Globální akciové trhy posílily v roce 2015 asi o 2 % (v místních měnách), což je méně než v předchozích letech. Vrcholu dosáhly v květnu a je možné, že jsme svědky velkého obratu na trzích. Známky velkého medvědího trhu ale zatím patrné nejsou. Na vyspělých trzích dál působil mix mírného růstu hrubého domácího produktu a extrémně uvolněné monetární politiky, ale jeho kouzlo přece jen postupně vyprchává. Zdá se, že rok 2016 pravděpodobně přinese podobně nízké návratnosti. Určitě je to převládající názor mezi analytiky a ekonomy. Je ale možné, že by se rok 2016 stal rokem, kdy ceny aktiv prudce klesnou?
Citigroup čeká, že v roce 2016 přijde globální recese. Podobný názor je ale ojedinělý. Většina velkých bank očekává, že globální ekonomická aktivita poroste, i když se bude stále držet pod trendem. Neměl by tedy hrozit prudký růst inflace, i když by mělo dojít ke stabilizaci na komoditních trzích a inflace by se tak měla zvýšit. Spolu s ní by mělo dojít i k růstu výnosů na dluhopisových trzích. Téměř všichni ekonomové zároveň předpokládají, že globální monetární podmínky zůstanou celkově velmi uvolněné. Zároveň se ale bude prohlubovat rozdíl v politice Fedu a možná i Bank of England na straně jedné a dalších významných centrálních bank na straně druhé.
Jaká jsou největší rizika? Především tu je možnost méně vstřícného postupu Fedu. Investoři se tohoto nebezpečí v současné době moc neobávají a věří, že dlouhodobá stagnace bude Fedu bránit v tom, aby prudce šlapal na brzdy. FOMC čeká, že letos budou sazby zvednuty čtyřikrát, trh ale čeká jen dvojí zvednutí. Pokud ale Fed ohlásí zvednutí sazeb v březnu, trhy mohou začít pochybovat o tom, že poté už přijde jen jedno další. FOMC je nyní mnohem skeptičtější ohledně teorie dlouhodobé stagnace, než tomu je u trhů, a pokud bude v následujících měsících docházet k růstu jádrové inflace, FOMC se ve svém názoru jen utvrdí. Pro akciové i dluhopisové trhy by to znamenalo více problémů.
Další významné riziko představuje čínská devalvace. Obavy z exportu čínské deflace do světové ekonomiky hýbaly trhy zejména v srpnu, nyní se zdá, že investoři už lépe chápou novou kurzovou strategii této země. Centrální banka PBoC tvrdí, že nehodlá kurz výrazněji měnit, deflační tlaky v čínském výrobním sektoru jsou ale stále silné a nadbytečné kapacity nebyly ještě ani zdaleka plně odbourány. K devalvaci by došlo jen v krajním případě a jde tak o typ sice málo pravděpodobné, ale případně velmi závažné události. Pokud by k ní došlo, byl by to poslední hřebík do rakve globálních akciových trhů.
Posledním významným rizikem jsou problémy na dluhopisových trzích v rozvíjejících se zemích. Ekonomové z odhadují, že oddlužení v těchto zemích by mohlo v příštích třech letech snížit jejich tempo růstu o 2 – 3 procentní body. Kdyby se objevila krize, dopad by byl ještě znatelnější. Globální růst by pak mohl klesnout o 1 – 1,5 procentního bodu a v nejhorším případě by nastala globální recese. Po roce 2008 byli ekonomové překvapeni tím, jak silný a dlouhotrvající byl dopad prasknutí dluhopisové bubliny ve vyspělých ekonomikách. K něčemu podobnému by nyní mohlo dojít i v případě rozvíjejících se zemí.
Autorem je investor a ekonom Gavyn Davies.
Zdroj: FT