Hledat v komentářích
Investiční doporučení
Výsledky společností - ČR
Výsledky společností - Svět
IPO, M&A
Týdenní přehledy
 

Detail - články
Gazprom – levná akcie na trhu, kde zítra znamená včera

Gazprom – levná akcie na trhu, kde zítra znamená včera

18.09.2014 18:00

Obchodované energetické společnosti jsou, co se týče relativního cenového vývoje, už nějakou dobu outsiderem (i když z hlediska valuace tomu tak není – viz předchozí „Divoké léto 2014 změnilo řadu akciových trhů“). Jak je ale patrné z následujícího grafu, firmy jako BP, Exxon, či Shell jsou na tom stále velmi dobře ve srovnání s energetickým gigantem z Ruska (ADR). Akcie Gazpromu jsou za poslední rok v hluboké ztrátě, jejich volatilita je navíc mnohem vyšší než volatilita západních energetik. Návratnost upravená o riziko by tam musela vyznít ještě mnohem hůře:

b1

Zdroj: Yahoofinance

Jak levný Gazprom je? Jeho tržní kapitalizace by měla nyní dosahovat asi 3,28 bilionů rublů. Následující tabulka shrnuje cash flow společnosti za poslední dva roky. V roce 2012 vydělala firma na provozní úrovni 1,66 bilionů rublů, rok předtím 1,36 bilionů rublů. Celkové investice v roce 2013 dosáhly 1,38 bilionů rublů, rok předtím 1,162 bilionů rublů. Cash flow po investicích (tedy CF k dispozici pro ty, kteří firmě poskytují kapitál v té, či oné formě) tedy dosáhlo 0,28 a 0,2 bilionů rublů.

b2

Zdroj: Gazprom

Nyní předpokládejme, že uvedená čísla odpovídají realitě (žádné masáže výsledků, vše transparentní). A dokonce i tomu, co firma generuje pro akcionáře. Nejdříve poškádleme naší fantazii i tím, že si představíme, že jde o firmu západní, konkrétně z USA. Beta by byla na úrovni trhu (tedy 1) a požadovaná návratnost kolem 8 %. Když jsme se zde dívali na Exxon, zjistili jsme, že současná cena akcie implikuje předpokládaný dlouhodobý růst CF této firmy na necelých 5 %. Dejme Gazpromu 4 %. S volným CF pro akcionáře ve výši oněch 0,28 bilionů rublů by pak jeho hodnota vlastního jmění a kapitalizace dosahovaly asi 7,1 bilionů rublů. Tedy více než dvakrát tolik co nyní. Můžeme to vnímat jako cenu za to, že nejde o firmu ze západu.

Jde samozřejmě o odhad balancující na hraně přílišného zjednodušení (co pak ale říci o používání valuačních násobků?). Popsaný valuační/cenový diskont je v logice této úvahy dán tím, že požadovaná návratnost není u Gazpromu 8 %, ale mnohem výše. Zde konkrétně vychází asi 12,5 %. Tedy dodatečná riziková prémie Gazpromu a ruského trhu ve výši asi 4,5 %. Pro zajímavost: A. Damodaran na počátku tohoto roku odhadoval prémii ruského trhu asi 2,6 procentního bodu nad prémií US trhu. Pokud by můj odhad byl relevantní (s betou 1 je prémie Gazpromu stejná jako prémie celého ruského trhu) docházíme v naší úvaze k následujícímu: Ruské akcie musí kvůli „běžným“ ruským problémům nabízet návratnost o 2,6 % vyšší než akcie v USA. K tomu si Rusové přidali další asi 2 % (do oné prémie 4,5 %) tím, že neschopnost řešit problémy doma řeší tím, že dělají problémy jinde. Valuační diskont Gazpromu se dá vyjádřit i poměrem tržní kapitalizace k CF po investicích. Ten u něj dosahuje hodnoty kolem 11, zatímco třeba u Exxonu je to kolem 40.

