Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Dívají se investoři celou dobu na špatná čísla ?

Dívají se investoři celou dobu na špatná čísla ?

06.10.2004 13:07
Autor: 

Již poměrně dlouhou dobu panuje mezi investory konsenzus, že jak americké trhy tak americký dolar čelí poměrně silnému „protivětru“. Za jednoho z hlavních viníků těchto obav označují dvojí deficity – obchodní a rozpočtový. Severoamerickým trhům se možná podařilo popřít ekonomické poučky v krátkém období, dlouhodobě se to však dařit nemusí. Jedna z nedávno publikovaných knih („Running Money“ od Andyho Kesslera, Harper Business 2004) však nabízí myšlenku, která možná ukáže, že naše obavy byly – alespoň zčásti – zbytečné.

Andy Kessler původně pracoval jako designér polovodičů ve firmě AT&T Bell Labs. Následovala kariéra analytika sektoru polovodičů u banky Morgan Stanley, poté si založil vlastní hedge fond s názvem Velocity Capital investující do „start-up“ technologických firem. Na rozdíl od mnoha investorů tedy alespoň ví co dělá a o čem mluví.

Kniha jako celek nabízí poměrně úchvatné čtení, popisující zkušenosti A. Kesslera v jeho fondu – ten svým investorům před uzavřením a rozpuštěním (nutno dodat na vrchu technologické bubliny) vydělal 600 %. Co A. Kessler u svých investic hledal ? V zásadě tři hlavní kvality – a) „monstrózní trhy“, tj. místo, kde nové společnosti mohou závratně růst, b) „nefér kompetitivní výhodu“, na mysl se krade např. dominance Microsoft na trhu operačních systémů, c) obchodní plán, který dvě předchozí kvality dokáže rozvinout a multiplikovat. Firmy mající alespoň dvě tyto kvality budou nejspíše úspěšné, firmy mající všechny tři jsou jasnými vítězi.

Nyní k té převratné myšlence. A. Kessler se domnívá, že americká ekonomika je (a nějakou dobu byla) tažena silou intelektuálního vlastnictví – které se do obchodních statistik zahrnuje jen velmi málo (resp. nedostatečně). Pro ilustraci zvolme příklad. Americká firma, sídlící v Silicon Valley, designuje speciální typ polovodičů. Emailem zašle technologickou specifikaci tohoto polovodiče výrobci na Tajwanu, který obratem posílá formy na lisování těchto čipů „very low-cost“ výrobci v Indonésii. Výrobní cena tohoto čipu je 5 dolarů, firma je na trhu nabízí a prodává za padesát dolarů - minimálně do doby, než konkurence zabojuje a donutí firmu snížit ceny. Jakmile toto nastane, firma mírně vylepší design a uchová si tak své tučné marže.

V tomto bodě začíná A. Kessler sledovat cestu peněžních vygenerovaných peněžních prostředků. Americký designér čipů pošle zisky ve prospěch své „offshore“ společnosti a vyhne se tak placení daní. Konečný výrobce konečného produktu (vyrobeného za pomoci daného čipu) – řekněme DVD – jej prodá s menší než 5% marží americkému spotřebiteli. Dovezené DVD bude vykázáno jako dovoz, zatímco zisky z designu daného čipu (s astronomickou marží) se jako vývoz neukážou. Zatímco tedy Spojené státy na jedné straně operují s masivním obchodním deficitem, na straně druhé mají nezanedbatelný přebytek „marží“ který se v oficiálních statistikách neobjevuje.

A poučení ? – Ekonomové se celou dobu nejspíš dívají na špatná čísla. A. Kessler velmi pravděpodobně podceňuje vliv „kreativního účetnictví“ na důvěru trhů (kdo ostatně ještě věří výsledkům technologických firem ?), přesto je argument o „relativní neškodnosti“ oficiálního amerického schodku obchodní bilance minimálně námětem k zamyšlení.

Dalším námětem k zamyšlení – nyní pro evropské politiky – bude nejspíše úvaha, jak dohnat technologický náskok Spojených států a cenovou konkurenci Asie. Mají co dělat….

Petr Žabža, Patria Direct

Zdroj: Tim Price, Ansbacher Wealth


Váš názor
  • Za vším hledej ... Čínu :)
    08.10.2004 8:54

    Myslím, že ten zásadní mechanismus "neutralizace" kurzu dolaru je v něčem jiném. Největší deficit obchodní bilance ná USA s Čínou. Ta je zatím ochotná za získané dolary nakupovat americké státní dluhopisy, protože tím jednak posiluje svůj "politicko-ekonomický" vliv na USA a zároveň tím udržuje výši dolaru v "proexportní" výši. Vysoký schodek rozpočtu je pro tuto sterilizaci kurzu dokonce výhodný, protože umožňuje dostatečnou emisi dluhopisů! Problém nastane až Čína usoudí, že již těch dluhopisů je nějak moc.... Pak teprve začnou pro dolar horké chvilky!!!
    Karel
  • "Logicky" nesulad...
    07.10.2004 14:21

