V pátek jsme přinesli detailnější pohled na výsledky Eurotelu, které významnou měrou přispěly k tomu, že pololetní konsolidované výsledky Českého Telecomu předčily naše očekávání. Měly by tak dle nás přispět k uzavírání mezery mezi odhady hodnoty akcie a její cenou.
Prvním hlavním faktorem ovlivňujícím výsledky společnosti v oblasti pevných linek je pokračující dlouhodobý negativní trend odlivu provolaných minut prostřednictvím pevných linek. To demonstruje následující graf, který ukazuje vývoj průměrného výnosu v Kč na 1000 provolaných minut a počty provolaných minut v jednotlivých segmentech (místní, meziměstské a mezinárodní hovory a internetové služby), které určují celkový výnos z hovorného.
Zdroj: Český Telecom, Patria Finance
V tomto čtvrtletí došlo k dalšímu poklesu počtu provolaných minut jak na místní, tak na meziměstské a mezinárodní úrovni, což je odrazem migrace k mobilní telefonii a pokračující liberalizace. Snížil se také objem poskytnutých internetových služeb ve smyslu provolaných minut. Na druhou stranu je z grafu patrné zastavení poklesu průměrného výnosu na provolanou minutu. Celkové výnosy z hovorného ale díky poklesu minut poklesly.
Pro zajímavost přinášíme graf, na kterém je vidět náš odhad zmiňovaných proměnných pro QII 2003:
Zdroj: Český Telecom, Patria Finance
Rozdíl mezi projekcemi a realitou je vidět zejména v menším počtu provolaných minut na internet (což není pozitivní, ale zatím není jasné, nakolik jde o mimořádný výkyv, či trend) a naopak vyššímu průměrnému výnosu na minutu.
Následující graf ukazuje vývoj dvou hlavních skupin výnosů – hovorného+měsíční paušál+mobilní výnosy a ostatních výnosů.
Zdroj: Český Telecom, Patria Finance
Výnosy z hovorného byly o 4 % nižší než naše projekce (a o 24 % nižší než v prvním pololetí loňského roku), což je způsobeno zmiňovaným nižším objemem provolaných minut, naproti tomu průměrný realizovaný minutový výnos byl o něco vyšší.
Tyto nižší výnosy z hovorného byly téměř kompenzovány vyššími příjmy od ostatních operátorů, které dosáhly 1,6 mld. Kč a meziročně se zvýšily o 27 % (k nárůstu přispěly hlavně příjmy od zahraničních operátorů, které vzrostly o 37 %, zatímco příjmy od domácích alternativních operátorů vzrostly pouze o 15 %).
Příjmy z paušálních poplatků a datových a jiných služeb byly v souladu s očekáváním, příjmy z mobilní telefonie byly o něco vyšší.
Připomeňme, že celkové konsolidované tržby dosáhly 25,4 mld. Kč (oproti 26,1 mld. Kč v H1 2002) a překonaly tak o 1,4 % naše očekávání. Samotný Český Telecom měl tržby 18,8 mld. Kč, Eurotel přispěl ke konsolidovaným tržbám 6,6 mld. Kč.
Další graf ukazuje vývoj čtvrtletních tržeb a EBITDA marže.
Zdroj: Český Telecom, Patria Finance
Český Telecom dosáhl konsolidovaného zisku EBITDA 12,5 mld. Kč, mírně lepší než naše očekávání byla i HI EBITDA marže, která dosáhla 48,5 %, a to hlavně díky snížení nákladů na energii a údržbu a nižším ostatním provozním nákladům. Odpisy ve výši 9,2 mld. Kč (meziročně poklesly o 1 %) byly v souladu s našimi projekcemi, provozní zisk 3,2 mld. Kč proto o 0,3 mld. Kč přesáhl naše očekávání.
Vyšší zisk před zdaněním byl dosažen díky vyšším než očekávaným kurzovým ziskům a čistý zisk 2,277 mld. Kč byl pozitivně ovlivněn daňovým štítem, který mohl uplatnit Eurotel z vyplacených dividend.
Český Telecom je dle nás v současné době jednou z nejzajímavějších investic mezi blue chips na BCPP. Mimo jiné z toho důvodu, že vedle bank se dá očekávat, že právě telekomunikace budou z pokračující konvergence k EU (která se v České republice týká zejména minimalizace tzv. emerging market risk premium, v Maďarsku a Polsku se pak k této ještě přidává očekávaný pokles bezrizikových sazeb) těžit nejvíce.
Jiří Soustružník, J.Oppitzová