Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
S Michelinem za akciovým adrenalinem

S Michelinem za akciovým adrenalinem

30.09.2014 17:45

Pokud od Michelina očekáváme nějaké pozvání, mělo by to být do restaurace. Umí ale i jiné věci. Nedávno jsme se zde spolu dívali na jednu z nejpodhodnocenějších akcií (tedy podle Goldman Sachs) – americkou „pneumatickou“ akcii Goodyear. Je možné, že v ní hodnota skutečně je, pak je ale dost dobře skrytá. Třeba Pirelli měla problémy s pokrytím investic provozním tokem hotovosti jen v roce 2012, u GY je tento problém mnohem palčivější. Poslední tři roky se zde totiž investuje více, než se na provozní úrovni vydělá. A dnes máme v hledáčku dalšího kandidáta na podhodnocenou akcii – zmíněný francouzský Michelin. Jak je to s jeho cash flop?

Michelin dovedl až do roku 2013 zvyšovat čistý zisk, u provozního cash flop dosáhl maxim minulého roku a to na 3 miliardách eur. Za pozornost ale stojí poměrně velké fluktuace pracovního kapitálu. Ten v posledních dvou letech provoznímu CF pomáhá a v roce minulém dokonce dost výrazně (ale ne tak, jako v roce 2009). Což samozřejmě vyvolává otázky ohledně udržitelnosti této výše provozního CF.

apex i celkové investice dovede Michelin v posledních dvou letech svým provozním CF hravě pokrýt. Ne vždy tomu tak bylo, každopádně to ale není firma typu GY, která tuto schopnost stále nemá. Poslední řádek tabulky pak ukazuje CF po dividendách – tedy CF po investicích a zaplacení akcionářům za jejich kapitál. Poslední tři roky něco zbývá, většinu toho firma směřuje na snížení dluhu (technicky je otázka ohledně dividend a pohybu dluhu samozřejmě propojená). Za povšimnutí stojí to, že dividendy minulý rok klesly. Ale rok 2012 byl v tomto ohledu mimořádný.

bch1

Následující graf porovnává vývoj cen akcií Michelinu s GY (GT:US), Bridgestonem (5108) a francouzským trhem. O nějaké nevraživosti investorů se v roce 2013 u Michelinu nedá hovořit, naopak (i když nedosáhl posílení GY). Tak, jako si Michelin vedl nejdříve lépe než celý trh, se ale také v letošním roce potopil mnohem více než celý trh:

bch22

Zdroj: Bloomberg

Máme tu tedy cyklickou firmu, které dlouhodobě roste CF, které je ale zároveň hodně, hodně volatilní a jeho růst je znatelně tažen pracovním kapitálem (tj. nemusí být udržitelný). Čistý dluh k EBITDA je na úrovni 2,3, což není málo, ale kritické hodnoty to také nejsou. Považujme tedy CF po investicích (po CapEx) za dobrý základ pro odhad CF pro akcionáře. Poslední pololetní výsledky moc dobře nevyznívají – prodeje a ceny jsou pod tlakem, co se týče zisků byl ale jejich dosavadní negativní vliv vyvážen nižšími cenami materiálových vstupů. Konkurence v odvětví je vysoká. Co se dá odvodit rychlou valuací?

Posledních pět let netvořil zrovna typický cyklus, šlo o jeho horší část. Pokud bychom zavřeli obě oči a vzali průměr tohoto CF jako krátkodobý (!) standard, má firma na to, aby nyní generovala necelých 500 milionů eur. S požadovanou návratností kolem 7,5 % pak současná cena akcie implikuje, že investoři čekají asi 4 % dlouhodobý růst tohoto standardu. Pro poskytnutí alespoň nějakého měřítka: Jak jsem psal v traktátu o Goodyear, podle Euler Hermes poroste světový trh s pneumatikami v následujících třech letech asi o 4 % ročně, co se týče prodaných objemů a o 8 % v nominálním vyjádření.

Možná, že kolegy z Goldman Sach vedlo k přidání Goodyear na seznam nejhledanějších, tedy vlastně nejpodhodnocenějších akcií to, jak moc se letos propadla její cena. Možná, že podobný propad u našeho Francouze vyvolává podobné úvahy. U Goodyear jsem psal, že ona hodnota tam možná je, ale je hodně skrytá (za negativním CF). Skutečným mistrem v klamání tělem je ale Michelin. Stovka milionů eur fluktuace na toku hotovosti pro něj nejsou žádným problémem a cena akcie se podle toho chová. Michelin je možná hodnota, ale určitě hlavně adrenalin.

JS


Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
17.07.2025
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled
10:55V příštím roce nemusíme růst, varuje ASML. Akcie padají o 7 %
10:34Bloomberg: Ellison sesadil Zuckerberga z pozice druhého nejbohatšího člověka
10:16Němečtí odborníci navrhují solidární daň pro baby boomery mířící do důchodu

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
7:00EQT AB (03/25 Q1)
7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
7:20Volvo AB (06/25 Q2)
7:30Evolution AB (06/25 Q2)
14:30USA - Index filadelfského Fedu
14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
22:01Netflix Inc (06/25 Q2)