by nás to nemělo – ani u jedněch sice nelze hovořit o nějakých jednoznačně bublinových valuacích, ale v Evropě investoři sázeli na hodně růžový vývoj. A růžová barvou léta nebyla a podzimu pravděpodobně nebude.

Z pohledu několika let si ale obě skupiny akcií vedou stále výjimečně dobře. Je tak trochu s podivem, že (alespoň podle mého čistě subjektivního názoru) nyní poněkud utichla ještě před nedávnem dosti silná vlna varování před bublinou. Čtenáři mých příspěvků ví, že spíše než s fundamentem jí spojuji s tím, že zkázopravectví už nebylo udržitelné na poli inflace, proroci se tak přesunuli k něčemu jinému – k cenám aktiv. Tím nechci říci, že na místě není opatrnost, ale o tom toto není.

CAPE věští bublinu. Už skoro 30 let


Populární věšteckou koulí pesimistů je už dlouhá léta ukazatel CAPE, který profesor Robert Shiller vytvořil jako o cyklus očištěné PE. Těch let je dokonce tolik, že budí podezření, že možná není něco špatně s trhy, ale s CAPE. To se totiž nad dlouhodobým průměrem (jako primitivním indikátorem „správné“ valuace) pohybuje cca od druhé poloviny 80. let. V principu to nemusí znamenat nic – proč by nemohly být akcie předražené v kuse i několik desetiletí? I kdyby tomu tak ale bylo, musíme CAPE vyloučit jako nástroj byť hrubého timingu trhu (jak podotýká i prof. Shiller). Čekat třicet let na korekci by asi bylo dost extrémní investiční strategií. Sám ale nedávám CAPE, respektive jeho porovnávání s ultradlouhodobými průměry, moc velkou váhu ani z čistě fundamentálního hlediska. Důvody jsou následující:

CAPE stejně jako jiné valuační měřítko ovlivňuje požadovaná návratnost (bezrizikové sazby a rizikové prémie) a očekávaný růst cash flow. Vše se mění jak s cyklem (což CAPE částečně filtruje), ale i strukturálně. Dnes nemáme „průměrné“ sazby a prémie a ani očekávaný růst - je pro to dobrý fundamentální důvod a tedy i pro to, aby CAPE nebylo na průměru od roku 1880. K tomu se přidává problém s jedním písmenem v jeho názvu. C, A a P to být nemohou, na nich není co rozporovat. Na E toho je ale hodně. Jinak řečeno, E, neboli zisky, dnes nejsou to, čím bývaly před deseti, padesáti, sto lety. Příčina je jednoduchá – zisky jsou názorem účetních, regulátorů, atd. A tyto názory se mění, s čímž se mění způsob odpisů, opravné položky, tvorba rezerv, atd.

Do deseti let reálný dvojnásobek


CAPE je i přes uvedené stále velmi zajímavé měřítko, jeho jednoduchost je ale zároveň jeho slabou stránkou. S ním tedy vlastně žádný problém není, jen s tím, že od něj chceme příliš mnoho. Na této hraně nedávno balancoval i Brad DeLong (pro detaily viz Under What Circumstances Should You Worry That the Stock Market Is “too High”?: The Honest Broker for the Week of August 16, 2014). Nechci zde ale rozebírat jeho názor na možné nadhodnocení trhu. Rozšířit svou dnešní úvahu chci tím, co jeho hry s čísly říkají ohledně očekávané návratnosti akcií v následujícíh letech: Vztah mezi CAPE v čase t a návratností akcií v následujícím měsíci není žádný, to samé platí o návratnosti roční. Co když ale porovnáme CAPE a návratnost desetiletou? Objeví se následující:

1

Zdroj:Brad DeLong

Na ose x je CAPE, na ose y kumulovaná návratnost za deset let po „naměření“ CAPE (např. hodnota 0,69 znamená, že hodnota akcií se reálně zdvojnásobila, při 1,4 vzrostla čtyřikrát atd.). To, co se nám objevilo, bych charakterizoval jako společná špička se třemi ocasy dolů. Ty se s časem posouvají doprava (možná to souvisí s oněmi změnami v E) – ta samá změna CAPE vyvolává stále menší změnu návratnosti. Pokud by tedy nyní byla relevantní implikovaná křivka ta úplně vpravo, při současném CAPE kolem 25 jsme někde kolem onoho desetiletého zdvojnásobení reálné hodnoty peněz investovaných do akcií. To odpovídá asi 7,2 % reálné návratnosti ročně. Pokud se na to podíváme z hlediska požadované návratnosti: bezrizikové výnosy jsou nyní kolem 2,5 %, riziková prémie kolem 5,5 %, nominální požadovaná návratnost tedy kolem 8 %, reálná opět není zase tak daleko od 7 %. Hezky to na sebe sedí. A asi to bude vše nakonec jinak. Pointa je možná v tom, že zrovna tak, jak věříme věšteckému potenciálu CAPE ohledně budoucích zisků, bychom mu měli věřit ohledně toho, zda nám pod nohama něco bublá, či ne. Pokud bublina, tak do deseti let dvojnásobek. Nebo ani jedno.

