Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Pozvánka na levné pivo – Carlsberg

Pozvánka na levné pivo – Carlsberg

09.09.2014 17:16

Zdá se mi, že nabídka levných piv v obchodech stále sílí a špatný tak nemusí být ani nápad podívat se na levné pivo akciové. I ve Financial Times nedávno poukazovali tam na to, jak moc klesly akcie Carlsbergu. Důvod je jednoduchý: Firma generuje asi třetinu svých zisků v Rusku, problémy jí tak přináší geopolitické tenze, ale i to, jak se vyvíjí ruský trh sám o sobě. Podle FT tam totiž panuje, řekněme, velká míra vládního aktivismu a trh je problematický i bez tragické zahraniční politiky země. „Expanze na ruský trh by sama o sobě dávala smysl, protože jde o trh velký. Příliš velká ale byla sázka, kterou Carlsberg touto expanzí učinil“, domnívají se kolegové s britské finanční tlače.

Jak ukazuje graf, ještě na podzim minulého roku si náš Dán vedl stejně jako jeho nizozemský protějšek Heineken. Jejich cesty se pak během letošního roku ještě načas spojily. CRB ale nakonec letos ztrácí téměř 10 %, zatímco HNK je silně v plusu:

1

Zdroj: FT

Jak levné toto dánské pivo je? Pohled na jeho samotnou cenu nám vlastně mnoho neřekne. Nevíme, jaký je v něm obsah alkoholu, jaký je extrakt původní mladiny, neznáme chuť, atd. Je to dobré pivo se zajímavou cenou, nebo špatné pivo, za které je i poloviční cena příliš vysoká? Bavíme se přirozeně o tom, co akcie CRB svým akcionářům přinese – kolik hotovosti jim vydělá. Něco nám v tomto ohledu mohou opět napovědět historické výsledky a zejména tok hotovosti.

Poslední čtvrtletní čísla v meziročním srovnání žádný negativní šok nepředstavovala, provozní zisk se zvýšil na 3,5 miliard DK z 3,3 miliard DKK v QII minulého roku. Provozní CF kleslo z 2,9 na 2,8 miliard DK (v prvním čtvrtletí ale dosáhlo mínus 1,1 miliardy DKK). Poslední tři roky pak vidíme pozoruhodnou stabilitu čistého zisku, která se ale zejména kvůli pohybu pracovního kapitálu (pohledávky, zásoby, závazky zos) nepromítá do stability provozního CF. To bylo v minulém roce nejnižší za posledních 5 let (8,1 miliard DKK) – viz níže.

Pohled na investice - CapEx, ukazuje, že CRB nemá problémy s tím, aby jej pokryl provozním tokem hotovosti. Ale na druhou stranu vidíme, že nůžky mezi provozním CF a investicemi se neustále uzavírají – první položka trendově klesá, druhá roste. A to je jádro pudla. Pokud od provozního CF odečteme investice, máme představu o tom, kolik hotovosti může firma akcionářům asi tak generovat (pokud se budoucnost nebude výrazně lišit, firma není předlužená). V letech 2012 a 2011 firma na této úrovni generovala 4,5 – 4,8 miliardy DKK, loni to ale už bylo jen 2,5 miliardy DKK.

2

Zdroj: FT

CRB má betu kolem jedné, dánské desetileté vládní dluhopisy nabízí výnos ve výši závratných 1,2 %. Požadovaná návratnost u naší akcie tak bude necelých 7 %. Současná cena akcie pak implikuje, že CF pro akcionáře poroste dlouhodobě asi o 3,7 % ročně. Tedy v případě, že relevantním krátkodobým standardem je oněch 2,5 miliardy DKK. Pokud by se firma rychle vrátila ke standardu 4,5 miliard DKK, implikovaný růst by byl asi na 1,5 %. Jak tato čísla hodnotit? Na to už bychom potřebovali více času: Podaří se eliminovat ruský faktor asijským? Podaří se snížit investice tak, aby eliminovaly propad provozního CF? Atd. Ale pro hrubé porovnání: Například podle Global Beer Market Trends Report 2013 roste globální pivní trh asi o 2 % ročně. Nejsilnější by přitom měl být růst právě v Asii, kde firmy nyní generuje velkou část 50 % zisků.

