Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Apple podle Damodarana: Vše prozatím končí hrou kočky s myší

Apple podle Damodarana: Vše prozatím končí hrou kočky s myší

29.5.2014 18:00

„Akcie Applu jsem si poprvé koupil v roce 1997, protože mi té firmy bylo líto. Myslel jsem si, že neuspěje. Nakonec to byla má úplně nejlepší investice i přesto, že byla založená jen na emocích. Ti, kteří tvrdí, že investují jen podle rozumu, jsou v tom mnohem lepší než já“. Pro FTVideo to před několika dny uvedl Aswath Damodaran, profesor financí na NYU Stern Business School. Těm, kteří se alespoň v hobby verzi věnují valuaci, ho jistě netřeba představovat. Jak jeho teoretická práce, tak jeho datová „studnice“ jsou zdrojem informací tak hlubokým, že určit jeho hodnotu nelze. Ale jak se zdá, i on investuje nejen hlavou.

Tématem zmíněného rozhovoru je v současnosti bezesporu nejmódnější akcie na světě, tedy Apple. Je to jedna z akcií, na které je dobře patrný Damodaranem zdůrazněný rozdíl mezi oceněním a valuací (tedy určením hodnoty). V češtině i v angličtině (pricing, valuation) jsou tyto dva výrazy často používány jako synonyma, rozdíl mezi nimi je ale více než lingvistický:

Pokud porovnávám ceny aktiv a na základě tohoto porovnání odhaduji „správnou cenu“ porovnatelného aktiva (akcie, nemovitosti ...), jde o ocenění. Jinak řečeno, nasazuji cenu jednoho na cenu druhého. Zde může nastávat paradoxní situace, kdy investoři odhadují „férovou cenu“ u akcie A pohledem na to, za kolik se obchoduje akcie B, u akcie B zase hledí na akcii A. Odhad hodnoty sebou nenese pohled na ceny kolem, ale pohled na to, co bude přinášet hodnotu v budoucnu (popřípadě doplněný pohledem kolem – na současný stav odvětví atd.). Obojí má své přednosti a nedostatky, míchat ale neradno.

Patrné je výše uvedené právě u módního Applu. Většinou u něj najdeme rozborku a sborku typu „támhleto se obchoduje za tolik, Apple by se měl obchodovat za tolik“. U Damodarana bychom ale asi něco podobného nečekali a správně. Následující graf ukazuje vývoj jeho odhadů hodnoty akcií Applu (fialově), zeleně ceny ke konci měsíců, modře měsíční maxima a červeně měsíční minima:

trh1

Zdroj: A. Damodaran

Na začátku je možná dobré si uvědomit triviální fakt: Odhady hodnoty se v čase mění, nejde o něco vytesaného do kamene. Jinak řečeno, čím starší je nějaký odhad, tím pravděpodobnější je to, že už má prošlou dobu spotřeby. Zde pak konkrétně vidíme, že až do roku 2012 se Damodaranův odhad hodnoty pohyboval znatelně nad cenou. Ta se pak nad něj dostala jen krátce před tím, než nastal její prudký pokles. Klesal i odhad hodnoty, ale zdaleka ne tolik a obojí se od konce roku 2012 opět vydalo nahoru. Podle grafu je nyní hodnota stále o něco nad cenou, ale nejde o nijak propastný rozdíl (cena je nyní výše než v grafu). Z grafu je celkově vidět, že vývoj odhadů cenu předbíhá, či přesněji řečeno, cena se „dotahuje“ na odhad. Což něco říká o jeho kvalitě.

Damodaran ale neignoruje ani náladu na trzích. Popis křivek tvrdí, že v roce 2011 a 2012 byl Apple růstovým příběhem, kdy „investoři hledali důvody pro nákup akcie“. Vrchol všeho byl dosažen na úrovni 700 USD. Pak přichází naopak doba, kdy investoři hledají „všemožné důvody pro prodej“. Od roku 2013 pak Apple „hraje hru kočky s myší“ a snaží se vytáhnout „všechny možné triky“, které by opět zvedly cenu na trhu. Zde bych to sám ale formuloval jinak: Předchozí pokles ceny akcie mimo jiné naznačil, že nejenže firma už nebude tak růst, ale že tím i roste riziko „pálení“ zdrojů, které má ve své rozvaze (hotovost, i dluhovou kapacitu). Následná „rozvahová“ rozhodnutí akcii pomohla, protože tato rizika omezují. Tím se ale dostáváme k diskusi, zda vysoká zásoba hotovosti Apple poškozuje (bylo by lepší jí vyplatit), či ne. A ta je trochu složitější.

Závěr je pro ty, kteří se zajímají o konkrétní čísla. Jde o valuaci z konce dubna letošního roku. Základní Damodaranovy předpoklady ukazují 4 % růst tržeb v následujících 5 letech, pak růst klesá. Provozní marže na úrovni EBIT klesá z 29,6 % na 25 %. Náklad kapitálu vychází na 10 % a klesá na 8 %. Volné cash flow mírně klesá z 37,1 na 36,2 miliardy dolarů (znatelný je pokles u kalkulace FCFF u terminální hodnoty). Hodnota provozních aktiv firmy pak vychází na 476 miliard USD, zvýšeno o hotovost a sníženo o dluh vychází hodnota vlastního jmění na 582,6 miliard USD. Tedy 674 USD na akcii. O způsobu výpočtu a vstupních parametrech bychom mohli samozřejmě dlouho diskutovat. Zejména u takto velkoryse darovaného koně ale doporučuji vnímat výsledek tak, že ukazuje, jak by asi musela budoucnost vypadat, aby byla hodnota akcie na zmíněné hodnotě.

trh4



Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
26.7.2017
18:44Stále je tu možnost, že Tesla i veškerá elektromobilita jsou jen velkou bublinou
17:34Elon Musk představil výtah, který dostane auta do podzemní sítě
17:02Článek ČNB korunu nerozhýbal. Komoditní měny reagují na dražší ropu vlažně  
16:51Praha klesala, Moneta je po dvou měsících zase za 80 Kč
16:39Kvartální zisk Coca-Coly po výměně šéfa těsně překonal odhady
15:27Automobilce Ford se i přes komplikace s prodeji na americkém trhu dařilo
15:22Skončí tato expanze propadem? Kvůli Fedu spíše jen postupně vyšumí
14:55Boeing předvádí úspěšný let za dobrými výsledky hospodaření
14:03Investoři do dluhopisů jsou z Marsu, centrální bankéři z Venuše. Volatilita jednou opět vzroste
12:24O co by se měly banky a jejich investoři skutečně zajímat
11:02Česká ekonomika poroste rychleji, říká Bankovní asociace
10:43Slušnou ziskovost O2 C.R udrží přísná kontrola nákladů (Odhad analytika Patria na 2Q17)  
10:36Ach ty automobilky, místo zisků čelí problémům
10:25Pražská burza přerušuje dvoudenní růst
10:20Dolaru se před Fedem daří, včerejší úspěchy eura úplně vymazal  
9:13Rozbřesk: Návrat Řecka na trh dluhopisů jako důkaz uvolněných finančních podmínek
8:52Praha se včera přidala k zelené vlně v Evropě, dnes ale futures naznačují červený den  
25.7.2017
22:08Wall Street zavřela v zeleném
18:46Co bude náš hlad po energiích uspokojovat v následujících desetiletích?
17:44Euro nad 1,17 narazilo na odpor, výnosy dnes značně narostly  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Denní kalendář hlavních událostí
ČasUdálost
10:30UK - HDP, q/q
16:00USA - Prodeje nových domů
20:00USA - Jednání Fedu, základní sazba