Pozn.: Jiří Soustružník je aktivní investor a témata, o nichž píše, mohou souviset s jeho investicemi. Jeho sloupky nejsou poskytovány jako investiční doporučení. Autor je externím spolupracovníkem Patrie, jeho názory se nemusí vždy shodovat s názorem společnosti.




Čtěte více:

Pozvánka na levné pivo – Carlsberg
9.9.2014 17:16
Zdá se mi, že nabídka levných piv v obchodech stále sílí a špatný tak ...
Slibujeme, že nedodržíme, co jsme slíbili
10.9.2014 17:50
Čtenáře, kteří se ovlivněni nadpisem těší na nějaké dílo ve stylu „pro...
Nejvíce podhodnocená akcie: Goodyear
11.9.2014 17:45
Poměrně vysoko se na červnovém seznamu nejpodhodnocenějších akcií od G...

Reklama
Nově na Patria.cz - obchodní signály na forexu podle technických indikátorů ADX, Williams R% a klouzavých průměrů!
Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
25.4.2017
19:11Konec prohibice, směr marihuanová investiční revoluce
18:05Summary: Volvo překvapilo, francouzský miliardář kupuje zbylý podíl v Christian Dior
17:22Komerční banka, a.s.: Přijatá usnesení Valné hromady KB
17:12KB a spořitelna schválily dividendy. Přijdou výsledky CETV, Unipetrolu a O2
17:12CETV: Menší úrokové náklady sníží čistou ztrátu (Odhad analytika Patria Finance pro 1Q17)  
16:19ČEZ a.s.: Informace k FVE Čekanice v majetku ČEZ OZ uzavřený investiční fond a.s.
16:18Nasdaq poprvé v historii obchoduje nad 6.000 body
15:47Čínský růst je asi rychlejší, než myslíme. Naznačují to noční satelitní snímky
15:27Dolar posiluje proti jenu, do hry se vrací Trump  
14:54Safichem: Výroční zprávu za období 1. 7. 2015 do 31. 12. 2016
14:46AMISTA investiční společnost, a.s.: Metrostav nemovitostní, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Výroční zprávu
14:42AMISTA investiční společnost, a.s.: 1. Regionální investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. zveřejňuje Výroční zprávu
14:27Coca-Cola hubne, kvartální tržby s ní
13:57Co čekat od výsledků Unipetrolu za první čtvrtletí? Prognóza analytiků Patria Finance  
12:39Výsledková sezóna v ČR – firemní kalendář pro 1Q/2017
11:54Chcete používat euro? Proč ne rovnou celosvětový zlatý standard?
10:59Odhad výsledků O2 ČR za 1Q17: Mobilní data porostou, ziskovost zachována  
10:13Euforie bylo dost. Trhy se v klidnějším dni konsolidují, euro drží zisky  
10:04Pražská burza konsoliduje po největším růstu za dva měsíce
9:57Česká exportní banka, a.s.: Informace o vyplacení úrokových výnosů z emisí dluhopisů

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
AK Steel Holding Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
AT&T Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
Biogen Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Corning Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Edwards Lifesciences Corp (03/17 Q1, Aft-mkt)
Freeport-McMoRan Inc (03/17 Q1, Bef-mkt)
Illumina Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
JetBlue Airways Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
McDonald's Corp (03/17 Q1, Bef-mkt)
Novartis AG (03/17 Q1)
SAP SE (03/17 Q1, Bef-mkt)
United States Steel Corp (03/17 Q1, Aft-mkt)
Universal Health Services Inc (03/17 Q1, Aft-mkt)
Wynn Resorts Ltd (03/17 Q1, Aft-mkt)
7:20Volvo AB (03/17 Q1)
7:30Telefonaktiebolaget LM Ericsson (03/17 Q1)
12:00EI du Pont de Nemours & Co (03/17 Q1)
12:25Eli Lilly & Co (03/17 Q1)
12:30Baker Hughes Inc (03/17 Q1)
12:55Coca-Cola Co/The (03/17 Q1)
13:00AutoNation Inc (03/17 Q1)
13:00Masco Corp (03/17 Q1)
13:00Valero Energy Corp (03/17 Q1)
13:25Lockheed Martin Corp (03/17 Q1)
13:303M Co (03/17 Q1)
13:30Caterpillar Inc (03/17 Q1)
14:00HU - Jednání MNB, základní sazba
16:00USA - Index spotř. důvěry Conference Board
16:00USA - Prodeje nových domů
22:05Arconic Inc (03/17 Q1)
22:05Capital One Financial Corp (03/17 Q1)
22:10Chipotle Mexican Grill Inc (03/17 Q1)
22:30Texas Instruments Inc (03/17 Q1)