Na základě uvedeného bych neřekl, že CRB je vyloženě levný. Implikované růsty se na druhou stranu nemusí zdát přehnaně vysoko. Do skládačky ale doplňme, že firma neplatí dividendu a poměr jejího čistého dluhu k EBITDA dosahuje asi 2,7, což není nijak nízké číslo. Z pozvání na levné pivo se tak nakonec stává maximálně pozvání na restrukturalizační sázku, expanzi v Asii, či sázku na rychlý obrat v Rusku. To už bych si ale spíše vsadil na to, že stejně, jako v Polsku na vlně solidarity roste spotřeba jablek, začnou Dánové pít jako Dán a svůj pivovar tím zachrání.




Čtěte více:

Šéfka MMF: Eurozóna potřebuje reformy, Německo má více investovat
08.09.2014 11:50
Německo by mělo zvýšit investice, aby tak pomohlo povzbudit slábnoucí ...
Schwab: Tišit mezinárodní konflikty je dnes těžší, nastupuje „nový izolacionismus“
08.09.2014 18:00
Klaus Schwab je výkonným ředitelem Světového ekonomického fóra. Ve věk...
J. Kovalovský: Jako jediný forexový broker již brzy nabídneme integrovaný
09.09.2014 12:30
Jan Kovalovský před šesti lety nastoupil do Patria Direct jako makléř...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
04.10.2022
22:00Na Wall Street pokračovala divoká rally; Musk přece jen koupí Twitter  
17:36Globální akciová rally pokračuje; OPEC zvažuje razantní škrt produkce  
17:05Raketový start Wall Street navazuje na optimismus v Evropě  
17:04Mimořádný jev: IPO u ledu, odkupy na maximech
17:02Pilulka vstoupila na maďarský trh. Dynamika letošního růstu zákazníků odpovídá letům předchozím
15:57ECB musí pokračovat v přísném zvyšování sazeb až ke 2 procentům, říká Villeroy. V příštím roce může zmírnit
15:12Možná holubičí otočka Fedu není zárukou ochrany zisků firem, varuje akciový medvěd Wilson
15:02Europoslanci schválili sjednocení nabíjecích portů pro telefony. Akcie evropských výrobců polovodičů stouply
14:43Meziroční růst výrobních cen v eurozóně v srpnu dosáhl rekordních 43,3 procenta
14:19Státy EU se shodly na rozdělení 20 miliard eur na podporu nezávislosti na Rusku
13:21Volkswagen zvažuje po IPO Porsche uvedení dalších značek na burzu
13:09ČEZ, a.s.: Oznámení o výplatě úrokového výnosu
12:54Fed skončí se zvedáním sazeb a akcie porostou, domnívá se investiční ředitel Jim Paulsen
12:08G7 zavede cenový strop na ruskou ropu a produkty ve třech fázích
11:30Apple meziročně zdvojnásobil vývoz iPhonů vyrobených v Indii. Čínská produkce ji přesto dalece převyšuje
11:16Dopoledne ve znamení silného růstu. Pesimismus polevuje, znovu se sází na mírnější Fed  
11:08Cílem je nyní zachovat hodnotu investic
9:01Rozbřesk: O taktických jaderných zbraních, eskalačním žebříku a výprodeji rizikových aktiv
8:55START Day živě: HARDWARIO zahajuje úpis akcií a novinky od emitentů na trhu START
8:55Komerční banka navrhuje mimořádnou dividendu 55,50 Kč. Futures jsou zelené  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Biogen Inc (09/22 Q3)
16:00USA - Nově otevřená prac. místa
16:00USA - Průmyslové objednávky, m/m