    Pan Zabza, zaujimalo by ma, ako si vysvetlujete fakt, ze akciove indexy viac-menej stale rastu a to najmä oproti obdobiu zhruba okolo 10.-12. srpna (nielen ceny akcii ropnych spolocnosti), ked: 1. Ceny ropy su momentalne uz vyrazne vyssie (o 5-6 USD/ barel) ako boli prave zaciatkom augusta 2. Polrocna vysledkova sezona, ktora vrcholila prave vtedy bola vseobecne velmi dobra. Zatial co od konca augusta viacero velkych spolocnosti uz vydalo "Profit warning" (Unilever, VW, Intel), takze terajsia sezona sa ocakava s väcsimi pochybnostami. 3. Vtedy sa hovorilo, ze vysoka cena ropy bola sposobena viac psychologickymi faktormi ako fundamentalnymi. Teraz sa ale uz viac uznava fakt, ze vysoke ceny ropy maju viac fundamentalne priciny kedze dopyt celosvetovo stale rastie... a teda cena asi tak rychlo neklesne. (Staci totiz vypadok dodavok z Iraku, Nigerie alebo od Jukosu a cena ropy rychlo prekroci aj 60 USD/Barel). Takze nejedna sa o prechodnu zalezitost. Napada ma len to, ze casovy posun, kedy sa zacnu vyrazne prejavovat vysoke ceny, bude teraz dlhsi (ze by to slo na ukor ziskovych marzi ropnych spolocnosti, kedze ceny benzinu zatial rekordne vysoke ceny ropy vobec nekopiruju) alebo ze väcsina trhu veri, ze v roku prezidentskych volieb v USA akciové trhy vzdy rastli, takze nechcu vystupit z vlaku "prilis skoro"...
    Pozorovatel
  • Čtěte i co píšeme my, pane Žabžo
    07.10.2004 13:30

    jinak byste si všiml toho, že už před několika měsíce jsem na tento poměrně známý, ale dosti opomíjený fakt, upozornil již před delší dobou. Netýká se to jen "intelectual property", pod něž by se dal zahrnout Vámi zmiňovaná kauza, ale mohou to být ale i ropné plošiny či zařízení, továrny apod.
    SAX
  • Financni ucet
    06.10.2004 14:39

    Zajimave. Ale designer bude chtit nakonec ty penize propit v americky hospode, tzn. ze se nakonec objevi s plusem na financnim uctu PB, kterym se financuje obchodni deficit. Nebo se pletu?
    Dan
Aktuální komentáře
17.07.2025
11:04Trump zvyšuje tlak na Fed a zvedá hrozbu pro dolar. Včerejšek byl další test  
10:39TSMC: dvouciferný růst zisku pátý kvartál v řadě a silný výhled na třetí čtvrtletí
10:18Volvo předčilo očekávaní, v Americe mění strategii. Akcie poskočily o 10 %
9:12Rozbřesk: Jaké Trumpově celní sazbě čelí Česko? A proč je na tom Slovensko nejhůře?
8:53Trump se blíží dohodě s EU, Německo odmítlo rozpočet EU a Coca-Cola přejde na třtinový cukr  
6:16Jsou namístě mírnější odhady přínosů umělé inteligence?
16.07.2025
22:00Wall Street si přes Trumpovo zastrašování Powella připsala další zisky  
18:23Jsou americké akcie drahé, nebo jen nad svým valuačním standardem? To mohou být dvě rozdílné věci
16:55Evropská komise chce výrazně zvýšit sedmiletý rozpočet: z 1,2 na dva biliony eur
16:53Wall Street balancuje kolem včerejšího závěru po slušných datech, výsledcích a varování z technologického sektoru  
16:36Komerční banka, a.s.: Změna členů dozorčí rady KB k 16.7.2025
15:13Výsledky Bank of America: Bankám se daří těžit ze zvýšené volatility na trzích  
14:56Tradeři Goldman Sachs měli žně. Očekávání Wall Street banka nechala daleko za sebou
14:53Morgan Stanley překonala odhady, dařilo se obchodování s akciemi
13:19Naznačují americké indexy korekci?  
13:15Bank of America předčila očekávání, dařilo se tradingu i divizi poskytování úvěrů
12:42Braňo Soták: Nejsou sankce jako sankce, neschopnost ASML potvrdit růst posílá akcie dolů  
12:16Správci fondů posílají hotovost do akce, podle BofA to může být varovný signál
11:38Inflace v Británii v červnu vzrostla na 3,6 procenta, je nejvyšší od února 2024
11:26Akcie automobilky Renault prudce klesají. Firma představila nové vedení a snížila výhled

Související komentáře
    Nejčtenější zprávy dne
    Nejčtenější zprávy týdne
    Nejdiskutovanější zprávy týdne
    Kalendář událostí
    ČasUdálost
    Abbott Laboratories (06/25 Q2, Bef-mkt)
    General Electric Co (06/25 Q2, Bef-mkt)
    Novartis AG (06/25 Q2, Bef-mkt)
    PepsiCo Inc (06/25 Q2, Bef-mkt)
    US Bancorp (06/25 Q2, Bef-mkt)
    6:30Nordea Bank Abp (06/25 Q2)
    7:00ABB Ltd (06/25 Q2)
    7:00EQT AB (03/25 Q1)
    7:00Volvo Car AB (06/25 Q2)
    7:20Volvo AB (06/25 Q2)
    7:30Evolution AB (06/25 Q2)
    14:30USA - Index filadelfského Fedu
    14:30USA - Maloobchodní tržby, m/m
    14:30USA - Nové žádosti o dávky v nezam.
    22:00Interactive Brokers Group Inc (06/25 Q2)
    22:01Netflix Inc (06/25 Q2)