Investiční a podnikatelské úspěchy často závisejí na nějakém převratném nápadu a jeho načasování. Výborným příkladem byl vrchol technologické bubliny či vrchol, kterého dosáhly sazby na úrovni 20 % na počátku 80. let. Peter Bernstein zase vzpomíná na to, jak se v 50. letech posunula investiční strategie směrem od aktiv, která zajišťovala příjem. Vzpomíná, jak mu jeden klient řekl: „Pamatujte si prosím, že tato aktiva už nesnesu.“ Je možné, že v roce 2014 dochází k dalšímu velkému posunu taženému demografickým vývojem, strachem z dalšího Lehman Brothers i pojišťovnami, které se ženou za aktivy generujícími příjmy. Je tedy možné, že éra těchto aktiv nahrazuje dobu, kdy vládly kapitálové zisky.
Pokud tomu tak je, mělo by být naší prioritou hledání vysokého, ale relativně bezpečného příjmu. Kdyby se v nadcházejícím období reálná klíčová sazba Fedu pohybovala kolem 0 % namísto očekávaných 1,75 %, pak by si dluhopisy (i všechna další finanční aktiva) hledaly nové cenové hladiny. Museli bychom jiným způsobem vnímat i jinak relevantní Shillerovo CAPE. Nás v Pimcu ale překvapuje, jak málo ekonomických analýz se tímto tématem zabývá. Jestliže by například došlo ke zmíněnému posunu v rovnovážných sazbách, v případě Shillerova CAPE by pak už nebyl tak relevantní medián na úrovni 17, ale vyšší hodnoty v rozmezí 20 – 22. To by neznamenalo, že současné PE dosahující 16 by se ihned zvedlo na zhruba 20. Ale znamenalo by to, že současné valuace nejsou bublinou, jak se někdy tvrdí, a Fed se jich nemusí tolik obávat.
Pokud je nová rovnovážná sazba blíže nule než 2 %, znamená to, že návratnost aktiv bude nižší, ale méně volatilní. Možná to vysvětluje současné nízké hodnoty indexu VIX a nízkou volatilitu cen vládních dluhopisů: Trhy se shodují s naším pohledem. Existují ale problémová místa, mezi která řadíme zadluženou globální ekonomiku, eurodolar či eurozónu. Ta mohou vyvolat další krach či masový exodus z nějakého trhu. Existují sice malá, ale přesto ne zanedbatelná rizika vysoké inflace i deflace. V takovém prostředí už žijeme pět let a bude tomu tak i nadále. Nejvíce je to patrné asi v Japonsku, kde proti sobě stojí inflace i deflace jako dvě gigantické galaxie. Je možné, že tato země nám ukáže směr, kterým se bude ubírat celá světová ekonomika.
Investoři si mimo uvedeného musí být vědomi i toho, že alespoň v USA zmizí QE ze scény. Co se stane ve chvíli, kdy Fed přestane kupovat téměř 100 % nově vydaných třicetiletých obligací? Fed a ministerstvo financí jsou nyní spojeny pupeční šňůrou a to podle nás i řady dalších významně pomohlo trhům s rizikovými aktivy. Podle našeho názoru po ukončení QE výrazně zpomalí rally na akciovém trhu a úrokové spready přestanou klesat; žádný medvědí trh se ale konat nebude. Podle nás v to doufá i Fed.
Autorem je William H. Gross.
Zdroj: Pimco