Vývoji ve světě se nelze vzdálit ani na chvíli. Během krátké dovolené v Řecku se rozpoutaly nepokoje na ulicích v amerických městech, došlo k teroristickým útokům ve Francii, k velkým politickým změnám ve Velké Británii i k dalším spekulacím, že v Japonsku bude použita politika „peněz z vrtulníků“. Index S&P 500 se přes to vše dostal na nová maxima, výnosy dluhopisů naopak na nová minima a nyní už jsou i některé korporace schopny si půjčovat za negativní sazby. A kvůli chytrému telefonu ničemu z toho neuniknete ani na pláži u moře.
Výnosy dluhopisů v USA nyní predikují recesi, ovšem třeba poslední data z trhu práce byla překvapivě silná. K tomu přidejme zmíněná maxima na akciovém trhu. Historicky přitom platí, že pokud se trh opakovaně pokouší prorazit na další rekordní úrovně a nedaří se mu to, obvykle se dočkáme medvědího trhu. Je-li naopak úspěšný, jde o velmi pozitivní signál.
Jenže na tuto teorii nesedí vývoj uvnitř akciových indexů. Nejlépe si totiž nyní vedou sektory, které jsou nejvíce odolné vůči recesi. Jde o sektory a společnosti, které mají nejnižší volatilitu a také ty s nejvyšším dividendovým výnosem, které slouží jako náhrada za dluhopisy. To znamená zejména utility, reality a telekomunikace. Jejich valuace se přitom už nacházejí na velmi vysokých úrovních. Takové chování je zase typické pro konec ekonomického cyklu, po němž přichází recese.
Mohli bychom poslední rally vysvětlit chování zisků? Dost dobře ne, protože zisky v indexu S&P 500 klesly v prvním čtvrtletí meziročně o 5 % a investoři čekají, že ve druhém čtvrtletí bude vývoj podobný. Obvykle sice dochází k tomu, že zveřejněné výsledky jsou lepší než očekávané. Bylo by ale velkým překvapením, kdyby zisky rostly. Celkově tak nemůžeme tuto oblast považovat za příčinu posledního růstu akcií.
Na akciovém trhu žádné velké nadšení nepanuje a současný stav je zhruba stejný od doby, kdy na konci roku 2014 skončil program kvantitativního uvolňování. Akciím pomáhá jen to, že likvidita poskytovaná ostatními centrálními bankami vyvažuje negativní efekt ukončeného programu kvantitativního uvolňování v USA. Je to ale dobrý základ pro akciové investice? Není, nicméně na trzích dál panuje bizarní pokrizová logika, kvůli které jdou ruku v ruce rekordně nízké výnosy dluhopisů a vysoké ceny akcií. Pokud někdo chce v tomto náročném prostředí vydělávat, musí se uklidnit a uvolnit. Asi by si měl vzít dovolenou a nechat svůj chytrý mobil doma.
Autorem je John Authers.
Zdroj: FT