Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
I mistr Buffett se někdy trochu utne

I mistr Buffett se někdy trochu utne

14.6.2018 18:19

O společnosti Kraft Heinz je ve srovnání s jinými firmami z odvětví slyšet poněkud více. Přispívá k tomu bezesporu to, že jejím největším podílníkem je Berkshire Hathaway. Na počátku roku se tak například hodně hovořilo o odchodu pana Buffetta z dozorčí rady firmy. Podívejme se dnes na ní pod drobnohledem a srovnejme jí s Nestlé, které jsem se věnoval minulý týden.

Nejdříve se podívejme na pár čísel a pak na povídku: Akcie KH za posledních 12 měsíců odepisují asi 35 % své hodnoty a jsou tak 50 procentních bodů pod návratností indexu SPX. Tedy nic, co by akcionářům dělalo radost. Pohled na její výsledky má do obrazu stability daleko. Tržby KH během posledních čtyř let rostly průměrně o 7,5 % ročně, čistý zisk, zejména díky krásnému výsledku z roku 2017, dokonce o 46 % ročně. Jenže pohled na to, co skutečně rozhoduje – tedy tok hotovosti, ukazuje dost rozdílný obrázek: Provozní cash flow dostalo v roce 2017 ránu a kleslo na 0,53 miliardy dolarů, volný tok hotovosti (to, co zbylo po investicích) se dokonce propadl do záporu (-0,69 miliardy dolarů). Z výjimečně dobrého roku 2016 se tak firma přesunula záporného roku 2017 – viz následující graf od Morningstar:
0

Jak je na tom firma s valuací? Dejme tomu, že KH by se dokázal dlouhodobě vrátit k průměru posledních let a na volném toku hotovosti by generoval 2 miliardy dolarů. Současná hodnota takového toku hotovosti mi vychází na zhruba 27 miliard dolarů. Jenže kapitalizace KH nyní dosahuje téměř 73 miliard dolarů, což je cca 2,7krát více. Na ospravedlnění takové kapitalizace by KH musel soustavně vydělávat téměř 5,5 miliardy dolarů ročně – to se mu v nedávné historii ani náznakem nepovedlo a i v roce 2016, kdy značně pomohl jednorázový pracovní kapitál, zůstal hluboko pod touto metou.

KH tak v tomto ohledu vůbec nepřipomíná Nestlé, kde jsou očekávání trhu nastavena mnohem níže – zhruba na stagnaci na úrovni nastavené během posledních pěti let. Ale pozor. Pokud se podíváme na násobky KH, zjistíme, že například forward P/E dosahuje hodnoty 15,48 a PBV (poměr ceny akcie a její účetní hodnota) dokonce jen 1,08. Zatímco u Nestlé zjistíme, že forward P/E je na hodnotě 19,4 a PBV dokonce na 3,71! KH tedy při zběžném pohledu budí dojem levnosti, ovšem relativně k tomu, co skutečně generuje, už tomu tak není. A to má akcie za sebou 35 % korekci. Vysvětlí vše zajímavý příběh?

Na počátku letošního roku organické tržby KH klesly o 1,5 % (2,5 % pokles objemů, 1 % růst průměrných cen). Konkurence je tvrdá a podle některých analytiků bude KH muset v boji s ní zvýšit výdaje na posílení svých značek (nyní dosahují asi 2 – 3 % tržeb). K tomu bývají téměř obligátně zmiňovány vyšší investice do výzkumu a vývoje a nových produktů. KH se již několik let snaží zvýšit efektivitu a produktivitu snižováním počtu zaměstnanců a osekáním výrobních kapacit v USA. Pohled na čísla ukazuje, že KH dosahuje 25 % marže na úrovni provozního zisku a návratnost investic ROI ve výši cca 12 %. Nestlé má provozní marži 16,4 % a ROI na 8 %. Unilever má ziskovou marži podobnou, ROI ale na 19 %.

KH tedy minimálně z pohledu ziskové marže exceluje, nicméně je otázkou, jak tento fakt hodnotit investičně. Budoucímu růstu ceny akcie totiž nepomáhá to, co bylo, ale to co bude. A je otázkou jak velký prostor pro další zvyšování efektivity firma má. A velké pochyby o tom, že firma díky němu dokáže zvýšit standard svého volného toku hotovosti téměř třikrát. Konkurence je ostrá, bariéry vstupu nízko, spotřebitel mírně řečeno saturovaný (viz můj včerejší příspěvek). I mistr Buffett se asi někdy utne - i když jeho transakce s KH nebyla jen prostým nákupem obchodovaných akcií, doufal zřejmě v mnohem více. A nám z výše uvedeného plyne minimálně jedno velké poučení – násobky jsou někdy hodně zavádějící.

 

Čtěte více:

Nejatraktivnější akcie od Morgan Stanley
5.6.2018 18:14
Morgan Stanley Research před několika dny zveřejnil The Alpha Almanac,...
Základní kompas hodnotového investora
7.6.2018 18:13
Když jsem tu včera poukazoval na zajímavý korporátní příběh jménem Har...
Asi nejlepší plošný pohled na technologickou (ne)bublinu
12.6.2018 18:10
Goldman Sachs se před několika dny přidal k dlouhé řadě těch, kteří se...
Jsme zrozeni k tomu, abychom se nechali oblbovat?
13.6.2018 18:47
Před delší dobou jsem tu psal o výborné knize „Zrozeni k běhu“. Ta mim...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
15.12.2018
7:08Víkendář: Edison, Musk a Tesla za deset let v náručí Amazonu
14.12.2018
22:03Páteční nálada na Wall Street se nesla v medvědí náladě
17:52Křivka zase hrozí a kolem letiště se prohání hejno černých labutí
17:18Americká čísla trhům nepomohla. Závěr týdne zůstává v sevření obav ze zpomalování  
16:55Technická analýza: Koruna kráčela pro drobné zisky, eurodolar nerozhodně
16:43Jakub Lukáš: Investice do Deutsche Bank je velmi riziková (video)
16:01Merck posiluje ve veterinární péči, kupuje francouzský Antelliq
15:41BMW s Porsche předjíždějí Teslu, 100 kilometrů nabijí pod 3 minuty
15:07Česká zbrojovka, a.s. - Oznámení o svolání řádné valné hromady
14:59Česká zbrojovka, a.s. - Zápis z valné hromady
14:53VW prodal v listopadu opět méně aut, přesto letos čeká rekord
13:51Perly týdne: Nejlepší investiční nápad a šedé labutě pro rok 2019, u nás konec stavebních úřadů
12:27Adobe po dlouhé době zaváhala, rozhodila ji akvizice Marketo (komentář analytika)  
12:21Výnosová křivka, nezaměstnanost, inflace...Příští rok bude složitý
10:56Project Syndicate: Politické kořeny ochabujícího růstu mezd
10:38LVMH kupuje řetězec luxusních hotelů Belmond za 3,2 miliardy USD
10:23Evropa klesá volným pádem  
10:20Data dokládají zpomalování Číny i Evropy. Investoři míří z akcií do dluhopisů, euro padá  
10:10Banky budou odvádět více do rezerv na ochranu úvěrového trhu
9:19Rozbřesk: Třetí propad automobilového trhu v EU za sebou

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
Nebyla nalezena žádná data