Od investic do Ruska zdejší čtenáře odrazuji již dlouho – upozorňuji na to, že extrémně nízké valuace mají svůj dobrý důvod, který nemizí (možná spíše naopak). A měly ho už roky před ukrajinskou krizí. Ta pak u mě tyto akcie posunula do skupiny neinvestovatelných zbrojovek, tabákových firem, apod. Ale výše uvedené koncipuji tak, aby čtenář mohl sám posoudit, co je v Rusku nabízeno a za jakou cenu. Úkol to stejně nemá lehký, protože ve srovnání s tradičními scénáři energetik je zde rozpětí možného mnohem širší – viz např. „Putin padne do vlastní pasti, Evropa se obejde i bez jeho plynu“. Na tomto trhu bohužel „zítra“ skutečně znamená „včera“.


Čtěte více:

Sázkaři: Skotsko samostatné nebude
18.09.2014 11:00
Dnešek je dnem D nejen pro Skotsko a Velkou Británii, ale pro celou Ev...
Ebola si brousí zuby na 60 % světové produkce kakaa
18.09.2014 12:45
Šedesát procent světové produkce kakaa může být odříznuto od světa, je...

Váš názor
Na tomto místě můžete zahájit diskusi. Zatím nebyl zadán žádný názor. Do diskuse mohou přispívat pouze přihlášení uživatelé (Přihlásit). Pokud nemáte účet, na který byste se mohli přihlásit, registrujte se zde.
Aktuální komentáře
11.08.2022
22:00Akcie v USA odevzdaly zisky ze začátku obchodování  
17:26Nejvlídnější recese v historii?
17:17Slabší výrobní inflace prodlužuje americkou rally, ropa po navýšení výhledu poptávky roste  
16:09EPH Financing CZ, a.s.: Oznámení o páté výplatě úrokového výnosu, EPH 4,50/25
15:15Teorie pouliční lampy a rozdíl v uvažování ekonomů a politiků
14:55FINEP Hloubětín a.s.: Oznámení emitenta společnosti
14:33Šéf Mero: Dodávky ropy do ČR budou obnoveny v pátek, nebo v sobotu
14:00ČSOB v pololetí: Rostoucí zisk a kvalita úvěrů, růst vkladů i investic. Občané i firmy investují do nových energetických řešení
12:27Analytik k výsledkům Walt Disney: Parky lákají hosty navzdory hrozící recesi  
11:24IEA zvýšila odhad poptávky po ropě, která z části nahrazuje drahý plyn
11:04Ekonom Bank of England: Ceny energií mají masivní dopad na inflaci, ve Velké Británii půjde ke 13 %
10:57SAB Finance a.s.: Úspěšné a rekordní hospodářské výsledky za 1. pololetí 2022
10:57V Evropské unii začal v plném rozsahu platit zákaz dovozu ruského uhlí
10:21ČBA ve druhé polovině roku čeká mírnou recesi, odhad celkového růstu české ekonomiky za letošek ale navýšila
9:09Rozbřesk: Americká inflace sice zpomalila, ale Fed bude chtít více dat. Eurodolar skočil nad 1,03
8:54Vláda vážně uvažuje o válečné dani namísto sektorové, Fed bude pokračovat ve zvyšování sazeb  
8:48Siemens ve čtvrtletí kvůli odpisům vykázal první ztrátu téměř za 12 let
8:28Zahraniční věřitelé souhlasí s návrhem Ukrajiny na dvouleté zmrazení splátek
6:10Střední a východní Evropa pohledem Fidelity: V Česku a Polsku bude nutné další zvýšení sazeb
10.08.2022
22:29Zelená středa na Wall Street - inflace za vrcholem?  

Související komentáře
Nejčtenější zprávy dne
Nejčtenější zprávy týdne
Nejdiskutovanější zprávy týdne
Kalendář událostí
ČasUdálost
CRISPR Therapeutics AG (06/22 Q2)
World Wrestling Entertainment Inc (06/22 Q2)
8:00UK - HDP, q/q
8:00UK - Průmyslová výroba, y/y
10:00CZ - Běžný účet, mld. Kč
11:00EMU - Průmyslová výroba, y/y
16:00USA - Index spotř. důvěry Mich. university